央行貨幣寬松遭徹底封殺 債市大跌幾成定局

和訊網消息 日前，國家統計局公布經濟數據顯示，通脹微跌重回「1」時代，主流意見認為三季度將是「松貨幣」窗口期。九州證券全球首席經濟學家鄧海清對此撰文稱，6月CPI超市場預期，疊加洪水因素，完全封殺了CPI降至1.5%以下的可能，也徹底封殺了央行的貨幣寬松空間，降息和下調逆回購利率幾乎不可能。此時穩增長將會通過「寬財政」和「中性信用」，債市將顯著回調，價格下跌、收益率上行也將成為必然。

鄧海清分析，雖然7-8月CPI可能繼續回落，低點或在1.8%，但不會出現趨勢性回落，而這一回落也是由於去年同的高基數，9月CPI重新快速上行至2%以上。中國經濟將企穩回升，房地產保持平穩增速，固定資產投資回升，服務業和新消費大發展。除非中國經濟發生危機，否則按照過去的線性外推預期經濟仍將下行的思路是錯誤的。

從美國次貸危機後美聯儲的一系列動作得出經驗，「寬貨幣、緊信用」並非美聯儲的意圖，相反，美國央行拼命放水，但是企業不願意要錢，銀行既貸不出去也不願意貸，才導致了被動的「緊信用」局面。這並非央行希望看到的，因為這實際上是貨幣政策傳導的失效，即央行貨幣寬松沒有真正進入實體經濟。

因此，鄧海清認為，中國在穩增長進程中，不會通過「寬貨幣」，政策組合應當是「中性貨幣、中性信用」。而「中性信用」意味着社融不會像5月那樣銳減，「資產荒」將不復存在，給債市帶來調整壓力。

事實上，通過行政手段實現「寬貨幣、緊信用」，結果必然是有加槓杆空間的民企拿不到錢，民間投資繼續惡化，債務率高企的國企繼續加槓杆。鄧海清表示，民企是2014年以來去槓杆最為積極的部門，其存在一定加槓杆的空間；相反，國企債務不降反升，如果廣義信貸規模嚴格限制，國企因其天然的信用優勢能夠優先拿到資金，結果是國企部門繼續加槓杆。這既與政策層希望刺激民間投資相違背，也與希望國企去槓杆相違背。

不過，鄧海清認為，由於外匯占款投放基礎貨幣已經趨於零，因此降准投放貨幣的可能性無法排除。但是，即使未來央行因對沖外匯占款而降准，只要沒有導致貨幣市場利率中樞下降，就意味着央行並無貨幣寬松的意圖，對於債券市場就只存在短期情緒利好，實質影響應當是中性的。