金融市場動盪不安 如何利用黃金來避險

作者為渤海證券資深投資顧問李曉東

近一年來金融市場動盪不安、全球軍事政治局勢復雜多變、恐怖襲擊日漸增多，黃金的避險作用越來越受到人們的重視。黃金的價格也是水漲船高，從2015年1100美元/盎司左右的價格上漲到了最近超過1300美元/盎司，可以說這半年表現最好的大類資產非黃金莫屬。那麼黃金是如何發揮避險作用，避險的功效又如何呢？

首先我們看一下黃金的特點。黃金是一種非常特殊的商品，可以用來制作珠寶首飾進行消費也是重要的工業原料，其也曾作為一般等價物充當過貨幣。金銀天然不是貨幣，貨幣天然是金銀。黃金由於品質恆定、易於分割等特點曾是全球公認的貨幣種類。由於黃金相對不便於攜帶與保管，更主要的是黃金有限的產量無法適應全球經濟的迅猛發展，更為靈活的信用貨幣制度逐漸取代了金本位制。

但信用貨幣也不是十全十美，信用貨幣是靠國家信用背書而發行的貨幣，是由銀行提供的信用流通工具，其本身價值遠遠低於其貨幣價值。因此在特殊時期，各國政府有很大的沖動發行超額的貨幣來獲取利益進而造成貨幣購買力下降和通貨膨脹。如法國密西西比泡沫中，法國政府由於連年征戰財政虧空，強制發行了紙幣以致最後失控引發泡沫。紙幣的購買力持續下降，當時許多人用紙幣兌換回金幣或者銀幣藏在床底下來保證自身財富不會變質，以致現在的法國人依舊有把錢藏在床底下的習慣。再比如近期由於原油價格下跌，經濟結構單一的產油大國委內瑞拉遭遇經濟危機，目前該國匯率水平從1美元兌6.3玻利瓦爾到1美元兌1,000玻利瓦爾不等，前者適用於食品和藥品進口商，後者是黑市價格。該國為償還債務，黃金儲備相比2015年2月來接近腰斬。可見當信用貨幣失控的時候，黃金仍充當財富貯藏的作用，並在必要時刻可以轉換用來支付償還債務。黃金的產量有限相比信用貨幣的產量靈活控制使其逐漸退出了貨幣的歷史舞台，但也使其能在危機時刻挺身而出，信用貨幣的短處即是黃金的長處。

至今黃金的金融屬性依然決定了自身的價格，黃金的中長期價格由經過通脹預期調整後的實際利率決定。黃金的避險作用則更多的體現在信用貨幣失去秩序的時刻。我們依此思路去分析近期各種危機的黃金避險邏輯。

一、自然災害

近期我國洪水肆虐，自然災害造成的損失是巨大的，但黃金無法在此時發揮避險作用，黃金價格也不會因此而波動。受災群眾無安身立命之地，換取黃金也無處貯藏，反倒不如信用貨幣方便。非受災地區經濟生活正常，信用貨幣本身正常運轉，因此對黃金不會產生更多的需求。

二、戰爭

自二戰結束以來，全球未發生大規模戰爭，局部戰爭時有發生。戰爭意味着政權的不穩，尤其是戰敗國。國家信用的削弱也將導致本國信用貨幣的失序，黃金的避險功能相對於戰敗國就體現了出來，如魏瑪共和國時期的德國一戰戰敗後為了償還戰爭賠款而引發惡性通貨膨脹。目前黃金價格的決定往往取決於全球幾大強盛的經濟體如美國、歐盟等，這些國家往往軍事實力也很強大，最終大多也會是沖突中的戰勝國，因此對國際黃金價格影響從國家信用不穩的角度解釋力並不強。但為了支持戰爭，這些國家有可能發行大量的國債，引發財政赤字，最終仍要靠貨幣政策來止渴，進而通過影響實際利率來影響黃金價格。。

總的來說戰爭對黃金帶來的影響並不一定都是上漲。若是突發性戰爭，在市場預期之外，金價往往會產生脈沖式行情，但之後快速下跌的概率較大;如果是市場預期之內的戰爭，那麼在戰爭爆發前，黃金價格的上漲基本已經反映了這種預期，而戰爭正式爆發則宣告了其對金價促漲作用的結束。戰爭的發生若不足以影響大國的財政貨幣政策，那麼其對黃金的國際價格影響也有限。

三、地緣政治沖突

南海問題由來已久，涉及中、美、台、東南亞諸國等多方利益的角逐備而受國內外的關注，7月12日公布南海仲裁裁決結果更把南海問題推向一個高潮。但黃金價格僅在轉天有一個反彈之後繼續其原本的調整之路。今年3月韓美在朝鮮半島軍事演習，朝方也試射了中程導彈，局勢劍拔弩張黃金上漲只有一日游。地緣政治沖突涉及多國家政權的角力，大家也都心知肚明，真發動起戰爭來都是兩敗俱傷。未發展成局部戰爭前也僅僅是情緒緊張一下，很快就平復了。

