桃李面包：持續高成長可期 買入評級

事件：公司發布半年報，上半年公司實現營業收入14.60億，同比增長28.53%，歸母凈利潤1.89億，同比增長30.73%，實現EPS0.42元。

營收利潤繼續保持快速增長：分季度看，Q2營收7.98億，同增26.29%，歸母凈利潤1.07億，同增21.77%，基本符合預期。分品類來看，2016H1面包及糕點貢獻收入14.54億元，同比增長29.02%，主要是公司在拓渠道、抓服務、投新品等方面繼續保持着出色的表現；粽子實現營業收入0.06億元，同比下降33.28%，主要是公司為提升效率主動減產所致；分區域看，公司大本營東北通過渠道下沉等手段實現收入6.36億，同比增長21.47%，華東、西北、華北、西南、分別增長40.77%、38.17%、32.05%、26.10%，新開辟的華南市場收入359.28萬，表現良好。

產品升級提升毛利，新市場擴張期費用率有所增加：16H1公司產品毛利率為35.63%，較上年提升1.67個百分點，Q2環比提高0.43個百分點，主要是天然酵母等高毛利產品收入占比提升所致；H1銷售費用2.34億，同增52.81%，銷售費用率同比提升2.55個百分點至16.02%，分拆來看，產品配送費達到1.28億，同增82.85%，主要是外域擴張顯著，跨區域運輸量大幅提升所致。

全國擴張步伐提速：公司在去年19個子公司的基礎上，H1新成立了東莞、江蘇、合肥、廣西、山東、長沙、福州、廈門、南昌、武漢等10個分公司，布局進度顯著提升；在渠道上，公司目前已建立12萬個銷售終端，較去年年底增加3萬個；在產能布局上，預計今年下半年東莞和石家莊的生產基地將會順利投產，屆時可對華南市場形成覆蓋，降低運輸費用。

盈利與預測：我們預計公司2016-2018年EPS分別為1.04元、1.36元、1.70元，對應PE分別為41倍、32倍、25倍，考慮到公司強大的核心競爭力以及快速擴張能力，維持公司「買入」評級。

風險提示：食品安全風險；市場拓展不達預期 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】