TAMP究竟是怎麼回事

王今朝/文

本文選自《恆生世界》（2016年第四期），已授權和訊網智庫發布

作者簡介：上海華東師范大學物理系畢業。1985年李政道項目赴美留學，獲得羅格斯大學工程學博士、計算機學碩士，紐約大學企管碩士等學位，並持有特許金融分析師執照。在業務上精通資本市場，交易所，尖端金融軟件工程的研發，套利技術的研發。現是Foochee Trading LLC 業主，Stevens Institute of Technology 金融工程系兼職教授，曾就職於高盛的SLK統計套利部門，之前曾就職於JP摩根的場外衍生品風控部門。

Tips:TAMP是什麼？

TAMP是Turnkey Asset Management Platform的縮寫，也就是提供「整套財富管理全包服務的平台」。 理財師入駐這樣的平台就像拿到了一把鑰匙一樣，用鑰匙把門打開以後，所有需要的服務，平台里應有盡有，除了理財師的客戶由理財師自己管理以外，其他所有的服務全由平台公司承包。這樣理財師就可以將所有耗時的後台職能，包括產品研究，基金經理的盡職調查，投資組合建設，投資組合的再平衡，托管賬戶的校對協調，投資績效的報告，稅務優化等等，統統由TAMP平台來幫助處理。這樣財富顧問就可以專注於資產的收集，新客戶的獲取，並專心為已有的客戶提供更好的高接觸服務。而低接觸，可以自動化的流程則由TAMP平台來完成。

華泰證券(601688,股吧)收購ASSETMARK

2016年4月11日，華泰證券公布出資8億美元收購一家美國的財富管理技術平台提供商ASSETMARK。這一消息引起了國內外許多投資者對ASSETMARK這家金融科技公司（Fintech）的關注。為什麼大券商會對一家科技公司如此青睞呢？首先，我們來分析這家公司所代表的業務模式。

傳統的金融科技公司是靠賣軟件盈利的，但是這種業務模式起碼有兩個缺點，一是賣軟件是一次性的，沒有穩定的現金流；二是利潤率特別低，一般賣軟件的利潤率是其系統運營資產的百萬分之二左右。ASSETMARK的業務模式並不是向機構客戶賣軟件，而是為機構客戶提供以軟件為基礎的運營服務，這個商業模式的改變解決了上面的兩個問題，讓服務的現金流持續而且穩定，利潤率也提到了很高的程度。

我們可以估算一下ASSETMARK的利潤率，它最近的年收入是0.65億美元，相對應在其平台上運營的資產規模260億美元，所以其利潤率是0.25%。這個利潤率看上去不起眼，但它與賣軟件的利潤率百萬分之二相比提高了1000多倍。業務模式的改變所帶來的不僅是收入的提高，更重要的是其估值乘數得到了第二次加速，8億的估值相對於0.65億的收入，其乘數是12（8/0.65）。估值是收入的12倍，在A股市場上這並不是很高的估值，但對於美股資產來說，這絕對是個特別高的估值。

金融科技公司在美國的估值正常的是收入的4倍，得到收入6倍就算很高了，收入12倍的估值是非常罕見的。為什麼華泰證券願意出這樣的高價來收購ASSETMARK呢？這是因為ASSETMARK是一家TAMP業務模式的公司。

ASSETMARK要進軍中國市場？

ASSETMARK首席執行官戈德曼認為，華泰收購ASSETMARK的初心，毫無疑問，有利用ASSETMARK的技術積累進軍中國私募基金市場的意圖，但是，他覺得在近期公司絕對不會做出任何具體的進軍中國市場的行動計劃，這是因為美國的TAMP市場仍然有巨大的增長潛力。CEO戈德曼認為：

1）美國TAMP市場仍然具有優質的增長環境，ASSETMARK公司高管只需加大油門，增長的加速度馬上就可以提升。

2）許多理財師正在向一個按資管規模收費的模式轉移，他們喜歡獨立運作，並對服務外包有偏好，這是一個大趨勢，ASSETMARK只要專注於捕捉這樣的機會，業績就會很好。

3)公司的核心客戶群體是管理5000萬到2億資產的獨立財務顧問，在這個區間的目標客戶總共有10萬個，而公司目前的客戶只有6000個（6%），所以它還有94%的發展空間。

4）與華泰證券的這筆交易的結果給ASSETMARK百分之百的自主權，並享有全部到位的員工激勵機制，所以公司上下會全力以赴地追求公司持續的增長。

5）華泰並不直接參與公司的管理，而是采用投資組合的管理方式，派出幾名董事會成員而已，運用無為而治的管理理念，放手讓職業管理人員甩開膀子，大干一場。比如，高管所拿到的股權激勵是ASSETMARK的股權激勵，而不是華泰的股權激勵。

總之，華泰對ASSETMARK的收購能夠讓公司在TAMP領域的發展如虎添翼，不僅能使公司內部自生發展的速度提高，而且為公司帶來了更多資源，可以用外部並購方式更加速公司的發展。

TAMP外包的可投資品種有哪些類別？

資本市場所提供的金融產品，通常因為產品提供方的盈利與市場需求的規模直接成正比關系，因而這些產品通常是標准化、共性化的產物。但是，不同個人或者家庭對投資產品的需求以及風險的偏好都是不同的。TAMP就是利用市場上存在的共性化產品為每個客戶提供個性化的打包服務，做到量體裁衣，個人定制的資產配置投資組合，以使個人投資組合的收益最大化和風險最小化。TAMP投資組合的標的以及打包的方式共有五種：