四、恐怖襲擊

恐怖襲擊對於黃金價格的影響基本與地緣政治沖突類似，隨着現在恐怖襲擊更多來自宗教沖突而非政權或組織間的沖突，因此對於國家信用以及經濟秩序的影響並不大。就這類事件有一個特例是「9.11」恐怖襲擊。「9.11」事件造成了非常大的損失以及恐慌，尤其是在此之前未發生過如此大規模的恐怖襲擊，本以為安全的凈土忽然間變成了地獄，對社會安全造成了極大的不安。黃金在避險情緒的推動下迅速拉升，價格從2001年9月10號收盤價271美金/盎司推高到9月17日的293美元/盎司，漲幅超過8%。隨後金價在高位盤整，在10月上旬開始回調，到2001年末，黃金價格已經抹去原來的漲幅。雖然這次的漲幅相對高一些，但可以看出，緊張的情緒終將得到平復，避險的訴求即便再大的事件也會隨之而消失。 「9.11」事件之後，美國先後發動了一系列反恐戰爭，其影響更為深遠，隨後的黃金價格也進入了上漲周期，但已不能說是單純的「9.11」這一個事件的影響了。

五、金融市場大波動

去年人民幣「8.11」匯改以來，全球金融市場出現了較大的波動，尤其在匯率這個市場。「8.11」匯改的核心並不在於人民幣的貶值，而在於人民幣與美元脫鈎，之後還發布了參考一籃子貨幣的人民幣指數。作為世界第二大經濟體、第一大貨物貿易國，中國經濟的重要性今非昔比，人民幣在世界貿易中的地位也是逐漸提升。我們之前的人民幣匯率政策基本是是盯住美元的，這一脫鈎，世界貨幣格局就發生了變化，說明人民幣不需要盯住美元了，那麼這麼多年的美元地位是不是開始崩塌了呢。新的多元貨幣體系又會是什麼樣的呢。對美元信用的懷疑使得黃金避險作用再次發揮。這也是近半年黃金成為表現最好的大類資產的一個主要的原因。金融市場的大幅震盪尤其涉及貨幣的外匯市場，將使市場懷疑信用貨幣體系而出於避險更多地考慮黃金。尤其是在出現一國貨幣迅速貶值的時候，以該國貨幣計價的黃金受到追捧，前文提到的委內瑞拉，許多家庭因為貶值速度太快沒來得及買入黃金而懊惱不已。

當金融市場大波動發展到金融危機的時候，很遺憾的說，黃金的避險作用完全讓位於流動性需求。金融危機發生的時候，價格迅速下跌，市場去槓杆速度非常快，流動性迅速枯竭，因此一切具備流動性的資產尤其是優質資產也將會遭到拋售。08年金融危機發生時，黃金價格跌幅超過20%。

六、英國退歐公投

這是一個非常特殊的事件，這次事件也使得黃金價格一躍站穩了1300美元/盎司。英國是重要的離岸金融中心，許多對歐洲的投資都要經過英國進行，英鎊也是僅次於美元和歐元全球第三大支付貨幣。英國退歐之後，連接美國與歐洲的橋梁出現了問題，金融秩序將發生變化，在英的資金會不會尋找新的去處成為投資者的首要議題。公投之前市場對退歐的結果過於樂觀，結果出來之後市場嘩然，英鎊迅速貶值，英國幾大房地產基金暫停贖回。這是對信用貨幣秩序的一次打擊，黃金的避險作用則凸顯了出來。

黃金作為信用貨幣的替代品一直隱約的存在着。黃金的價格是全球交易的重要商品，全球黃金的計價大多是以美元和英鎊計價，其價格的波動更多的受幾大經濟體的影響。如果所發生的事件影響到了幾大經濟體的貨幣的信用或者貨幣間的秩序關系，黃金的避險作用將會發生更大的作用。對於其他經濟體，更多的通過匯率來影響本國貨幣計價的黃金價格進而體現避險作用。事件發生的結果走向和進展程度與市場的預期差越大，黃金避險作用體現的越強烈，退歐公投對黃金的影響即是如此。但值得注意的是，當發生擠兌的流動性危機時，黃金作為能提供流動性的資產也將得到拋售。而從中長期來看，現在仍舊是和平年代，全球經濟格局也未發生重大變化，黃金的避險需求就只能在一段時間影響黃金的價格，更多體現為市場情緒的波動。