信貸社融季節性走高 M2目標或逼迫央行降准

和訊網消息 7月15日，央行發布數據顯示，6月新增人民幣信貸1.38萬億元，預期1萬億元。申萬宏源(000166,股吧)認為，信貸顯著上升且高於預期，很大因素屬於季節性走高。過去三年，6月信貸較5月平均多增2606億元。根據信貸結構，短期貸款及企業中長期貸款增多，因監管加強導致票據融資減少151億元，中長期貸款合計占比71%。

在社會融資方面，6月份社融規模增至1.63萬億元，較5月大幅增加9457億元，高於預期1.1萬億元。申萬宏源分析，信貸及企業債券融資多增，未貼現承兌匯票跌幅收窄。6月企業債券融資恢復性增加2182億元，5月為減少397億元。受監管影響，未貼現銀行承兌匯票減少2753億元，但跌幅較5月大幅收窄。

此外，「6月地方債發行超1萬億，考慮地方債發行的廣義社融增加將更為可觀。」

6月M2貨幣供應同比增長11.8%，略高於預期。申萬宏源表示，盡管基數較高，但存款多增、M1持續高增長使得6月M2增速與5月持平。據了解，6月居民及企業存款均大幅增加，財政存款大降，這說明基建繼續發力。

而6月M1增長24.6%的主要原因是，企業活期存款大量增加。有分析稱，定期和活期存款的息差收窄、不少企業存在「持幣待投資」的現象以及房地產銷售活躍，使得大量居民存款和按揭貸款轉換為房企的活期存款造成了企業存款增加。

一般來講，M1增加是經濟向好的表現，但是從去年10月開始，M2和M1剪刀差不斷擴大，這是歷史上很少有的例外。主要反映了經濟下行壓力大，企業投資收益低，投資意願下降。申萬宏源認為，貨幣活化傾向和財政加槓杆使得M1和M2剪刀差進一步擴大。

不過，申萬宏源表示，雖然投資大幅下滑，但經濟無近憂有遠慮，貨幣政策仍有空間，但不會輕易用。目前流動性可以通過常規手段調節，總體看效果不錯。但如果外圍沖擊影響國內流動性穩定，央行會第一時間降准甚至降息來對沖。

更為激進的觀點，在M2增速已跌至11個月新低之際，國金證券(600109,股吧)認為，如果央行下半年不降准，則今年13%的增速目標可能無法完成。貫穿在M2增速和降准之間主要邏輯是，從2014年以來，M2增速與貨幣乘數的差距已迅速擴大。未來穩貨幣增長主要靠貨幣乘數的擴大，而要做到這一點，則主要靠降准。

國金證券在研報中表示，如果下半年不繼續降准，假設基礎貨幣溫和增長，M2增速可能在年底將到10.3%左右。因此有必要進一步降准，以實現13%的M2增速目標。