1）公募基金打包賬戶：本質上TAMP平台上有一籃子預先篩選好的合格基金經理可供選擇。平台供應商已完成了對這些基金經理的盡職調查，並確認了他們的投資策略。平台對客戶收取一筆統一的費用，使客戶享受批發的價格，這個價格通常要比客戶自己直接去購買基金會更便宜。公募基金打包賬戶的最低資產通常是25000美元。

2）交易所交易基金（ETF）打包賬戶：在這里，TAMP平台上預先選好的是一籃子可供投資的ETF。ETF在證券交易所交易，可以被動地跟蹤股票、債券、大宗商品等指數。ETF打包賬戶的目標是以最低的成本為投資者提供基准的回報，通常交易是免傭金的。總費用往往比公募基金打包賬戶還要少。

3）單獨管理賬戶（ SMA)：在這里，TAMP平台上預先選好的是一籃子可供投資的個股而不是ETF或基金。SMA直接投資個股使大規模個人定制變的可能，並可以用不同個股之間的盈利和虧損相抵消的方法來優化稅收效益，使稅負極小化。SMA一般需要更多的資產才有資格參與，一般賬戶的最低額度是50000美元。

4）統一管理賬戶（ UMA)：這類私人投資賬戶的籃子里擁有所有可投資的產品（包括公募基金、ETF、股票、債券）為客戶賬戶做投資組合。UMA與SMA的不同之處是SMA是一個基金經理對應一個賬戶，而UMA只需要一個賬戶即可，類似於FoF或者是MoM類型的統一管理，能使稅務、交易、投資組合再平衡等決策更優化。費用由平台商統一收取，並在理財師、保薦商、平台供應商、和資管公司之間分配。

5）統一管理家庭賬戶 （UMH)：UMH是一種UMA, 不過它覆蓋資產是一個家庭的所有個體賬戶的集合，並包括家庭的非流通資產（房地產或私持的公司）。投資組合的優化覆蓋整個家庭，以盡量減少交易成本和稅負。這是一個家庭理財辦公室所用的方法，這種方法能夠提高客戶的粘性。

TAMP為理財顧問提供的價值是什麼？

TAMP能夠使理財顧問成功地將理財過程中最費時的功能（如研究、投資組合的構建、調整、賬戶和對、績效報告和稅務優化等）外包，從而使他們能夠專心關注客戶的個人金融需求。理財師有自建一套理財管理系統起碼要花一年多的時間，而運用TAMP平台，理財師的業務可以立即上線。如果不用TAMP外包，理財師起碼要雇用8-10個員工，需要每年1百萬以上的工資，去自己運營一套財富管理系統，這些員工費用開銷TAMP可以幫忙省掉。

財富顧問為客戶做許多工作，但他們大部分的勞動是沒有補償的，他們能夠得到補償的勞動只有兩個，一個是創造客戶關系，另一個就是利用這些關系收集更多的資產。TAMP平台能夠使理財顧問的非補償活動得到最佳效率，從而使理財顧問能夠有更多的時間去從事有補償的活動。有跡象表明，典型的理財顧問只花了1/4的時間去跟客戶交流、會面、搜索潛在客戶，而其他四分之三的時間花在撰寫書面報告、設計投資組合、鑒定資金經理以及其他的文書工作密集的活動，在這些繁瑣的事情上花這麼多的時間並不能增加理財師的收入。顯然，TAMP外包意味着理財師會有更多的客戶交流時間，並收集更多的管理資產。

TAMP平台不僅能幫理財師降低成本，而更重要的是能夠幫助他們增加收入。

TAMP時代終於到來了

TAMP財富管理模式的未來非常明亮。TAMP所代表的正是財富咨詢行業的走向。TAMP是一個真正能實現三方共贏的解決方案。最終客戶是第一贏家，因為他們得到更好的投資方案，他們會認識到，通過使用TAMP的模式，他們的理財師是以長期、全面的方法來管理他們的財富。TAMP平台是第二個贏家，因為他們通過標准化和綜合收益方法，為在平台上的生態體系降低了系統風險和投資成本，提高了投資效益，因此他們可以分到收費總額的四分之一。投資顧問是第三個贏家，他們站在與客戶相同的立場，按照客戶的具體情況，量體裁衣，為客戶選擇最優秀的基金經理和最佳的投資方案，他們能為客戶提供優質的服務，並獲取不菲的收入。

TAMP對大多數財富管理業務場景都是最適當的解決方案。對於信托公司來說，TAMP所提供的投資水平遠遠高於信托公司內部投資管理人員所擁有的傳統投資模式。對於獨立券商（IBD)，TAMP為他們的資產管理提供了便利的解決方案，節省了資管經理盡職調查的時間，把繁瑣的流程外包給一個易於使用並已整合的平台上。對於RIA來說，TAMP能使理財顧問專注於資產的收集、資產的配置模式、以及風險管理模式，同時能夠避免投資收益成為與客戶爭執的引爆點。對於多家庭投資辦公室來說，TAMP平台能增強他們管理更多資產的能力，並能使他們管理的資產更高效，更專業化。對於會計師、律師、和小銀行來說，TAMP的存在降低了財富管理市場准入的門檻，使為自己的客戶提供理財服務變得可能。

TAMP業務模式的核心，理財顧問先選擇能使自己有差異化的策略，然後再根據這種需求去選擇最佳的TAMP。最終，因為很少數的財富管理公司有能力搭建自己的投資管理平台，絕大多數的財富管理公司將利用外包的TAMP解決方案，所以，TAMP平台資產必將繼續增長。

唯一的問題是，你的財富管理公司什麼時候加入TAMP平台，並盡快在TAMP平台上獲益？