摩根大通看萬科事件：監管機構並未充分監督

萬科股權之爭以來，關於寶能系利用高槓杆資金買入萬科股權的爭議始終存在。其中，寶能系動用了旗下前海人壽的萬能險資金，以及通過鉅盛華投資平台設立的多個資管計劃買入萬科股票。

凈資產收益率僅為2.8%的鉅盛華，以及不動產市場份額非常有限（2015年萬科市場份額為3%，寶能為0.01%）的寶能，如何嘗試收購萬科？來自保單持有人和銀行儲戶的低風險偏好資金，又是如何成為針對中國最大開發商的敵意收購的融資資金的呢？

摩根大通指出，萬科事件揭開了謎團: a)利率下降，流動性充足，理財產品風險定價扭曲推升風險偏好；b)中國金融監管相對寬松，不協調，影子銀行工具應運而生(即資產管理計劃)，資產管理計劃將銀行資金轉移到高風險投資者手中。六家銀行為寶能利用4.2倍槓杆收購萬科的交易融資總計人民幣260億元；c)槓杆推高資產價格，為冒險者和他們的投資者創造利潤。

根據此前新華社的報道，建設銀行(601939,股吧)、民生銀行(600016,股吧)(600016,股吧)、平安銀行(000001,股吧)(000001,股吧)、廣發銀行、浦東發展銀行和浙商銀行利用資產管理計劃結構為鉅盛華（JSH，寶能子公司)收購萬科提供融資，每一層融資的槓杆均為2.0倍，但如果綜合計算，實際槓杆倍數為4.2倍。

摩根大通在最新發布的報告中指出，截至2016年第一季度末，中國資產管理計劃管理的資產規模已經達到人民幣32萬億元，寶能對萬科的收購不是個別案例；假設其中有30%為影子銀行工具，這構成了金融穩定的重大不確定因素。填補監管漏洞對防范金融風險至關重要，否則財務風險可能成為銀行重新評估的拖累因素。

摩根大通認為，目前中國金融體系存在交叉風險，具體包括：1)利率下降，流動性充足以及理財產品風險定價扭曲鼓勵犧牲風險管理換取收益的行為；2)蔓延風險通過影子銀行(即資產管理計劃)傳導至銀行；3)監管機構並未充分監督資產管理計劃產品和未上市保險公司的投資風險。