昆藥集團：完善心腦血管產業生態 強烈推薦評級

事項：

公司8月4日公告，全資公司昆藥商業與韓洪韜、江蘇弘景、南京弘景簽署《合作框架協議》，以南京弘景為平台，在開展藥品商業的基礎上，合作設立康復醫院拓展醫療服務業務。昆藥商業擬出資2,550萬元，持有南京弘景51%的股權。

承諾2017-19年營收為8億、10億、12億，其中醫療服務收入占比不低於30%，凈利潤為2640萬元、3168萬元、3801萬元，復合增速20%。

平安觀點：

布局康復醫療邁出堅實一步，與代理商、合作方醫院綁定模式復制性強。

1、與三甲醫院深度合作保證醫患來源，高壁壘鑄就高成長性。公司借助合作方醫院終端優勢，在南京設立術後護理、康復醫療機構，以醫療聯合體或技術指導的方式與當地大型三甲醫院合作，覎劃將其建成二級康復醫院，我們預計床位至少在100張以上；2、給予代理商充分激勵，與合作醫院共享資源，將加快復制整合。在新一輪藥品流通整頓背景下，代理商有充足的動力將醫院資源變現，同時公立醫院改革的深入以及康復醫療政策鼓勵的加大，三甲醫院也有積極性與民營資本共同解決術後護理、康復服務供給不足的問題，我們認為，藥企、代理商、醫院這種三方綁定的模式具有極強的復制性，未來有望収展成連鎖康復醫療。

強化大病、慢病精准治療戰略，完善心腦血管產業生態。1、實施國際化大品種戰略，不斷豐富心腦血管產品梯隊：三七（血塞通軟膠囊有望FDA認證）、天麻等創新植物藥將成為重點品種；2、心腦血管產業鏈向醫療服務下游延伸，我們認為布局康復醫療，有利於加強心腦血管產品銷售終端覆蓋，有效提升慢病領域藥品供應的綜合實力；3、線上線下醫療布局同時推進：1）已快速切入至互聯網醫療：參股專注於「醫+患」的橙醫生和專注於「醫+醫」的「醫學V直播」，將牢固醫生社群，豐富慢病管理生態圈；2）術後護理、康復等特色醫療已在南京落地，未來有望加快推進步伐。

投資建議：專注打造慢病管理體系，着力布局特色醫療領域，維持「強烈推薦」評級。企業家二代走到前台將確保公司慢病管理以及特色醫療戰略落地，新任總裁將深化核心管理團隊的國際化構建，同時海內外幵購有望加快步伐。我們預計公司未來三年將保持25%以上的增長，2016-18年EPS分別為0.70、0.88、1.09元，對應16年PE僅為20倍，具有較強的安全邊際，同時兼具進攻性。 【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】