時事全球掀起降息潮 為何中國央行不該隨之共舞鉅亨網新聞中心 2016-08-05 09:002016年8月2日，澳大利亞央行降息0.25%至1.5%；8月4日，英國央行降息0.25%至0.25%，為7年來首次降息。在此之前，還有6月韓國、俄羅斯降息。6月以來，已有4個主要國家降息，但最重要的四大經濟體美國、歐盟、日本、中國央行仍按兵不動。 分析此輪「海外降息潮」對中國的影響，可以參考2014年初的「海外加息潮」。2014年1月，巴西、印度、土耳其等國紛紛加息，當時我們寫過報告《海外加息潮：為什麼中國央行會不一樣？》，認為加息國家主要是為了應對自己國家內部的高通脹、匯率貶值，同時在該報告提出，「中國央行跟風加息的可能性很低，甚至存在降息的可能」。 與2014年「海外加息潮」不同的一點是，當時海外國家加息的邏輯均是對抗高通脹、匯率貶值、資本外逃，而此輪「海外降息潮」各國的降息邏輯卻各不相同。 我們認為，不同國家的貨幣政策取決於自身的經濟基本面，不能一概而論，這一分析邏輯對於「海外加息潮」和「海外降息潮」是一致的。 2014年，我們認為，中國不會因為「海外加息潮」而加息；2016年，我們同樣認為，中國不會因為「海外降息潮」而降息。 「海外降息潮」，各國邏輯均不相同 6月以來，俄羅斯、韓國、澳大利亞、英國先後降息，但是四國的降息邏輯卻各不相同。 俄羅斯降息與其他國家有極大區別，是由超高利率向正常利率回歸，主要因為惡性通脹得到遏制，而幾乎沒有經濟刺激的意圖。俄羅斯此次降息是由11%下調至10.5%，主要原因是俄羅斯惡性通脹出現明顯下降，2015年俄羅斯CPI中樞15%，2016年俄羅斯CPI已經回落至7%左右，這是俄羅斯降息的主要原因。2016年以來，隨着油價的明顯回升，俄羅斯經濟明顯回暖，工業生產指數已經由2015年的-5%回升至2%，因此俄羅斯央行不存在因為刺激經濟而降息的可能。 韓國降息是四國降息中最讓人意外的，該次降息全球經濟學家基本沒有預期到，而其他三國降息則均符合市場預期。根據韓國央行的表述，韓國降息主要因為韓國企業重組導致的對經濟的擔憂，以及全球貿易的不景氣。從韓國經濟數據看，二季度韓國GDP增速創兩年新高，韓國PMI持續回升，韓國出口也呈現底部回升態勢，韓國經濟增長數據並不支持韓國降息。韓國CPI年初以來出現小幅下滑，似乎支持韓國降息，但是韓國央行自己不認為通脹是韓國降息的原因，韓國降息是否合理仍然是未解之謎。 澳大利亞降息的邏輯是對抗低通脹。2016年以來，澳大利亞經濟基本平穩，但是澳大利亞的通脹水平卻一路下滑。根據2016年7月27日公布的數據，澳大利亞2016年二季度CPI僅為1%，創1999年以來最低水平，是導致澳大利亞降息的最直接和最主要原因。 英國降息的邏輯是對抗脫歐帶來的中短期經濟下滑。盡管目前尚無7月英國經濟增長數據公布，但是多項預期或調研指數均指向英國脫歐公投以來，英國經濟出現嚴重惡化。英國7月PMI大幅下滑至47.7，為2009年以來最低；英國二季度工業生產信心指數降至2009年以來最低，三季度訂單預期降至2012年以來最低；英國央行將2017年GDP增長預期由2.3%下調至0.8%。 需要注意的是，英國央行的降息與低通脹無關。2016年以來，英國CPI持續回升，中樞已經由2015年的0%回升至目前的0.4%。從英國央行的通脹預期來看，英國央行將2016、2017、2018年CPI預期分別上調0.4%、0.3%、0.2%至1.3%、2.1%、2.4%，表明英國央行對於英國通脹問題並不擔憂。 總結前文，俄羅斯降息是因為惡性通脹得到遏制、利率由超高利率回歸常態；韓國降息是因為韓國央行對未來韓國經濟的擔憂，盡管目前為止韓國經濟下滑並未發生；澳大利亞降息是為了對抗低通脹；英國降息是為了對抗低增長。 可以看到，近期4國的降息邏輯各不相同，各自為了應對各自國家的內部矛盾。四國降息之間並無本質聯系，不能一概而論，這與2014年的「海外加息潮」有所不同。 2014年初的「海外加息潮」回顧 2014年初，巴西、印度、土耳其等國紛紛加息，海外新興市場國家出現加息潮，引發當時市場對中國加息的擔憂。 我們在2014年1月29日寫了一篇文章《海外加息潮：為什麼中國央行會不一樣？》，論述了海外新興市場國家加息的邏輯，提出「中國央行跟風加息的可能性很低，甚至存在降息的可能」。