央行專欄文章：頻繁降准會加大本幣貶值壓力

和訊網消息 央行今日在《二季度貨幣政策執行報告》中指出，若頻繁降准會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。降准釋放的流動性越多，本幣貶值預期越強，就越是會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環。

以下為央行專欄全文：

有效的薄記（記賬）體系是現代經濟運行的基礎，也是重要的信息系統，而資產負債表是其中的一個關鍵載體。

資產負債表可以有效反映一定時點上經濟主體的資產、負債和所有者權益狀況，能夠用來分析貨幣匹配、期限匹配、資本結構等問題，研判經濟主體的穩健狀況和脆弱性，從而為宏觀政策提供支持。資產負債表有大有小，大到國家資產負債表（據社科院有關研究估計，2013年我國國家總資產為619萬億元）、中央銀行資產負債表（2016年6月末人民銀行總資產為33.8萬億元），小到企業的資產負債表，不過但凡是資產負債表，都具有復式記賬、相關科目間聯動的特點，資產負債表一端的調整必然引起另一端的相應變化。這使看似簡單的資產負債表，成為理解諸多金融現象和貨幣運行規律的關鍵，需要我們多從資產負債表復式記賬、動態調整的視角來觀察和分析宏觀經濟金融問題。

資產負債表是理解信用貨幣的創造與供給的基礎。目前我國廣義貨幣M2已達到約150萬億元，從機制上梳理清楚這些貨幣的來源，是做好貨幣總量調控的前提。貨幣供給的源頭在中央銀行，央行通過向商業銀行提供基礎貨幣，構成商業銀行進行資產擴張進而創造廣義貨幣的基礎。在復式記賬下，商業銀行（作為一個整體）的一系列資產擴張行為，如發放貸款、購買外匯、證券投資等，都會同時在其負債方派生出等額存款，由此增加全社會貨幣供給。全部的廣義貨幣，都是銀行體系通過擴張資產來增加負債的方式創造出來的。由此，銀行體系成為現代經濟運行的一個關鍵環節，銀行資產負債的擴張或收縮會對實體經濟造成明顯的影響。過去一些評論人士認為銀行存差大（即存款余額與貸款余額的差）是因為銀行吸收存款多同時貸款發放少，實際上銀行發放貸款會同時在負債方派生存款，因此存差不會因為多發放貸款而減少。產生存差的原因，並不是吸收的存款沒有放出去，而是銀行貸款之外的資產擴張（如購匯、購債等）派生出了更多的存款。因此，存差並不是衡量銀行體系流動性狀況的科學指標，尤其是隨着銀行資產逐步多元化，存差這一指標存在的問題也就更大，這也是取消存貸比考核的重要原因。同樣，雖然商業銀行繳納的是「存款准備金」，但動用的並不是記在其資產負債表負債方的存款，而是將其資產方的超額准備金轉為法定准備金，因此繳納存款准備金並不會減少存款。由於商業銀行是通過擴張資產來創造貨幣從而為實體經濟提供融資的，因此在將差別准備金動態調整機制升級為宏觀審慎評估（MPA）後，將包含商業銀行更多資產擴張行為的廣義信貸（包括貸款、證券投資等）納入宏觀審慎管理，有助於更全面地對全社會融資條件進行逆周期調節，促進金融體系穩健運行。上述分析的基礎都是銀行體系的資產負債表及復式記賬的研究方法。

資產負債表復式平衡、動態調整的特征還可以用來分析經濟主體的行為變化。20世紀90年代後，日本經濟出現嚴重衰退，陷入「失去的二十年」。對此的討論很多。有經濟學家提出了「資產負債表衰退」的概念，認為資產價格暴跌引發了資產負債表收縮，促使企業行為發生變化，由於資產價格大幅縮水導致債務負擔急劇上升，企業不得不將主要精力集中在最大限度地降低負債而不是擴大投資上，進而形成需求收縮，導致惡性循環。早在1930年代，美國經濟學家費雪在研究「大蕭條」時即提出了「債務-通縮」理論，而資產負債表分析則為理解這一機制提供了一個新的視角。值得注意的是，不同部門之間的資產負債表存在聯動效應，一方的資產即可能是另一方的負債或所有者權益，這使得宏觀調控部門可以通過改變自身資產負債表來幫助改善其他機構的資產負債狀況，這也成為國際金融危機以來主要經濟體央行實施非常規貨幣政策的重要渠道。

從人民銀行資產負債表的變化，可以清晰地看到資產和負債平衡調整的特征。2014年之前的較長一段時間里我國面臨國際收支大額雙順差，央行一方面大量購匯，另一方面相應進行對沖。由此外匯儲備（資產方）持續增加，並對應准備金以及央票（負債方）的相應增長。2014年下半年以來情況出現了反向變化。一方面負債方的准備金逐步下降，同時資產方的外匯儲備也相應減少。這表明要保持資產負債表的平衡，必然要兩邊同時調，資產負債表一邊動，另一邊也必然會動。從資產負債表的視角看，降准意味着央行負債減少，平衡這種影響可有兩種選擇：一是增加其他負債，二是減少資產。在目前的宏觀環境下，通過增發央票、擴大現金投放等來擴大負債並不具有可操作性。降准引起的負債減少需要通過資產方的調整來平衡。若頻繁降准會大量投放流動性，促使市場利率下行，加上其信號意義較強，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降。

降准釋放的流動性越多，本幣貶值預期越強，就越是會促使投機者拿這些錢去買匯炒匯，由此形成循環。因此，需要關注政策工具運用中可能產生的資產負債表效應，密切關注內外部形勢的發展變化，保持貨幣金融環境中性適度，促進資產負債平衡和經濟金融平穩運行。