二季度平穩增長 外界擔憂中國經濟過慮了

資深投資銀行家溫天納撰文指出，國家統計局在上周五公布了內地經濟上半年成績單，國內生產總值（GDP）按年增長6.7%。中央政府指出，自今年以來，國民經濟保持了總體平穩、穩中有進、穩中有好的發展態勢，為完成全年經濟目標奠定了較好基礎。如此看來，外界擔憂中國經濟是否過慮了？這篇文章具有一定的借鑒意義。

事實上，內地GDP企穩早有訊號。早在7月8日國家主席習近平主持召開的經濟形勢專家座談會上，習近平就指出，目前內地經濟運行基本平穩，符合預期和中央對經濟形勢的判斷。3天後，國務院總理李克強再次主持召開座談會，就科學研判經濟形勢、做好經濟工作聽取專家和企業家的看法和建議。

整體而言，第二季度經濟延續了第一季度平穩增長的態勢，內地需求起到了頂梁柱作用，物價水平整體穩定，各項改革取得積極進展，新經濟等快速發展，帶動城鎮新增就業超過700萬人等。

目前，內地經濟增長呈L形，GDP有可能呈現窄幅波動。下半年中央政府仍需要實施穩增長政策，用以對沖內地經濟下行壓力，需要靠投資發力，尤其有賴公共部門和基礎設施投資發力。而國債、政策性銀行專項債、推廣PPP等，都是可能的政策選項。

年底前降准不減息

在計算GDP的數據上，內地首次使用新的GDP核算法，將研發支出直接當作GDP而不是消耗，將研發成果作為知識產權產品，列入固定資產之下。故此，研發支出首次產生量化指標。今年上半年，研發對GDP增速影響0.02個百分點。這對促進科技創新、研發投入有着明確鼓勵，也是改革的深意所在。

不過，內地第二季度宏觀形勢的確讓人捏了把汗。一方面，國際環境復雜嚴峻；另一方面，內地經濟面對了不少挑戰。觀察近期數據，6月內地制造業PMI為50.0%，比5月微降0.1個百分點，處於臨界點，制造業目前看似平穩，但未來動力正在減弱，面臨一定的下行壓力。就增長而言，小型企業PMI回落幅度較大，為47.4%，比5月下降1.2個百分點。

與此同時，今年1至5月，民間固定資產投資按年名義增長3.9%，增長速度比2015年回落6.2個百分點。而民間固定資產投資占全國固定資產投資的比重為62%，比去年同期降低3.4個百分點。

內地民間投資意願下降影響了經濟增長後勁，房地產泡沫進一步加大、金融風險進入多變的時期，為經濟增長帶來了不穩定性。估計內地經濟在明年第一季度前不會見底，年底前不會明顯反彈，經濟的底部有可能就在第四季度。

整體而言，2016年下半年內地經濟復甦仍面臨不少壓力，貨幣政策存在放松的空間。信貸投放力度可以增加，貸款平均利率將整體下行，而債券及股票等直接融資方式將被更多采用。不過，預計中國人民銀行再度減息的機會較低，始終人民幣需要承受貶值壓力。故此筆者預計，年底前將有一次降准，但不會有減息。

目前，內地房地產正面臨不斷攀升的地價，在中央政府慢慢收緊調控，以及房價高企等不利因素的影響下，下半年全國商品房的銷售有機會回落，這對穩經濟形勢將有負面的影響。

加大扶持民企政策

在下半年，筆者估計內地經濟穩增長仍需要靠投資發力，而在內房投資或繼續呈現回落的趨勢，以及民間投資短期難以企穩的背景下，可能仍須加大內地政府投資力度。而產能過剩、利潤下滑、資金向公共部門聚集避險，將導致民間投資加速下滑。

此外，觀察內地投資效率，參考中央政府披露的數據，盡管截至6月底，廣義貨幣（M2）余額按年增長達11.8%，但狹義貨幣（M1）余額按年增速更創下紀錄，達24.6%。M1和M2的增速背離暗示着大量的資金其實是「沉淀」在內地企業賬戶中，也反映內地企業對於未來投資預期並不樂觀。隨着下半年內房降溫，居民加槓杆放緩，企業去產能加速，經濟將更依賴基建和政府加槓杆。

在面對不同的挑戰里，內地中國經濟處於L形的探底之路，底部尚未出現。盡管筆者認為內地經濟今年實現6.5%以上的GDP增長目標可達，但仍需要依賴公共部門和基礎設施投資。此外，筆者認為中央政府應該繼續加大針對民營企業的政策扶持，包括減稅、開拓新的低成本的融資渠道，以及推進改革，以降低壟斷性行業的門檻，帶動民資的進入。（文章來源：hkej）