鄧海清：經濟見底信號明確 股市鐵底已現

和訊股票消息 國家統計局15日發布數據，初步核算今年上半年GDP同比增長6.7%，其中二季度增長6.7%，與一季度持平，略好於預期，環比增長1.8%，較一季度的1.1%明顯改善。

對此，九州證券首席經濟學家鄧海清點評稱，上半年經濟數據好於市場預期，中國經濟見底走穩信號明確，經濟「L型」從上半場進入下半場拐點已現。市場低估了中國經濟企穩回升，超高社融表明「緊信用」、「資產荒」已成為過去式，避險情緒高潮已過，「中國信心歸來」將繼續主導市場，維持四大投資策略：「大宗政策牛市，股市鐵底已現、黃金是大坑、債市防陷阱」。

以下為研報全文：

【九州證券鄧海清：經濟L型下半場到來 推薦四大交易策略】

2016年二季度GDP同比6.7%，市場預期6.6%，前值6.7%；6月工業增加值6.2%，市場預期5.9%，前值6%；1-6月固定資產投資同比9%，市場預期9.4%，前值9.6%；6月社融1.6萬億，市場預期1.1萬億，前值0.6萬億；M2同比11.8%，市場預期11.4%，前值11.8%。

上半年經濟數據好於市場預期，中國經濟見底走穩信號明確，經濟「L型」從上半場進入下半場拐點已現。市場低估了中國經濟企穩回升，超高社融表明「緊信用」、「資產荒」已成為過去式，避險情緒高潮已過，「中國信心歸來」將繼續主導市場，維持四大投資策略：「大宗政策牛市，股市鐵底已現、黃金是大坑、債市防陷阱」。

一、經濟、金融數據均超市場預期，「經濟下行、貨幣寬松、避險情緒」均被證偽。2016年過度看空中國經濟或是投資者會犯的最大錯誤，在英國脫歐事件後，「中國信心」歸來成為資本市場最大亮點，同時，隨着供給側改革大幕拉開，微觀企業利潤改善，中國下半年經濟繼續走穩依然是大概率事件。

二、從上半年整體看，經濟企穩回升的動力包括：1、美聯儲由鷹派轉鴿派，美元指數見頂，大宗商品價格見底，全球性工業通縮有所緩解，PPI和CPI出現回升，工業企業利潤和消費下滑趨勢止跌反彈，新周期歸來。2、財政貨幣政策攻防互換，今年地方政府債務置換及積極財政發力產生穩增長效果，東部沿海城市產業轉型取得實質性進展。3、盡管5-6月房地產有所下滑，但上半年整體房地產投資回升格局未變，改變了去年房地產投資低迷困境。

從6月經濟結構看，投資向消費的轉型正在進行。固定資產投資、民間投資、房地產投資增速均下滑，出口同比下降，社會消費品零售總額回升，汽車產銷大幅回暖。

下半年最大的風險在於房地產和投資繼續下滑，但政策層對於投資下滑已經高度重視，多次派出督察組並出台政策提振投資，下半年投資回升概率較大。對於房地產，三四線去庫存已經取得一定效果，一二線城市房價難以下降，我們認為投資增速穩定在5%左右波動概率較大。

三、社融大幅回升，「緊信用」成為過去式，「寬貨幣」成為泡影。我們在6月以來一直強調，5月的「嚴監管、緊信用」不可持續，政策組合必將是「寬財政+中性信貸+中性貨幣」。中性貨幣指的是，在經濟增長和通貨膨脹未出現趨勢性下行前，貨幣政策不應當繼續寬松，否則極易導致資金堆積在銀行體系，引發資產價格泡沫；同時廣義信用額度不應過度收窄，但需要對產能過剩行業實行嚴格的信貸額度限制，以實現「促進民間投資、淘汰過剩產能、國企去槓杆」的目標。

四、避險情緒已過，風險偏好回升，放水預期落空，黃金無投資價值。在7月13日報告《股市鐵底論之三：黃金是坑，債是陷阱》中提出，目前黃金價格對全球貨幣寬松預期已經充分反映，同時過度反映了經濟下行風險。結合近期全球風險資產價格上升，全球風險偏好回升，避險情緒高點已過，黃金價格大概率回調，仍然維持這一觀點不變。

五、經濟超預期回升，通脹超預期，高社融終結資產荒，風險偏好回升，繼續強烈看空中國債市。我們在6月19日階段性看多債市之後（詳見報告《「資產荒2.0」——從「權威人士」看下半年債券市場》），債券收益率已經下行近20BP。但是，在目前時點上，中國債市對於中國央行貨幣寬松估計過於樂觀，對經濟企穩回升預期不足，同時超高社融表明「資產荒2.0」已經結束，債市回調壓力巨大。

六、維持年初的觀點不變，看好黑色系大宗商品政策牛市。英國脫歐並不會顯著加劇全球經濟下行風險，避險情緒高峰已過、全球風險偏好正在回升，中國經濟將結束「緊信用」、投資將上行，去產能能夠取得實質性效果，黑色系大宗商品價格上行趨勢確定，但是政策市特征明顯，上行一帆風順。

七、長期看好中國股市「健康牛」。一方面國際環境的變化、國內改革的變化、「緊信用」政策的變化，利好實體經濟，特別是利好上市公司盈利改善，另一方面貨幣寬松不再、股市經歷2015年大幅波動之後，「水牛」、「槓杆牛」、「泡沫牛」難以出現，股市「健康牛」成為可能。