人民幣匯率雙重貶值加速 年底可能顯著跌破6.8

盤古宏觀團隊：張明、鄭聯盛、王宇哲、楊曉晨、周濟

6月24日英國脫歐公投，造成全球避險情緒進一步加劇，導致避險資產（美元、日元、發達國家國債、黃金）價格顯著上漲，而風險資產價格（股票市場、新興市場貨幣、大宗商品）價格顯著下跌。

最近兩周以來，人民幣匯率面臨的貶值壓力明顯加劇。如表1所示，無論是人民幣兌美元、日元匯率，還是人民幣CFETS指數與人民幣BIS指數，最近兩周的貶值速度都顯著超過今年年初至英國公投之前的貶值速度。不過，由於英國公投結果直接沖擊了英鎊與歐元，最近兩周以來，人民幣兌英鎊升值了11.2%，人民幣兌歐元匯率也扭轉了之前的頹勢，微升0.6%。作為人民幣兌美元、日元貶值而對歐元、英鎊升值的結果，最近兩周人民幣SDR指數大致保持平穩（微升0.1%）。

表1  人民幣兌主要貨幣與貨幣籃的升貶值幅度

數據來源：CEIC、PRIME。

2016年5月初至今，人民幣兌美元匯率中間價的貶值幅度幾乎等於美元指數的貶值幅度。如圖1所示，2016年年初至4月底，美元指數震盪下行，人民幣兌美元升值，但人民幣兌美元升值幅度（0.68%）遠低於美元指數貶值幅度（5.85%）。2016年5月初至7月8日，美元指數轉為上升，而人民幣兌美元轉為貶值，這一期間人民幣兌美元貶值幅度（3.51%）與美元指數升值幅度（3.46%）比較接近。

圖1  人民幣兌美元匯率中間價與美元指數

數據來源：CEIC。

2016年年初至今，人民幣相對三個貨幣籃的指數都顯著下跌，說明中國央行並未真正盯住貨幣籃。如圖2所示，2016年初至今，人民幣CFETS指數與BIS指數的下跌幅度較大（分別為6.0%與5.7%），而人民幣SDR指數下跌幅度較小（3.2%）。人民幣三個貨幣籃指數年初以來的顯著下行，說明今年以來，央行並未真正致力於維持人民幣兌貨幣籃的穩定。最近中國外匯交易中心也撰文說明為何人民幣兌籃子匯率持續下跌，主要理由包括：指數初始值（2014年年底）可能高於均衡匯率水平、中國通脹率高於其他國家通脹率（因此維持實際匯率穩定就需要名義匯率貶值）、全球新興市場國家匯率貶值壓力都較大等。

圖2  人民幣兌三種貨幣籃指數變動

數據來源：CEIC。

在國際金融市場動盪加劇之際，央行讓人民幣兌美元匯率以及兌籃子匯率雙重貶值，是正確的選擇。這是釋放人民幣匯率貶值壓力的一個較好的時機。不過，中國政府也應關注，如果貶值預期加深，可能對未來的資本外流與資產價格產生更大沖擊。

我們目前維持今年年底人民幣兌美元匯率中間價約為6.8左右的判斷。但如果英國脫歐對歐盟銀行業沖擊加劇，我們的基准判斷存在顯著下調的風險。

（張明為盤古智庫宏觀經濟研究中心高級研究員。鄭聯盛、楊曉晨、王宇哲、周濟均為盤古智庫宏觀經濟研究中心研究員）

文章來源：微信公眾號“盤古宏觀PRIME”

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