安倍經濟學失效 日本未必「直升機撒錢」

摩根資產管理亞洲首席市場策略師許長泰撰文指出，日本最新公布的經濟數據令人失望，第二季本地生總值按季僅增長0.2%，低於市場預測的0.7%，亦遠比第一季的2%增幅遜色。面對經濟積弱不振，市場已在不斷猜測，日本央行會否出動「直升機撒錢」。這篇文章具有一定的借鑒意義。

在上月底的政策會議中，日本央行出乎市場意料沒有減息，亦維持貨幣基礎的擴充步伐不變，但宣布將購買交易所買賣基金的規模，由每年3.3萬億日圓擴大至6萬億日圓，並對海外投資的日本企業增加美元貸款額度。

央行將評估成效

盡管日本央行的公布，令原本預期會有更激進刺激措施出台的市場大失所望，卻起碼能夠避免所采取的量化及質化寬松政策，進一步對經濟帶來負面影響。日本央行已表明將於下次政策會議上，從經濟活動和物價等各方面，對量化及質化寬松政策的成效進行全面評估，應有助消除若干不明朗因素。

事實上，不論是日本國民、企業、銀行或市場參與者都已心知肚明，即使央行進一步加大貨幣刺激的力度，亦無法提振私人需求。日本央行自1月份采取負利率政策後，銀行體系已飽受壓力。倘若官方政策利率進一步下調，最終導致商業銀行寧可提走放在央行的存款，削弱銀行在推動實體經濟所發揮的金融中介作用。

財政措施方面，首相安倍晉三早前承諾推出的全面財政刺激方案，已於本月初獲內閣通過，細節同樣令市場失望。此項財政方案達28萬億日圓的規模雖符合預期，當中真正新增的政府開支預算只有7.5萬億日圓，而且可能是在未來數年攤分使用，對實時刺激經濟的作用相當有限。

可引發超高通脹

在「安倍經濟學」面世初期，日圓匯率下跌的確曾成功刺激日本產品的外國需求，但隨着日圓回升，這些外國需求已開始回軟。日本國內消費則一直受制於工資增長乏力，並因日圓貶值推高通脹及2014年4月銷售稅調高而進一步受壓。

面對經濟困境加劇，日本最終會否出動「直升機撒錢」？這是由央行直接向政府購入國債，從而為財政開支提供資金，即債務貨幣化。

許多主流經濟學者和決策官員都反對這種做法，認為會損害公眾對貨幣價值及政府債券的信心，繼而引發超高通脹。

未陷貨幣化困局

有評論認為，日本央行一直在購入達90%的新發行日本政府債券，已等同於「直升機撒錢」。然而，從近期的財政取向所見，日本政府顯然仍在極力避免發行新的赤字國債，並堅守在2020財政年度達致財政預算盈余的目標，因此我們認為目前日本的情況，仍未至於已陷入貨幣化困局。

從投資角度看，日本經濟雖然乏善可陳，但仍不乏值得留意的機會。「安倍經濟學」雖未能帶動期望中的經濟復蘇，卻有助促進企業管治改善，並驅使公司管理層更加重視股東價值，包括增加派息及回購股份。日本亦擁有許多世界級科技公司，以及積極進軍新興市場把握結構增長機遇的企業。投資者如能審慎選擇股票和行業，應可提高投資日股的勝算。（文章來源：hkej）