新動向：國企資本整合呈現「財團經濟」跡象

安邦咨詢授權和訊網智庫發布

目前國內多家央企及地方國企的重組整合，開始成為一個市場熱點。寶鋼股份(600019,股吧)8月15日公告稱，控股股東寶鋼集團擬通過無償劃轉方式將持有的公司8億股A股股份劃轉給中石油集團，中石油也在稍早前公告稱擬將其持有的中國石油(601857,股吧)6.24億股A股股份無償劃轉給寶鋼集團。這成為又一宗央企交叉持股旗下公司的案例，反映出了國企改革在資本運作方面的一個新動向。

實際上，此前已有數家央企開始嘗試交叉持股，邁出了股權多元化的一步。去年12月，中遠集團分別向中國誠通下屬公司北京誠通、武鋼集團及中船集團轉讓了旗下中國遠洋(601919,股吧)的3%、2.45%、2%股份。那之後，武鋼集團在今年2月將5億股武鋼股份(600005,股吧)（占總股本的4.95%）無償劃轉給中遠集團，4392萬股中國船舶(600150,股吧)（占總股本3.19%）也無償劃轉給中遠集團。今年4月，國投公司決定分別將旗下控股公司國投新集(601918,股吧)約1.26億股A股股份、以及旗下國投電力(600886,股吧)公司的A股股份14659.32萬股（占公司總股本的2.16%）無償劃轉給中海運集團。

應該看到，國有資本的交叉持股、相互融合是中央近2年大力提倡的國企混改方向之一，「推進公有制經濟之間股權多元化改革」也被寫入了「十三五」規劃綱要。正是在此背景下，出現了上述央企交叉持股旗下上市公司的案例。在經濟下行壓力下，這種交叉持股的整合模式對企業本身有一定「好處」。

首先，它有助改善央企國企現有的產業結構和產業鏈協同整合，帶動相關業務增長，創造新的價值。以寶鋼集團和中石油集團為例，中石油的西氣東輸項目，所用輸送管道很多是由寶鋼提供的，雙方在這個項目上還有過股權合作。而且中石油的上游勘探業務，也多有用到寶鋼的產品。再看武鋼集團和中遠集團。2008年以來，武鋼先後在巴西、加拿大、非洲等地布局了八座礦山，擁有海外資源權益數百萬噸。雖然這些投資本身大部分是虧損的，但無論是鐵礦石進口還是鋼材出口，武鋼與中遠集團這樣的航運龍頭都有很大的合作空間。無疑，通過交叉持股的形式，不同行業國企可以促進彼此業務合作，推動雙方戰略合作。

另一方面，交叉持股也是實現國企改革「將集團母公司改組成為國有資本投資運營公司」目標的一部分。根據國務院發展研究中心企業所副所長張永偉介紹，國企改革方案的一個設想，是將一些大型國企央企改造為國有資本投資運營公司，就要求這些國企不能由一家機構控股，要有不同國有資本運營公司、社保基金、養老金管理公司等共同持股，這樣就可在保持國有控股情況下，通過國有持股機構多元化來實現相互制衡，改進和完善公司治理，解決「一股獨大」頑疾。為此，就需要通過交叉持股的方式調整股權結構。

目前，誠通集團已被確定為國有資本運營公司試點企業，中國遠洋海運集團、五礦、武鋼、國家電投、中國船舶等多家央企也已形成投資運營公司的框架。未來這些投資運營公司將不再管理其上市及未上市實體的日常運營，主要職責變為做資本和戰略決策。國資專家認為這有利於公司把目標集中於投資回報和創新，有利於提高公司透明度和財務約束，也有利於降低生產過剩和企業債問題的風險程度。可以預計，未來將有越來越多的央企國企按照交叉持股模式實現「你中有我，我中有你」。

安邦智庫（ANBOUND）研究團隊還認為，央企國企間的交叉持股，以至將要出現的國有資本投資運營公司，實際上是「財團經濟」的一種表現形式。財團是一種在發達經濟體中存在的企業制度，尤其是日本的財團經濟最為知名。它在貿易、投資、金融、人才、情報和物流發揮着綜合機能的特殊作用，是由綜合商社、主辦銀行、制造企業聚攏而形成的「商幫」，通過成員企業間的相互持股、共同投資等手段形成命運共同體和利益共同體，財團成員也通過交叉持股、互派經理、共同投資、交換情報、股東長期穩定等方式建立廣泛的橫向聯系。財團成員企業分布於各產業領域，財團內的金融機構（銀行、信托、保險）也對集團成員企業進行系列貸款，綜合商社則既擔任企業集團成員的購銷，開展集團內交易，又具有開展新事業的組織機能。這些財團最顯著的特點之一，就是財團內各企業環形持股，即銀行與企業、企業與企業之間交叉持股。

安邦智庫一直主張，當前中國在經濟結構存在嚴重缺陷，應引入「財團經濟」模式來促進民間投資，振興實體經濟。既然國企改革的目標確定為「做大做強」，並提出要清理退出一批、重組整合一批、創新發展一批國有企業，那麼未來在改革過程中似乎也有必要借鑒發達國家財團經濟的一些思路和做法，政府也需要進一步營造開放、公平的市場環境，讓民企和國企都有機會做好「財團經濟」。

未來將有越來越多的央企進行以資本運作為紐帶的交叉持股，這將成為國企改革的新路徑。這被認為有利於國企改善產業結構和產業鏈協同整合，也是國企改革建立一批「國有資本投資運營公司」要求的體現。未來的國企改革還應引入發達國家「財團經濟」的一些思路和做法。