從7月經濟數據看未來政策重點

本文由安邦咨詢授權和訊網智庫發布

國家統計局最新公布的7月份經濟及金融數據顯示，下半年中國經濟形勢開局不利，並遜於市場預期。市場普遍關注，不太理想的數據是否會對後半年的經濟政策和走向產生較明顯影響。

在投資方面，1-7月固定資產投資同比增長8.1%，增速較6月的9%回落近一個百分點，也不及市場預期8.9%增速，為1999年12月以來最低水准。1-7月房地產投資按年增長5.3%，增速較1-6月下跌0.8個百分點，7月當月的房地產開發投資增速則由6月的3.5%跌至1.4%。而最受關注的民間投資，前7個月民間固定資產投資增速放緩至按年增長2.1%，其中7月下跌1.2%，連續兩個月下跌。受投資放緩的影響，7月規模以上工業增加值同比增長6%，低於6月份6.2%的增速，而此前市場普遍預期7月份工業增加值將延續6月份的增速；

在消費方面，7月社會消費品零售總額同比增長10.2%，增幅低於6月份的10.6%，同時也低於經濟學家給出的增長10.5%的預期。在外貿方面，此前公布的進出口數據則顯示，7月出口（按美元計）同比減少4.4%，進口則下滑12.5%。

經濟增長乏力同樣反映在多項金融數據上。根據央行數據，7月新增人民幣貸款4636億元人民幣，較6月的13800億元減少了9164億元，減幅達66%，也低於市場預期的8500億元。7月社會融資規模4879億元人民幣，也較6月的16293億元出現大幅回落。其中，未貼現票據票據大幅減少5122億元，創歷史最高降幅，票據風險明顯影響銀行開票積極性。貨幣供應方面，7月底M2（廣義貨幣供應）余額同比10.2%，較6月的11.8%回落了1.6個百分點；M1（狹義貨幣供應）則按年增長25.4%，增速比6月又快了0.8個百分點，並大大高於市場預期的24%。7月M1-M2增速剪刀差繼續擴大，並創下歷史新高。

尤其需要注意的是，7月新增人民幣貸款4636億元當中，非金融企業及機關團體貸款減少26億元，其中，短期貸款減少2011億元，中長期貸款增加1514億元，票據融資增加276億元，顯示7月對公貸款是負增長。而住戶部門貸款增加4575億元，其中，短期貸款減少197億元，中長期貸款增加4773億元，顯示居民新增貸款主要流入中長期按揭貸款大幅增加。

對於7月份不甚理想的經濟數據，有市場分析認為中央始終會以保增長為首要任務，估計下半年大概率會降准，不排除降息可能。但更多機構則認為由於貨幣政策對經濟刺激的邊際效果已減退，下半年貨幣政策大幅寬松的可能性較小，穩增長的重任將落到基建等投資上，財政政策有必要繼續加碼。

安邦咨詢（ANBOUND）研究團隊曾多次分析指出，當前改革的重心已開始從「穩增長」向「調結構」轉移，推進供給側結構性改革將是經濟工作的主基調。5月份以來中央高層反復向市場發聲，要以推進供給側結構性改革為主線，要用穩定的宏觀經濟政策穩定社會預期，並繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。我們認為，隨着供給側改革的推進，特別是伴隨去產能去槓杆工作的展開，經濟減速和經濟數據的惡化不可避免，這是經濟發展內在邏輯決定的，也是改革陣痛和代價的體現。但只要就業、民生形勢保持穩定，沒有爆發系統性經濟及金融風險，中央不會輕易考慮降准降息的貨幣政策，以避免向市場傳遞錯誤信息。實際上，如果放松貨幣政策對刺激經濟有用，決策部門很可能已經這樣做了。但現在的問題是，市場並不缺流動性，繼續放松貨幣只能加大出現泡沫的風險。這種情況下，市場不應對加大放松貨幣抱有幻想。

除此之外，我們還認為，未來經濟工作的一個重點和難點，應是圍繞企業債風險高企、資產泡沫膨脹、市場出清不力、關鍵改革遲緩、金融機構呆壞賬持續增加等課題，讓一些問題主動得到暴露並有序釋放相關市場風險，降低經濟的脆弱性，提高金融系統的穩健性，防范系統性風險的發生。特別是「去產能」帶來的僵屍企業倒閉和下崗人員的安置問題，以及房地產市場中存在的資產泡沫問題，都有可能對社會造成沖擊的重大問題，更有必要穩妥應對。整體看，受財政政策的繼續發力、基建等投資活動的支撐以及簡政放權等政策紅利的緩慢釋放，中國經濟也不太可能出現所謂的「硬着陸」。

7月各項經濟數據不甚理想，這是供給側改革、特別是去產能去槓杆推進過程中不可避免的陣痛，中央不會輕易考慮降准降息的貨幣政策。未來經濟工作的重點是要維持穩增長與推動轉型的平衡，一方面要推進改革，另一方面要防止發生系統性經濟風險。整體來看，中國經濟不太可能出現「硬着陸」。