天風證券策略周報：保持相對「謹慎」

市場行情回顧

上周，上證綜指上漲2.49%，深證綜指上漲1.65%，中小板綜指上漲1.47%，創業板綜指上漲0.93%，A股市場各大股指都出現一定程度的上漲或反彈。

市場觀點

信息面來看，上周國內7月份經濟數據集中公布。數據上來看，消費、投資和出口三大需都出現了超預期的下降。與此相一致的是，工業增速自4月份以來再次出現下降。不過，PPI同比增速繼續大幅回升，這一方面可能受基數影響，但在總需求不彰的背景下，PPI的超預期大幅改善很可能也反應了供給收縮的速度在加快，供給側結構性改革應當是在實實在在被推動前行。7月份的經濟基本面可謂差強人意，同時，金融數據也在收縮，M2、貸款增速都出現了明顯超預期下滑。不過，若依此加強對政策放松等傳統方式重回「穩增長」老路的預期，則並不明智。原因：1、傳統的「穩增長」政策措施邊際效應已經明顯下降，真的再次采用傳統方式進行刺激，效果大概率也並不會好，今年一季度的「穩增長」就是一個還讓人印象深刻的例子，大規模的放貸並沒有帶來經濟的實質性反彈；2、從近期的金融數據來看，三個數據不容忽視，第一個數據是M1與M2的同比增速差，自去年下半年以來一直在上升，M1也一直在上升，不管M2是上升還是下降，這表明當下企業其實並不缺少資金，原因可能是企業的產能和庫存投資需求都處於疲軟狀態；第二個數據是居民中長期貸款占金融機構新增貸款比例，自2015年年底以來進入了一輪上升，7月份更是上升至令人咋舌的103%！第三個數據是國債利率，近期1年期國債利率再次跌破2.2%，10年期國債利率更是跌破2.7%，創下十幾年以來的新低，雖然近期短期SHIBOR利率並沒有明顯下降。這幾個數據表明，若政府因為當下經濟數據表現不好而再度采用傳統方式來「穩增長」，結果大概率是未能獲得「穩增長」效果的同時（因為企業看起來根本不缺資金），資金進一步在金融機構空轉進一步加大對國債等資產的需求，或者流入房地產甚至大宗商品等資產市場，前者將使得金融機構面臨的收益率壓力越來越大，後者將使得相關資產價格泡沫被吹生，無論哪一種，都將使得金融系統風險出現膨脹。

長期來看，中國經濟體量已然很大，增長中樞下降是自然之事；短期來看，經濟增速下滑的症結並不在於需求端的惡化，而在於供給端需要轉型，企業的供給結構需要根據需求新態勢進行相應調整，同時修復資產負債表（降低過去長期積累下來的高槓杆）。實際上，施政者對現狀的認識可謂深刻，我們認為，政策繼續以「調結構」、「防風險」為主導方向是理性的預期。

同時，今年A股市場的一個明顯特征是，市場反彈時上漲緩慢，而下跌時急速且幅度大，這使得投資者操作風險明顯加大。

因此，我們認為，有必要繼續對市場保持一種相對「謹慎」的態度。

行業配置觀點

近期關注度最高的是深港通的臨近和險資的舉牌。從近期的公開信息表明，深港通的開令槍確實臨近。對於市場的影響，參考滬港通，基於目前AH的高溢價指數，整體的流入資金有限。滬港通每日投資額度為130億元，使用比例平均不足21%，但結構上看活躍的個股集中在貴州茅台(600519,股吧)、中國平安、民生銀行(600016,股吧)、伊利股份(600887,股吧)、中信證券(600030,股吧)、海螺水泥(600585,股吧)、興業銀行(601166,股吧)、上汽集團(600104,股吧)、恆瑞醫藥(600276,股吧)、招商銀行等，所以南下資金偏好低估值、高股息率的藍籌，特備是白酒、醫藥這些港股稀缺的龍頭個股。恆大舉牌萬科近兩周引起市場高度關注，也部分驗證了我們在此前報告中對邊際增量資金如險資等影響分析，利率特別是債券利率下行背景下，險資的資產配置壓力和風險偏好決定了險資可能會提高對低估值、高股息率等權益行業的配置。估值角度從產業資本看，年初以來明顯受到青睞的包括地產、銀行、商業貿易等行業，高股息率則主要集中在銀行、非銀、公用事業、家用電器、交通運輸、食品飲料等行業。綜上，繼續關注有估值優勢、高股息率的銀行、商業貿易、醫藥、食品飲料等防御型行業。另外，可以逐漸關注超跌的傳媒行業。另外，基於市場對確定性和景氣度的重視，可適當關注景氣度上行的水泥、光通信、中醫藥等細分子行業。

主題投資觀點

上半年國企改革推進相對緩慢，去產能力度也較小，在經濟環境倒逼和改革大力推進的背景下下半年國企改革和供給側改革都將提速。這將改善國企改革和供給側改革此前較低的市場預期，可繼續關注。投資主線上關注：1）央企第一批及第二批試點公司的改革，特別是國有資本投資公司的試點改革；2）關注改革推進較快且資產規模較大的如上海、廣東等地方國企改革；3）國企改革與供給側改革共振的煤炭、鋼鐵等相關企業。

量子通信近期催化劑不斷。中國科技大學量子實驗室成功研發了半導體量子芯片，中國首顆量子科學實驗衛星也將於這個月擇機發射，基於事件催化和其在軍用和民用市場幾百億的市場發展空間，關注產業鏈相關受益個股如科華恆盛(002335,股吧)、三力士(002224,股吧)、浙江東方(600120,股吧)、凱樂科技(600260,股吧)、神州信息(000555,股吧)、光迅科技(002281,股吧)、寧波建工(601789,股吧)、福晶科技(002222,股吧)、華工科技(000988,股吧)、銀輪股份(002126,股吧)等。