無量寬仍屢創新高 美股走勢現諸多「異象」

專欄作家呂梓毅撰文指出，讀者應該知道近月來美股異常強勁，但美股屢創新高的同時，卻持續出現甚多走勢「異象」，其中之一，便是美股似乎擺脫以往常規，在沒有量寬下亦能開展明顯的升浪，本周我們將探討這個「異象」。這篇文章具有一定的借鑒意義。

過去個多月來，尤其在英國公投脫歐後，美股從低位反彈，隨後愈升愈有，美股三大指數：標普500指數、道瓊斯工業平均指數和納斯特指數更屢創歷史新高。筆者在6月初已於《信圖分析》內指出，歷年准繩度奇高的標普500指數估波指標（Coppock Indicator），在5月底（即英國公投前）發出買入訊號，意味標普500指數（美股）中長線走勢將反覆向好。

盡管如此，這並不代表美股自今開始，將出現連綿不絕的升浪。再者，美股年來的走勢隱藏甚多難以解釋的現象。除了之前提及油價與美股走勢持續背馳外，美股似乎突破後量寬時代的常規，在美聯儲沒有推出新一輪量寬（QE）的客觀環境下，也能展開新一輪升勢。

「升跌也量寬」關系轉變

自2008年底金融海嘯以來，美聯儲推出浪接浪QE政策意圖刺激經濟或力托股市。此後，美股走勢便與QE政策關系密切，即本欄以往強調的「升也量寬、跌也冇量寬」。

這點也許不難理解。美聯儲進行量寬「放水」，市場流動性變得十分充裕，利率同時被壓至甚低水平，一方面造就大量資金追逐有限數目的資產（包括股票）；另一方面，在低息環境下，投資者對股票回報率要求同步下降，加上企業藉此回購股份（背後隱藏道德風險），直接令多項資產價格水漲船高。

今次升浪突破常規

事實上，自2008年底至今，美聯儲先後推出3次QE（部分分析把2012年底的QE，拆分為2012年9月13日的QE3和2012年12月12日的QE4；香港媒體普遍把這次QE合並為一次QE，即QE3），而在歷次QE期間，標普500指數分別錄得38%、11%和40%的升幅。

值得留意的是，美股往往在美聯儲正式推出QE之前或醞釀期間已率先炒上，如2010年8月27日，當時美聯儲主席貝南奇出席Jackson Hole會上暗示推新一輪量寬，美股已開始炒高。故此，美聯儲量寬期間刺激美股上升的幅度理應較前述更大，亦應驗「升也量寬」的說法。

至於沒有QE期間，美股標普500指數多呈反覆回落走勢，期間最大跌幅往往可達約一成或以上；反之，美股在沒有QE期間即使錄得升幅，幅度往往十分溫和，多在5%水平范圍內（除非臨近推出新一輪量寬）。

是次在美聯儲2014年第四季完成QE3後，標普500指數初期的表現，大部分時間的表現與以往相若，即升幅有限（約5%以內），甚至出現近一成跌幅。然而，踏入今年7月後，美股表現似乎突破以往常規，明顯出現新一輪升浪。

自2014年11月3日至今，即美聯儲完成QE3後，標普500指數迄今已累升逾8%，明顯突破以往在沒有QE下約5%升幅的門檻。那麼，為何美股今次在沒有美聯儲QE下仍能照升呢？這「異象」究竟是後QE3的新常態，還是有其他背後因由？會否是市場再炒美聯儲將推新一輪量寬（QE4）呢？

雖然本欄一直相信，美聯儲最終有再推新一輪量寬的機會，惟觀乎目前美國經濟狀況，加上臨近大選，推出時間可能是今年底或明年上半年。

故此，目前美股升浪的動力，相信與市場炒美聯儲勢推QE4無關。不過，標普500指數向上突破5%區間范圍的時間，大致是7月上旬，時為英國脫歐公布後不久。換上另一角度看，美股扭轉以往沒有QE難以向上突破的宿命，有可能是英國脫歐事件牽引的連鎖影響。

英脫歐刺激美股及新興市場

英國於6月24日脫歐公投的結果，確實是金融市場的黑天鵝事件，亦造成多方面的影響和沖擊，除促使英國和歐洲央行繼續放水或加碼量寬外，更令資金大規模流出歐洲。根據EPFR統計，自英國公投脫歐後，持續有資金大舉流出歐洲。其中，曾出現單周約有60億美元資金從歐洲股票市場流出海外的記錄。這麼大規模資金流出的地區，相信主要流向美國和新興市場，某程度亦帶動美股和新興市場的股市（包括港股）有不俗表現。

事實上，自6月底英國脫歐公投後，明顯有資金流入美股ETF（如SPY），累計凈流入數字更曾創去年中以來高位。換言之，美股今次在美聯儲未推新一輪量寬仍能向上突破，更屢創紀錄高位，某程度與資金從歐洲流入美股有一定關系。

那麼，美股目前升勢在這客觀環境下能否持續，以及短期可能面對的隱憂，留待下周再續。（文章來源：hkej）