財政力度有望加大 可關注城市基建及環保股

太平金控．太平證券（香港）研究部主管陳羨明撰文指出，在財政政策發力的背景下，權益市場相對於債券市場的配置價值有所上升。可階段性關注財政政策力度有望繼續加大的城市基礎設施建設、軌道交通，以及新能源與環保領域。這篇文章具有一定的借鑒意義。

A股在窄幅區間上下波動了5個月的時間，這種縮量震盪、結構分化的行情，反映當前低利率弱需求的困境。

槓杆高企和流動性未能有效「脫虛向實」，都使得刺激作用有限。監管趨嚴意在抑制泡沫穩定市場，國企改革前期催化劑較多，但由於這些催化劑還沒有達到超預期的效果，故只能推升局部行情，尚難以帶動整個市場。

CPI難影響貨幣政策

內地CPI過去一段長時間都在2%上下徘徊，上月CPI按年上漲1.8%，是連續三個月走低，現時中央更重視的是遏抑泡沫，故CPI的走低，難以影響貨幣政策松緊。

近日代表市場無風險收益率水平的十年期國債收益率，又重新回到2.75%左右的水平，接近去年年底、今年年初創下的新低，我們認為，這是市場對經濟疲弱、物價從通脹憂慮消除到通縮憂慮漸起、貨幣政策繼續寬松的反應。

不過，現時通脹並非左右內地貨幣政策的重要依據。中央重視的反而是，貨幣超發嚴重不但未使實體經濟受惠，反而造成熱錢炒賣泡沫，因此內地貨幣政策的首務是抑泡沫、解決流動性陷阱，而非加力寬松。

上周末央行發布的《2016年第二季度中國貨幣政策執行報告》，明確要抑制泡沫和不頻繁降准，在一定程度上反映了中央對進一步放松貨幣政策工具的審慎心態。同時刪除「守住系統性、區域性金融風險的底線」這句話中的「區域性」，值得重視。

另外，經濟下行，實體經濟對資金的需求下降，央行冀通過貨幣寬松刺激實體資金需求，帶動經濟上行，但企業除了看資金成本、還要看投入和產出，如果企業認為投入將是虧損的，即使利率再低，也不會投資。是故民間投資增速繼續下滑。

從PPI持續下跌逾4年也可見端倪。內地經濟下行壓力的一大源頭是工廠產能過剩，導致資源及工業產品價格持續下跌、工廠經營困難。

近月PPI按年跌幅正逐步收窄，7月PPI只下跌1.7%，是近兩年來最小跌幅，顯示工業壓力有所紓緩。

財政力度有望加大

從市場操作的角度，一方面，在弱需求的環境下，繼續堅守科技行業，以及估值不高、有相對穩定增長的食品飲料、龍頭醫藥、家電、汽車防御類消費行業；近日食品和家電調整的背後，是投資者集中配置，導致出現超買的現象，雖然短期內需要休整，但中期來看，仍將有超額收益。

另一方面，關注可能受益於國企改革和財政政策的領域。8月2日《人民日報》發文高度肯定上海國企改革成果，國企改革逐步落地。國企改革主題股票的表現，盡管兌現了我們早前的策略推薦，今年下半年，供給側改革和穩增長壓力均將加大國企改革的緊迫性，國企改革提速刻不容緩。投資策略重點把握已經列入改革試點的央企和供給側改革推進相關的央企。

信貸傾斜政府基建

央行的貨幣政策執行報告顯示，持續加碼寬松政策的條件尚不具備。政府投資力度趨於上升，財政政策有望部分取代貨幣寬松成為穩增長的重要手段。地方財政支出增加主要受益於地方政府債務置換的效果開始顯現，房地產市場回暖帶來了階段性的土地出讓結構性回暖，政府投資的融資管道較為順暢，銀行的信貸資源向政府類的基建項目傾斜。

我們預計，在財政政策發力的背景下，權益市場相對於債券市場的配置價值有所上升。可階段性關注財政政策力度有望繼續加大的城市基礎設施建設、軌道交通，以及新能源與環保領域。（文章來源：hkej）