興業證券：「吃飯」行情步入精細化投資階段

展望：「吃飯」行情在猶豫中前行，右側階段重點在於精選結構性機會

——「吃飯」行情如約而至，向上路徑確認。6月15日凌晨，A股沖擊MSCI失利，市場調整至2812點，興業策略團隊當日發布中期策略，旗幟鮮明喊出6月布局，7、8月「吃飯」。6月24日脫歐「黑天鵝事件」肆虐，悲觀情緒蔓延，市場下探至2808點，關鍵時刻，我們連發三篇點評，反復強調脫歐讓7、8月「吃飯」更香。現在回過頭來看，6月下半月正是一段左側布局的黃金時點。當前，大盤已從我們發布中期策略時的2800點附近漲至3050以上，其間多個板塊漲幅超過10%，向上路徑已經被市場確認。

——「吃飯」行情尚能飯否？節奏上的猶猶豫豫使行情更持久。當前仍是年內做多性價比最優的「黃金窗口」，「正能量」正在被驗證並強化:1、改革層面超預期將階段性提升風險偏好。國企改革，7月14日國資委召開通氣會，國企改革試點工作全面鋪開，選擇7家企業開展國有資本投資公司試點，意味着國企改革進入提速階段。供給側改革，去年11月首提供給側改革後，今年一季度的政策實質偏向穩增長，市場對供給側改革預期很低，近期部分行業供給側改革的實質推進使市場預期邊際改善。煤炭「276政策」執行嚴格，成效已反應至產量和煤價，水泥協會本周也發布了設立調結構專項資金建議函，水泥行業供給側改革也有望進入加速階段。2、政策將迎「蜜月期」。6月地產各項數據、制造業投資及民間投資增速繼續下滑，後續穩增長壓力仍大，同時通脹、匯率等因素不會對貨幣政策構成制約，6月超預期的金融數據顯示貨幣政策有望邊際寬松，符合我們中期策略中的預判。3、7、8月系統性風險下降。7、8月宏觀環境相對穩定，「么蛾子」少，風險事件或已被證偽或「靴子落地」。G20峰會（9月4-5號）前匯率、信用、股市等出現「黑天鵝」的概率小，系統性風險大概率將被平抑。4、中報微觀層面的盈利改善有望延續。一季報企業盈利環比改善顯著，中報盈利改善有望延續，將為市場提供更多的做多能量和標的。行情節奏上，本輪「吃飯」行情的節奏不是連續大陽線、逼空式的反彈，而是拾級而上、逐步夯實，成交也溫和放量。「飯」不是一口吃完，而是「細嚼慢咽」，給後來者留有入席的機會和買點。節奏上的猶猶豫豫、悲觀情緒逐漸向樂觀轉移，將拉長行情的持續時間，未來一個多月大概率仍是反彈窗口期。

——「吃飯」行情行至右側，後續將震盪向上，需要做交易，並更加注重精選結構性甚至個股性機會。6月下半月是左側布局7、8月「吃飯」行情的最佳時點，當前反彈已行至右側，後續將震盪向上，尤其是在2-4月反彈的高點3100附近不排除仍有波折，因此需要做交易，或在個股上做波段。並且，從近期的市場特征看，風險偏好從局部擴散，熱點雖多但不持續，除非左側上漲之前已持有倉位，否則右側追入容易被套，賺錢效應較差。因此，綜合風險收益比和時間成本考量，我們建議將目光關注在「人少」、並且最好有短期催化劑的地方，不建議右側漲了之後再入場。此外，二季度以來個股和指數的相關性下降，未來一段時間，沒有系統性風險的前提下，也要更加注重精選結構性甚至個股性機會，alpha帶來的收益可能高於beta。

投資策略：符合絕對收益者加倉方向的配置型品種；高彈性成長股和周期股中的博弈性機會

——配置型品種：業績穩定，估值上有安全邊際，符合絕對收益加倉方向

從市場微觀結構看，絕對收益產品倉位提升將是7、8月「吃飯」行情重要的增量資金來源。當前多數絕對收益產品年初以來收益率仍在「水下」，管理人有動力在三季度這個年內性價比最優的時間窗口加倉以博取正收益。所以，絕對收益資金加倉願意配置的方向值得關注，主要有以下幾個板塊：1、業績穩定增長、性價比合適、高股息及高分紅的大消費類，我們前期重點推薦配置的食品飲料、家電等板塊長期受益於消費升級，雖然部分短期漲幅過高的子板塊或個股可能出現回調，無礙其中白馬藍籌股的配置價值，當前應關注其中此前漲幅落後、市場關注度不高、估值有安全邊際品種的補漲機會，例如汽車整車、醫藥。2、券商，在市場風險偏好提升、做多動能強勁時，券商通常成為資金集中配置、「抱團取暖」的板塊；3、房地產，估值有安全邊際，年內跌幅居前，從股息率的角度很多個股已有吸引力；

——高彈性的博弈性機會：「超跌反彈」成長股中的核心資產+供需兩端有望同時改善的周期股

成長股的博弈，建議首先從安全邊際的角度去考慮。由於近年金融市場整體「錢多」、流動性充裕，估值溢價在所難免，安全邊際更多是從籌碼和對手盤的角度去考量，「人越少的地方」越安全，這些板塊多數縮量橫盤，股價處於底部區域。同時，板塊關注度從低到高，讓市場資金形成抱團的合力，也需要有短期催化劑來「點一把火」。從「安全邊際+短期催化劑的公約數」出發，建議將布局的重點放在「超跌反彈」成長股中的細分行業龍頭，這些企業將是經濟轉型趨勢中值得長期持有、重點配置的核心資產。建議關注傳媒（教育、AR、IP、影視等子板塊）、通信（量子通信）、計算機（物聯網、信息安全等子板塊）、社會服務（彩票）等行業。最近這些板塊的市場關注度在提升，但持倉占比提升不明顯，仍處於布局性價比較高的階段。

周期股三季度有望持續受益於供給側改革的推進+財政政策的進展，樂觀情形下政策組合可能類似一季度，至少也會比二季度邊際改善。當前，螺紋鋼、鋁等多種大宗商品期貨價格位於前期高點附近，雖然短期上行有阻力，但後續在供需兩端同時改善下，不排除突破向上。當前周期股配置仍在低位，但市場關注度有所提升高，一旦供給側改革，尤其是行業層面的推進持續超預期，或者財政政策力度超預期，參與周期股行情的投資者勢必更多，當前可趁市場風險偏好提升時入場博弈。

主題投資：關注景氣向上和催化事件並存的稀缺主題機會；關注國企改革邊際上的超預期變化

對於未來主題投資方面，我們一方面繼續建議關注行業和策略「共振」的強主題，首推量子通信、核電以及本周新加入的教育板塊。

另一方面，建議關注國企改革邊際上的超預期變化:本周國企試點全面鋪開，意味着國企改革進入提速階段；另一方面關注混合所有制下，公司股權結構變化帶來公司治理的實質改變。2015年粵高速A引入復星集團作為戰略投資者，7月8日，復星在股東大會上臨時提案提高公司分紅率至百分之七十。此次民企通過參股國企進而影響國企的治理結構、分配制度為國企改革提供了一個新的范本，動作超市場預期。由於此前市場對國企改革預期過低，粵高速案例有望重燃市場對國企改革的希望，可能成為提振整個板塊的重要催化劑。

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