該文的主要觀點如下： 1、2014年初加息的國家主要面臨的是國內的通脹、國外的匯率以及資本外逃的壓力：（1）通脹，巴西的月CPI同比將近6%，印度月CPI同比超過10%、土耳其的月CPI同比超過7%；（2）匯率，巴西、印度、土耳其的貨幣相對美元，近三個月分別貶值9%、16%、2%，近半年分別貶值13%、23%、11%。在美國繼續縮減QE之時，對通脹壓力過大、本國貨幣貶值、資本外逃的國家而言，出現加息潮是理所應當的。 2、2014年初中國與這些新興市場國家存在顯著的不同：（1）通脹，中國CPI在2-3%之間，遠低於前述國家；（2）匯率，人民幣近三個月相對美元升值0.7%，最近半年升值1.3%，在人民幣依然強勢之時，資本外逃壓力很小。 3、中國央行跟風加息的可能性很低，甚至存在降息的可能。我們認為並不能簡單的認為新興市場國家都具有相似的特征，更不能認為新興市場國家央行都會同向操作，而是應當從各個國家的國情出發去分析。 事後來看，我們當時的觀點基本正確，中國央行確實沒有因為「海外加息潮」而跟風加息；相反，在2014年中國央行開始了降准降息周期。 該案例表明，中國央行具有貨幣政策獨立性，不是別的國家加息、中國央行就一定會加息；同理，別的國家降息、中國央行也不一定會降息。 中國加息還是降息，要看的是中國基本面，而不是跟風其他國家央行。 海外降息潮：為什麼中國央行會不一樣？ 分析海外央行對中國央行的影響，需要避免「海外加息，中國就加息；海外降息，中國就降息」的線性思維。 我們認為，各國央行貨幣政策首先要看各國經濟基本面，其次才是與其他國家貨幣政策同步性問題。 舉個簡單的例子，假設其他國家都經濟低迷、通貨緊縮，其他國家央行均降息；同時假設中國經濟過熱、通脹高企，中國央行難道要跟隨其他國家降息，而不是加息嗎？ 沿用2014年初「海外加息潮」的分析邏輯，對於2016年的「海外降息潮」，我們的分析思路如下： 對於「海外降息潮」，首先要看海外國家降息的原因是什麼，然後看中國是否具有相同或者相似的原因，最後得出中國央行會怎麼做。 首先來看各國降息的原因。如前所述，此輪「海外降息潮」中，俄羅斯降息是因為惡性通脹得到遏制、利率由超高利率回歸常態；韓國降息是因為韓國央行對未來韓國經濟的擔憂，盡管目前為止韓國經濟下滑並未發生；澳大利亞降息是為了對抗低通脹；英國降息是為了對抗低增長。 對於中國，與上述國家基本面均不相同，因此無法得出中國央行要跟風降息的結論。 對於2106年中國央行，我們認為降息的可能性很小。主要邏輯在《不該忘記的危險游戲——債市末日狂奔或釀泡沫大悲劇！》中已經充分闡述，簡要論證如下： 第一個理由是，中國通脹中樞不會下降，更不會進入通縮。 我們認為，2016年下半年和2017年半年，中國CPI大概率在1.5-2.5%區間波動，中樞降至1.5%的概率很小。第一，大宗商品價格已經系統性上升，第二，人力成本居高不下，第三，中國經濟企穩概率大，通脹滯後於經濟增長，因此通脹保持平穩概率大。 短期通脹下行因低基數所致，9月之後通脹將回升至2%以上，不支持中國央行降息。對於7、8月兩月CPI，我們認為確實有繼續下降的可能，但這主要因為去年7、8兩月CPI環比的高基數。9月開始CPI環比基數將大幅回落，因此2016年9月之後CPI重新回到2%以上是大概率事件，中國央行因為短期CPI下滑而降息的可能性極小。 第二個理由是，即使政府保增長，也不會通過央行「寬貨幣」。 在央行盛松成司長近期文章《M1與經濟增長背離之謎》中，盛松成提出「M1與經濟增長背離的最主要原因是企業缺乏投資意願，企業有流動資金而不進行投資的尷尬局面，說明企業陷入了某種形式、某種程度的『流動性陷阱"。盛松成進一步提出，「由於企業稅費負擔高於利息負擔，降稅效果好於降息」。 「流動性陷阱」是什麼意思？簡單的說，企業有錢，而這些錢沒有轉化為投資、生產、消費，沒有帶來經濟增長。 「流動性陷阱」的另一個表述，其實就是「資產荒」。 在「流動性陷阱」、「資產荒」的情況下，繼續貨幣寬松有什麼作用？只能進一步加劇「流動性陷阱」，進一步加劇「資產荒」，導致資產價格泡沫，引發金融系統風險。 通俗地講，現在中國「水」已經加的足夠多了，再保增長需要的是加「面」，而不是繼續加「水」。 2014年，我們認為，中國不會因為「海外加息潮」而加息；2016年，我們同樣認為，中國不會因為「海外降息潮」而降息。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】掌握全球財經資訊點我下載APP文章標籤更多上一篇揭開中國債務危機爭議背後的多重疑問下一篇格林斯潘賣權走向極致 市場斷了美聯儲筋脈0
