莫尼塔：把握輪動新規則下的投資機會

下半年我國經濟下行的壓力依然很大，後期經濟的企穩回升勢必需要財政支持力度加大，貨幣政策也需要進一步配合，央行降准也可以期待。結合經濟情況，我們對下半年三大市場的判斷如下：8-9月，股市大概率跑贏其余兩市，10月之後股市也仍有機會，但上漲的確定性弱於債券市場；對大宗商品拉動力最強的房地產在趨緊的政策之下可能繼續降溫，大宗商品也難有起色。債券市場仍會延續熱度，但可能收益率下行的勢頭不會有8月這樣凶猛。由於央行不「放水」或經濟大幅反彈的風險存在，對債市節奏的把握需要更有耐心。長期看，債券收益率持續下行的趨勢不改，提早上車才是占優策略。

報告摘要股票市場8-9月料跑贏另外兩市，10月之後仍有機遇股債大宗的輪動根源來源於社會投資資金的理性選擇和自由流動。8月作為股市的分水嶺，正式結束為其半年的震盪行情，股票市場走進今年以來的第三個階段。我們從三個方面做出股票市場在8-9月大概率跑贏另外兩市的判斷：1、全球風險偏好的回升；2、未來消息面和政策面的支撐；3、降准預期對股市的影響。盡管10月之後的股市仍需要G20之後的政策面和基本面進一步奠定基調和方向，但我們認為2016年最後一季，股票市場仍有機遇。

大宗商品基本面需求依舊疲弱，供應面收縮導致的價格反彈動力有限大宗商品價格從2016年6月的高點下調以後，從8月初開始又開始走出上攻行情。但大宗商品的基本面依舊疲弱，僅靠基建項目支撐增量需求。房地產對投資和大宗商品需求的帶動效應最為明顯，但在2016年下半年難有驚喜。我們認為大宗商品部分品種的價格上漲主要受益於中國供應端的限產措施和低庫存，但需求的疲弱將導致價格反彈的空間有限。

債券市場持續火熱，難改「資產荒」魔咒盡管債市已經火熱近兩個月，但其投資價值依然存在。進入8月，債券收益率更是迅速下行。這符合我們所說的債市新規則：一方面，在流動性充裕但又「資產荒」的情況下，債券收益率下行與槓杆率的提升同步出現；另一方面，7月經濟金融數據表現之差令人咋舌，對經濟悲觀的情緒又加大了債券的配置需求。由於後期「資產荒」的情形難以改變，債券依然有上漲的動能。但隨之而來的又是銀行體系再度加槓杆和對央行進一步寬松的訴求。這也是當前央行遇到一個困境。

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