傑克遜·霍爾年會來襲 耶倫會說什麼？

本周中國數據相對較少，周六將公布7月規模以上工業企業利潤同比數據；美聯儲主席耶倫和日央行行長黑田東彥都將發表講話，日本將有顯示通脹狀況的CPI數據發表；此外歐元區還將公布一系列PMI數據。

周六將公布中國7月規模以上工業企業利潤同比數據。上周公布的中國7月規模以上工業增加值同比6.0%低於預期，原煤、粗鋼產量皆有下降，發改委稱去產能7月有所加速。此外，周四還將公布7月Swift人民幣在全球支付中占比。受匯率下行壓力影響，6月人民幣在全球交易中使用占比降至近兩年來最低點。

傑克遜霍爾全球央行會議將於8月25日召開，美聯儲主席耶倫將於26日在會上發表講話。此外美國還將公布7月貿易帳、成屋銷售數據，以及8月密歇根大學消費者信心指數終值。

本周歐元區、法國、德國將公布一系列PMI數據。歐元區7月PMI數據顯示，三季度伊始歐元區經濟活動有所擴張，但各國之間的發展差距似乎正在持續擴張。

日本將公布CPI數據，日本央行行長黑田東彥在接受日本產經新聞專訪時稱，日本實體經濟正在回復到某個水平，達成2%的通縮目標可能性較大。日本內閣還將公布月度經濟報告，黑田東彥也將在周二發表講話。

能源方面，美國能源署（EIA）將公布8月22日當周EIA、API原油庫存。經歷兩年淪落，國際油價終於迎來像樣的反彈。上周四重返牛市後，油價上周創下今年3月以來最大單周漲幅。

聚焦傑克遜·霍爾年會 耶倫會說什麼？

華爾街分析人士警告，9月初才公布8月非農就業數據，不要期待美聯儲主席耶倫會在Jackson Hole會議講話中傳遞多少明確的加息信號、尤其是9月加息。上周杜德利等高官已有鷹派傾向講話，耶倫可能重申希望保持貨幣刺激，但會說今年底以前越來越滿足加息的條件，不排除包括9月在內加息的可能。

耶倫講話看點

1、不要期望有明確的加息時點信號 尤其是9月

市場人士希望在這次Jackson Hole會議期間尋找美聯儲下次加息時點的線索，但美銀美林經濟學家Michelle Meyer認為，屆時會難以找到這種線索。其報告提到：

「對央行決策者來說，要小心地撤除貨幣寬松，就有理由接受兩件事：一是R*永久處於低位，二是強調審慎的風險管理。換言之，央行行長應該希望延長當前的商業周期，同時期望R*可以回升。

從美聯儲的角度看，近有數據發出了加息的呼聲，遠有需要耐心的擔憂，要在這兩者之間取得平衡。所以，美聯儲的加息周期路線會很平緩。這將是Jackson Hole會議的主題。

我們不應期望通過這次Jackson Hole會議對美聯儲下次加息的時點有多深入的了解。」

研究機構DS Economics. Swonk 的首席執行官Diane Swonk也預計，耶倫會非常謹慎行事，「我認為她不會給出今年9月（美聯儲）加息的信號。」

即使是少數預計美聯儲可能9月加息的華爾街分析人士，比如巴克萊首席美國經濟學家Michael Gapen，他也認為，耶倫不會在講話中點名認可9月加息，因為9月初、也就是她講話一周後才會公布8月非農就業報告。

2、未必不會流露鷹派傾向

如果耶倫閉口不提加息時點，是否就不會表現得偏鷹派一些？未必。

Gapen認為，耶倫的講話應該更偏鷹派一點，對經濟更有信息。他提到三大理由：

Gapen還說，市場通常是因為意外的情況才會波動，所以如果耶倫拿定主意9月加息，又怕引起市場波動，就應該表明自己的打算，讓市場理解消化，這樣她就可以放手行動。

德意志銀行貨幣策略師Alan Ruskin則是提到，上周被視為美聯儲鴿派核心人物的紐約聯儲主席杜德利有過一番表態。Ruskin說：

上周四，杜德利向媒體表示，他的觀點自上周二以來還沒有變過。他預計今年下半年美國經濟會重拾增勢，就業市場持續改善，已經有薪資回升的跡象，Ruskin預計，利率和外匯市場會重新關注杜德利最近講話的解讀。

3、關於加息 拿捏平衡是王道

DS Economics的Swonk認為，美聯儲陷入兩難的困境，「市場價格體現出，市場預期美聯儲會無止境寬松。一旦加息，美聯儲就可能導致市場動盪。可要是不加息，他們就是在助長泡沫。」

以下芝加哥商品交易所（CME）的「美聯儲觀察工具」截圖顯示，目前市場預期今年9月和12月美聯儲會議加息的概率分別為12%和46.2%。該工具顯示，直到明年3月會議的加息概率才超過了50%。

Swonk也提到了杜德利。杜德利領導的紐約聯儲旗下交易部門負責美聯儲的公開市場操作，他稱得上是最接近市場美聯儲高官。今年美國總統大選的不確定性增加，美聯儲難以選擇9月加息。

美銀美林的經濟學家Meyer預計，耶倫的Jackson Hole講話可能有如下表態：

匯豐首席經濟學家Kevin Logan預計，耶倫可能釋放的信號是，加息障礙在減少，美聯儲更接近充分就業和通脹率達2%的目標。

FAO Economics的首席經濟學家 Robert Brusca說，美聯儲有加息的願望，那是要還擊對其去年12月啟動加息是錯誤決策的指責。而

「12月加息後按兵不動的時間越久，他們就越難抵御加息是錯誤的指責。」

4、耶倫講話真正的重點

美銀美林的Meyer認為，耶倫可能花時間探討最近美聯儲的「明星」熱點——均衡聯邦基金利率（簡稱R*）。短期R*代表在當前不利因素影響下的均衡利率，實際值應該約為零。

具體來說，耶倫可能會多一些探討，假設R*一直走低、央行資產負債表規模一直擴大，央行決策者應如何調整未來政策。

Meyer還預計，圍繞今年會議主題的探討將包括擔憂金融穩定的爭論、全球央行政策協作、負利率的益處和代價、前瞻指引的有效性。

鑒於上周舊金山聯儲主席Williams發布研究觀點稱，要考慮上調通脹目標或者用名義GDP取而代之，Meyer預計，會議討論還可能涉及通脹目標設定。

高冷Jackson Hole會議 今年主題與日程

我們通常說的Jackson Hole會議是指美聯儲堪薩斯聯儲一年一度的經濟研討會。它在美國懷俄明州幽靜的山野度假勝地Jackson Hole舉行，只有受邀者方能出席，而且越來越傾向請央行行長。

據前美聯儲貨幣事務官員Vincent Reinhart估算，在Jackson Hole的與會者中，獲邀華爾街經濟學家的比例由1982年的27%降至2013年的3%，獲邀國外央行行長的比例由3%升至31%，獲邀記者占比由6%升至12%。

今年的Jackson Hole會議在美國時間8月25日至27日召開，今年的主題是「設計有彈性的未來貨幣政策框架」。美銀美林預計，圍繞這個主題，與會者可能提到一些未來貨幣政策要從危機中吸取的教訓和預期。

據彭博新聞社財經日歷標注，美聯儲主席耶倫的演講起始時間是美東時間本周五上午11點，即北京時間本周五晚11點。

下周重要宏觀數據（北京時間）：