SDR債券將豐富中國金融市場工具 實際影響較有限

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--日前，世界銀行獲准在中國銀行間債券市場發行20億特別提款權(SDR)計價債券，結算貨幣為人民幣，首期債券將於近期發行。中金公司最新研究報告指出，SDR計價債券以人民幣結算，將增加人民幣在金融結算中的使用。對沖SDR敞口必然也要增加對包括人民幣在內SDR 貨幣的使用。人民幣有足夠的空間和潛力在國際交易中獲得更廣泛的使用。

報告指出，在沒有有效收益率曲線的情況下，如何為SDR計價債券進行合理定價頗具挑戰性。理論上講，如果套利機制(即“無抵補利率平價”)有效運行，SDR債券利率應等於同期限中國國債利率加上人民幣對SDR的預期升值收益以及發行者的信用利差。因此，目前市場上揮之不去的人民幣貶值預期可能會使世行SDR債券利率低於國債利率。在缺乏流動性或對新工具供需產生失衡的情況下，實際發行價格也可能會偏離這個基准。

SDR債券提供一個預設的多元債券組合，與人民幣、美元等單幣種債券相比，能夠降低匯率和利率風險，能提供更高的風險調整回報。在目前存在資本管制的情況下，為境內投資者提供了一個配置外匯資產而不涉及跨境資本流動的途徑。

中金認為，當預期人民幣升值但沒有途徑去境外發行美元債的時候，中國企業未來甚至也可以考慮發行SDR債券。中國已向外國投資者開放了銀行間市場，該產品還代表投資中國的一種新方式，尤其對需要SDR產品以對沖SDR負債(如IMF貸款)的投資者具有吸引力。

但SDR僅是眾多貨幣組合中的一種，市場參與者可用現有投資工具以較低成本復制所需的權重組合，特別是當中國進一步開放資本賬戶之後。SDR債券將主要由投資者持有到期，流動性較差。市場參與者還需面對SDR貨幣籃子每五年進行一次的調整。這些問題的復雜性將大大限制SDR 市場在中國的發展。報告認為，需要配置外匯資產而對流動性要求不高的國內長期投資者(如養老金、保險公司等)和一些國外儲備管理機構(如央行、主權財富基金等)可適當認購SDR債券。

SDR債券的利息和本金支付都將以人民幣結算，這將增加人民幣在金融結算中的使用。對沖SDR敞口必然也要增加對包括人民幣在內SDR貨幣的使用。雖然短期內人民幣難以對美元主導地位構成挑戰，但是人民幣有足夠的空間和潛力在國際交易中獲得更廣泛的使用，尤其考慮到其背後這麼大的經濟體量。