安信證券：歷史回顧之美國網絡泡沫 2001-2006

本報告中我們用盈利周期與債務周期嵌套模型回溯了2001-2006年的美國經濟。整體來看，2001-2006年間，美國的財政貨政策偏向寬松。財政政策方面接連推出大規模減稅計劃。2001年2月8日，剛剛入主白宮不就的美國總統布什向國會正式提交了關於10年內大幅減稅1.6萬億美元的計劃，以兌現自己在競選總統時向選民許下的諾言。2003年1月，布什再次提出了總額高達7260億美元的減稅計劃；此後，該法案的減稅規模被削減至3500億美元。2003年5月28日，布什在華盛頓正式簽署了3500億美元的減稅法案。2006年5月17日，美國總統布什簽署一項新減稅法案，決定今後5年內減稅700億美元。2010年12月17日，奧巴馬在白宮簽署了參眾兩院通過的法案，延長布什減稅計劃。

■小布什政府發動多場戰爭。

「911」事件是發生在美國本土的最為嚴重的恐怖攻擊行動，美國此後頒布了《美國愛國者法案》，並發動了阿富汗和伊拉克戰爭。與減稅計劃疊加，此前積累的財政盈余被迅速揮霍一空。

■貨幣政策偏於寬松。

在2005年10月24日布什提名了本〃伯南克取代阿倫〃格林斯潘作為美國聯邦儲備委員會主席。國會參議院銀行業委員會在2005年11月16日以13:1的選票通過推薦伯南克的提名，並且在2006年1月31日通過國會參議院的正式批准。伯南克在2006年2月1日就職。貨幣政策方面，2001-2006年的貨幣政策可以清晰的分為兩段：第一段是2001-2003年，降息周期；第二段是2004-2006年，加息周期。2003年6月，美國聯邦基金目標利率已降至1%。

■互聯網危機及其對中國的啟示。

從結果上看，互聯網危機對美國經濟的影響是非常有限的，2000年美國經濟增長了4.1%，2001年大幅下降至1.0%，2002年開始恢復至上漲1.8%。除了與貨幣政策放松有關外，我們可以非常肯定的是，與政府大規模的加槓杆有關，其力度和持續時間長度甚至不亞於次貸危機之後的救市。有分析認為，互聯網危機期間，美國經濟的去槓杆是不充分的，政府的大力刺激造就了一個更大的泡沫來代替此前那個沒有被完全戳破的較小的泡沫，而這個更大的泡沫就是房地產泡沫。

■風險提示：有重要因素未列入分析框架。

【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】