葛洲壩：框架落地斬獲百億大單 買入評級

■框架協議高效落地轉化訂單，PPP推動主業持續快速增長。該項目為公司今年5月12日與貴州省政府簽訂的600億框架協議的一部分。公司憑借着央企背景優勢去年至今已與貴陽、南京等地方政府累計簽訂框架協議超2500億元，後續有望持續落地轉化為可執行訂單。公司對PPP業務的理解深刻，項目管理能力強，激勵機制靈活充分，融資成本極低，全產業鏈參與PPP項目優勢明顯。去年公告PPP項目簽約535.78億，占公司國內訂單總額的64%，該比例在所有建築央企中遙遙領先。公司在建築央企中體量最小，業績彈性相對較大，有望借助PPP快速提高市占率，保障未來主業持續快速增長。

■國際業務與大環保開啟跨越式發展。公司過去5年海外新簽訂單和收入分別年均增長25%和31%。2015年海外訂單占38%，收入占22%，在建築央企中處於前列，充分受益國家一帶一路戰略紅利。公司積極通過投資與並購，搭建環保大平台，已開拓再生資源（環嘉再生資源）、水務（凱丹水務）、污水污土治理（湖北中固）、水泥窯協同處理垃圾（中材潔新）等業務領域。

2015年環保業務收入達到66億元，成為第二大業務板塊，未來三年內占比有望達到30%。公司將繼續積極延伸上下游及相關領域，打造具備全產業鏈優勢，與葛洲壩央企品牌相適應的「葛洲壩環保」業務板塊，潛力巨大。

■集團推行限制性股票激勵，深度改革進一步激發活力。公司間接控股股東中國能建集團公告擬向553位激勵對象授予總計約2.88億股限制性股票，解鎖條件為未來三年歸母凈利潤復合增長率不低於10%。葛洲壩貢獻能建集團凈利潤約三分之一，集團考核目標倒逼公司未來業績需保持較快增長。同時能建集團重啟央企停滯很久的限制性股票激勵，顯示出集團上下積極改革創新的氛圍。公司未來有望在員工激勵、混合所有制改革等方面積極創新，進一步激發企業內在動力。

■投資建議：我們預計公司2016-2018年EPS分別0.73/0.88/1.05元，當前股價對應PE分別為11/9/8倍，給予目標價11元，對應2016年PE15倍，買入-A評級。

■風險提示：PPP落地不達預期風險，宏觀經濟波動風險。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】