金元順安：MOLED產業鏈崛起對中國的機會 存兩條投資主線

小尺寸AMOLED的普及在IPHONE選用後已是大勢所趨，2017或2018年是爆發的一年，AMOLED面板出貨量翻倍可期，之後AMOLED滲透速度會變慢。大尺寸AMOLED的滲透還未達到規模化節點，成本價差在1：2左右便有望大規模普及，目前是 1:10左右。大尺寸面板出貨面積是小尺寸的10倍，大尺寸的普及對產業鏈拉動更為有力。可撓柔性顯示是未來顯示行業發展方向，遠期發展空間巨大，三星可折疊柔性屏手機，最快將於2016年底量產，並在明年上市。UBI預測2020年AMOLED市場規模達到710億美元，5年CARG為49%，其中柔性顯示477億美元。

從當前時點看AMOLED產業鏈崛起對中國的機會，有兩條投資主線。其一，已經切入國際主流供應鏈的企業，一方面受益於產業鏈的爆發，另一方面有望受益國外企業專利授權規模的擴大實現產品升級；其二，隨着中國AMOLED面板供應商的崛起，作為後進入者出於降低成本的考慮，對於本土配套產業的需求，而產生的對未進入國際主流供應鏈的企業的機會。

第一類投資機會主要指有機發光材料中間體企業，比如萬潤股份(002643,股吧)、西安瑞連和濮陽惠成(300481,股吧)，目前很難看到上述企業在終端材料領域的機會，一方面是國外強大的專利封鎖，另一方面是快速的產品更新周期（基本一年一換），當然變化往往蘊含彎道超車的機會，但是以我國企業技術而言，希望確實不大。因此未來更多的可能是國外企業授權國內生產，國外企業以研發和終端材料生產為主，大批量的前軀體生產交給國內企業代工。目前國內企業以中間體生產為主，終端前一步材料的生產（需要授權，但是價格是中間體4倍）比例很少，未來隨着行業整體規模的擴大，國外企業有望擴大終端前一步材料授權的規模，產能向國內轉移（成本低，更有利於比較優勢的發揮）。

第二類投資機會的關鍵在於，國內面板廠商在AMOLED領域占據一定的市場份額，這取決於國內面板廠商良率的提升，目前和輝光電的AMOLED產品在分辨率方面已經達到FHD水平且已量產，雖和三星具有一定差距，但是已經是國際領先水平。雖然三星顯示已經占據三星和苹果手機AMOLED屏幕的市場，但是國內AMOLED廠商也會在中國手機廠商拿到一定市場份額或作為苹果的二級供應商。未來在AMOLED市場，中國廠商有望和三星顯示、LG顯示分庭抗禮。面板領域看好和輝光電和國顯光電此類純OLED廠商，對於京東方和深天馬保持中性。

國內面板廠商作為後進入者、出於降低成本的考慮會扶持國內的配套上游企業，雖然在產業發展最開始會優先選用最好的供應鏈提升產品質量和良率，但是出於長遠降低成本和提升產業鏈話語權的目的，會逐步培養國內供應鏈(韓國即是如此)，這會催生國內產業鏈的機會。

國內AMOLED產業鏈環節，看好驅動芯片和電子級PI膜發展機遇。驅動芯片壁壘高，目前僅有六家企業量產，中穎電子(300327,股吧)作為國內唯一量產的企業，假定國內AMOLED面板企業占據20%的市場份額(國內手機廠商全球市場份額約40%)，驅動芯片成本占比達13%，則以2020年AMOLOD共710億美元的市值，國內面板所需驅動芯片市值約18.5億美元。看好電子級PI膜的應用，未來可撓性柔性AMOLED大概率使用PI膜作為襯底，這將帶來巨大的增量空間，電子級PI膜壁壘極高，國際僅有杜邦、宇部興產、鍾淵、SKC、KOLON可以生產，目前中國每年電子級PI 膜需求超過3000 噸，若國內廠商可以實現進口替代，則前景極為廣闊。目前每千克PI膜國際售價在130-150 美金,不考慮柔性等新增應用情況下，潛在市場規模約4.2億美元。