美國陷入「流動性陷阱」 美聯儲進入惡性循環

經濟數據向好、美股頻創新高，但美聯儲卻遲遲不采取行動，三者之間的「分裂」清晰地指向一個事實：美國陷入「流動性陷阱」。

所謂「流動性陷阱」，是凱恩斯提出的一種假說，指當一定時期的利率水平降低到不能再低時（接近零利率），此時無論貨幣數量如何增加，利率也不會再下降，致使擴張性貨幣政策無法刺激銀行放貸、企業投資和居民消費，導致貨幣政策失效。人們寧願持有現金，因為他們預期需求不足、或短期利率接近零，或者是通縮等。

流動性陷阱的最明顯特征是：短期利率接近於零，而基礎貨幣的波動無法轉化為一般價格水平的波動。下面將根據這個定義，逐層分析美國的困境：

首先，全球央行正向金融體系注入流動性是市場的共識。那麼，向私人銀行系統注入更多的流動性讓利率降低了嗎？答案恐怕是的。下圖顯示，美聯儲資產負債表增加，因為他們是國債的「大買家」，這反過來推升主要銀行的超額准備金賬戶。銀行流動性增加，利息就會降低。

但是，美聯儲的流動性驅動，對利率走勢的效果根本不值一提。因為利率下滑現象不是從美聯儲貨幣干預措施之後才有的，而是從三十年前，當美國向消費信貸主導的服務型社會轉變時就開始了。持續疲軟的經濟活動導致了通脹壓力下滑和更低的利率，大量的消費信貸支撐起不斷提升的生活水平。眾所周知，美國的「借錢消費」模式很早以前就出現了。

基於這個原因，很難將最近幾年的利率下降歸功於美聯儲救市政策，特別是利率下滑趨勢顯然在這些寬松措施之前。經濟增速、利率、通脹一齊下滑的「真凶」，應該在生產力提高、全球化、外包業務和槓杆中尋找。

另外，流動性陷阱的定義也指出，因為對未來不確定性的擔憂增加，以及利率過低，人們會開始囤積現金。下圖顯示，貨幣流通速度已降至記錄最低水平。

貨幣流通速度的議題是「流動性陷阱」判斷的關鍵。如前文所述，流動性陷阱的特征就是短期利率接近於零，而基礎貨幣的波動無法轉化為一般價格水平的波動。美聯儲的問題是，在過去的30年里，每一次他們打算收緊貨幣政策，就會導致經濟放緩或更糟，這又會迫使美聯儲再一次降低利率以維持經濟。

這讓美聯儲陷入惡性循環，每個經濟周期的利率都只會比上個周期更低。短期內，這些寬松政策確實有助於經濟穩定，更低的利率也增加了槓杆使用的空間。但負面影響是，槓杆持續增加對經濟增速的侵蝕加重，並增加了通貨緊縮的壓力，因為美元從原來的生產性投資轉移至為債務服務。直到今天，當利率降至零的情況下，美聯儲將不得不采取更激烈的刺激形式，希望推動經濟增長，並提振通脹。