國信證券：不只基建環保 醫療教育PPP方興未艾

7月底以來，PPP主題有所升溫，基建、環保領域相關的龍頭如葛洲壩(600068,股吧)、龍元建設(600491,股吧)、碧水源(300070,股吧)等漲幅亮眼。我們認為，從短期來看，最近市場對PPP主題關注的提升主要受到財政部第三批示范項目臨近公布有關。而從中長期角度看，我們在7月13日的報告《PPP:是金子總會發光的》中分析認為，目前PPP在示范項目落地情況、立法推進以及險資放開基建投資領域等均有進展，市場擔憂的問題在逐漸解決。PPP不僅僅是短期的「穩增長」手段，更是增加有效供給的重要方式，有助於長期供給側改革中的「補短板」，建議關注下半年PPP的配臵機會。除了傳統的基建、環保領域，我們在此次專題中重點分析了同樣是民生短板的醫療和教育的PPP投資機會。

人口老齡化和勞動力人口下降催生對醫療和教育的需求，但行業存在公共資源供給不足和供給失衡等痛點，PPP模式有助於緩解公共支出壓力，同時也有望改善行業盈利模式，提升投資回報。

目前我國人口結構呈現出「老齡化加速、勞動力人口下降、第三次嬰兒潮有望到來」等特點，老齡化趨勢提升了醫療服務需求，而勞動力拐點的顯現也使得人力資本投入加大。

但是醫療和教育長期是民生領域的「短板」，例如衛生費用和財政教育支出占GDP僅為5.6%和4.2%，遠遠低於發達國家水平；醫療教育資源地域分布不均衡，東西部差距不斷擴大。而引入PPP模式後，一方面對政府來說有助於緩解公共支出壓力，增加公共服務供給；另一方面PPP模式也使得企業改善盈利模式，例如醫療行業的「供應鏈+管理費模式」有助於提升議價能力和毛利率，教育行業的PPP合作辦學使得企業以輕資產模式擴張，減少前期建設投入，專注於教育服務的提供。

海外經驗借鑒：醫療和教育是PPP項目主力，醫療方面以提供簡單標准化服務或切入研發為主；教育方面模式多樣，因地制宜。

從海外經驗看，醫療和教育是PPP項目主力，例如英國的醫療和教育項目投資額占比超過20%，歐元區2015年醫療PPP項目投資額占比超過25%，加拿大醫療PPP項目數接近50%。而從經營模式看，在醫療領域，英國模式的成功關鍵處在於運營環節私人機構只負責提供非醫療服務或少量簡單標准化醫療服務，公立機構牢牢把握核心醫療業務；美國模式則是切入醫學研究和藥品研發領域。在教育方面，國外PPP模式多樣，其中基礎設施公私合作能有效縮短建設周期，大幅節約成本；協議供給模式能切入教育核心，發揮私人機構專長；教育券模式能提升教育公平和教育質量。

國內醫療和教育PPP項目數占比較低，仍有提升空間；關注訂單獲取能力強的行業龍頭和切入醫療和教育建設的建築企業。

萬億PPP大蛋糕下，亟待補短板的醫療和教育有望受益PPP模式的發展。截至2016年6月末，PPP項目庫的項目數已超過9000個，項目金額也超過了10萬億。但目前PPP項目庫中教育和醫療的項目數占比在5%左右，項目金額占比不到2%，相較於海外經驗，仍有提升空間，並且人口結構變遷下也將提升這方面的需求。

關注行業龍頭和建築類公司。我們建議重點關注兩類受益標的：一是醫療行業和教育行業上市公司，特別是PPP訂單獲取能力較強的行業龍頭；二是拓展醫院和學校PPP項目的建築類公司，特別是正在積累經驗或已經積累相關經驗的上市公司。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】