孫建波：優先股將成為新三板融資利器

2016年8月8日，股轉系統發布了一則通告《全國股轉系統為非公開發行優先股提供轉讓服務》，開啟了新三板融資的「優先股」時代。優先股融資，符合新三板市場的特點：對於投資人來說，看到的是風險更多；對於企業經營者來說，看到的是成長空間更大。雖然事實上確實是風險更大，但兩者利益與判斷的權衡，在傳統模式下卻是很難做好。優先股不僅為企業發展提供了具備一定收益保障的融資形式，也減輕了企業發展可能遇到的財務沖擊。

在新三板市場交易清淡，融資艱難的大背景下，優先股融資勢必成為扭轉時局的關鍵。股轉系統表示：「為更好地開展優先股試點工作，滿足優先股投資者對優先股的轉讓需求，全國股轉系統從2016年8月8日起，為非公開發行優先股提供轉讓服務。優先股投資者可以按照《全國中小企業股份轉讓系統優先股業務指引（試行）》中「轉讓服務」一章的規定，進行優先股轉讓。中國結算北京分公司優先股清算交收和非擔保結算業務功能將同步於即日啟用。」

優先股並非孤立的政策，而是解決新三板融資積弊的關鍵舉措。為了解決新三板融資的積弊，讓新三板股權融資市場走向規劃化，同樣也是在8月8日，股轉系統發布了《掛牌公司股票發行常見問題解答（三）——募集資金管理、認購協議中特殊條款、特殊類型掛牌公司融資》，對各類不規范融資做了規劃。這一規劃，讓新三板企業真正成為了「公眾公司」。

《問題解答（三）》指出，掛牌公司發行股票的認購協議中不得存在情形：

1．掛牌公司作為特殊條款的義務承擔主體。

2．限制掛牌公司未來股票發行融資的價格。

3． 強制要求掛牌公司進行權益分派，或不能進行權益分派。

4．掛牌公司未來再融資時，如果新投資方與掛牌公司約定了優於本次發行的條款，則相關條款自動適用於本次發行認購方。

5．發行認購方有權不經掛牌公司內部決策程序直接向掛牌公司派駐董事或者派駐的董事對掛牌公司經營決策享有一票否決權。

6．不符合相關法律法規規定的優先清算權條款。

7．其他損害掛牌公司或者掛牌公司股東合法權益的特殊條款。

我們預計，新三板市場將迎來「優先股」時代。在股權融資市場相對低迷的時期，綜合平衡投資人與企業的利益。不過，我們必須注意，融資是為業務服務的；職業經理人是為股東服務的。優先股融資必須建立上公司正確的業務規劃基礎之上，必須建立在公司完善的治理結構之上。優先股投資人的的權益保護，將成為下一個重要的課題。