長江證券：理財月刊

在7月份的行業配置報告中，我們提出「中報季關注景氣與業績」，這一觀點在7月份得到了市場的充分印證。在行業層面，食品飲料、醫藥生物、家用電器等業績穩健的行業受到了投資者的廣泛青睞，漲幅位居各行業前列。個股層面，7月份業績超預期個股也受到了投資者的追捧。

市場情況市場情況估值情況：中小創估值近期下降目前A股市場整體估值位於高位，全部A股估值已經高於2010年以來歷史均值+1倍標准差，為20.81倍，較上月小幅上漲1.7%。其中，大盤股估值相對較低，目前滬深300指數估值（TTM）為12.35倍，略高於歷史均值（11.86），中小板指估值（36.77）略高於歷史均值水平（31.48），而創業板指估值位於歷史平均水平附近。

7月A股估值整體朝着高估的方向發展，6月份估值明顯偏高的中小板綜與創業板綜，本月份估值走勢出現分化，創業板綜大幅下跌5.3%，而中小板綜略微上浮0.3%。此外，創業板指估值本月小幅下跌1.5%，而中小板指估值繼續保持上揚趨勢，於本月大漲6.6%。估值更加接近歷史平均上證綜指與滬深300估值7月份估值均上漲3%。

行業估值變化情況：傳媒已降至歷史中值之下截至目前，絕大多數行業的估值高於歷史中值水平，僅有非銀金融、公用事業、傳媒、銀行估值低於歷史均值水平。其中，鋼鐵、采掘、國防軍工、機械設備、有色金屬等行業偏離較為嚴重。

從月度變化來看，本月醫藥、通信和食品飲料估值提升位列前三位，估值分別上升了8.9%、7.6%與5.4%，而紡織、電子、房地產估值下降明顯，分別下降了4.5%、5.0%與6.7%。其中值得關注的是，傳媒行業估值目前處於歷史中值水平之下。

7月減持額再創新高7月份產業資本整體減持情況繼續增加，產業資本增持153億，減持418億，凈減持265億元，達到了今年以來的最高峰。整體來看，今年5、6月份的解禁高峰帶來了減持量的明顯增加，隨着7月繼續放量，預計下月減持情況會有所收斂。

分行業來看，大多數行業仍然處於凈減持狀態。在申萬一級行業中，僅有銀行、房地產、鋼鐵、商業貿易出現凈增持，而電子、計算機、有色金屬、輕工制造和采掘凈減持額占流通市值比重較高。從增持情況來看，銀行、房地產、通信、商業貿易、醫藥生物增持額占流通市值比例較高。

熱點聚焦：消費股還能給予多少估值溢價？消費股近期備受青睞，超額收益明顯。近期，在市場風險偏好下降、存量資金博弈的狀態下，業績確定性強、估值相對合理、分紅比例較高的消費股受到了投資者的廣泛青睞。

7月份以來，中藥、白酒、白色家電、汽車整車相對於上證綜指超額收益分別為5.4%、3.9%、3.7%、3.3%。

消費股的估值區間更為確定，還能給予多少估值溢價？對於消費股而言，業績的確定性是一把雙刃劍，一方面它賦予了消費股在風險偏好下降時期較強的防御性，另外一方面，它也限制了消費股的估值空間。相比於成長股與周期股，消費股的估值區間更為狹窄與確定。這樣的特點也使得近期市場有所疑慮：目前消費股還能給予多少估值溢價？估值修復已近尾聲，未來股價需要關注業績提升驅動。我們選取了白酒、白色家電、汽車整車、中藥四個行業作為消費股的代表，重點研究這四個行業的估值提升空間。經過分析，我們發現雖然目前消費股距離歷史的估值高點還有顯著差距，但是經過業績調整之後的估值已經處於比較高的水平，估值修復接近尾聲。未來股價需要業績提升驅動，若未來三年復合增速相對於目前的WIND一致預期提升50%，則未來估值仍將有20%-30%的提升空間。

中藥相對低估，未來仍有估值修復可能。分行業來看，目前白酒、家電、汽車估值修復均較為充分，但中藥仍相對低估，若消費股行情持續，未來仍存在着30%以上的估值修復空間。

目前消費股估值與景氣高點還有明顯差距目前消費股估值與景氣高點相比還有明細那差距。我們選取了白酒、白色家電、汽車整車、中藥四個子行業作為消費股的代表。與歷史的景氣高點時的估值相比較，目前的消費股估值還有明顯的差距。

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