全球避險情緒蔓延 人民幣資產成全球配置新寵

作者：姜楠 陳周陽

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--近期，離岸市場發行的人民幣計價債券受到全球投資者積極認購，離岸人民幣流動性顯示出恢復跡象。同時，熊貓債接連發行，在岸資本市場開放進一步加快。人民幣資產越來越受到全球投資者的重視和青睞。面對強大的配置需求，一方面要進一步有序推進資本項目開放的步伐，另一方面要在離岸市場提供更多的人民幣計價產品並保持流動性。在全球經濟增長不確定性的背景下，人民幣資產有望成為全球資產配置的新寵。

離岸人民幣計價產品受熱捧

財政部6月29日在香港成功發行140億元人民幣國債，五個期限國債全部獲得超額認購，反映出國際投資者對人民幣資產需求持續增加。英國“脫歐”公投結果導致發達國家國債收益率創出新低，使中國國債收益率優勢更加凸顯，在香港招標發行的人民幣國債受到國際投資者追捧。

此前，財政部5月26日在倫敦成功發行規模為30億元，期限為3年期的人民幣國債，同樣受到全球投資者的踴躍認購，最終認購倍數達2.8倍，票面利率為3.28%。6月8日，該筆人民幣債券在倫敦證券交易所成功上市。這是中國財政部首次在香港以外的離岸市場發行人民幣國債。香港金融管理局6月1日則宣布，將中國財政部在倫敦發行的人民幣國債納入為香港人民幣流動資金安排的合資格抵押品。

中國銀行7月5日完成境外30億等值美元綠色債券發行定價，覆蓋美元、歐元、人民幣3個幣種及2年、3年、5年3個期限。發行金額分別為22.5億美元、5億歐元、15億元人民幣。本次發行獲得國際投資者積極認購，訂單總量超過700個。在人民幣匯率波動加大的市場環境下，人民幣品種認購倍數達4.3倍，超過美元和歐元品種2-3倍的認購倍數。

此前，中國農業銀行和中國工商銀行相繼在紐約發行人民幣計價金融產品。中國農業銀行紐約分行5月17日成功發行在美中資金融機構首筆人民幣債券，發行規模1.17億元人民幣，期限1年，票息3.35%，低於同業發行水平約0.15個百分點，成為中美金融機構聯合推動在美人民幣業務的創新嘗試。中國工商銀行5月20日在紐約發行5億元人民幣定期存單，期限31天，票面利率為2.6%，這是首個通過美國證券托管結算公司(DTCC)結算的人民幣金融產品，

在市場上，6月15日，在港交所上市的全球最大的RQFII債券ETF——南方東英五年期國債ETF，接獲900萬個基金單位的凈申購，凈流入資金約10億元人民幣。6月27日，該產品再度接獲約3.3億元人民幣的凈申購，基金總份額從1230萬個基金單位增加至1530萬個，相當於基金總規模增加了24.4%。

分析人士指出，當前香港流入人民幣國債ETF避險的資金仍以離岸人民幣資金為主，但不排除未來有海外資金將人民幣當成新的避險貨幣，將外幣兌換成人民幣，投資人民幣國債相關產品。

中國銀行間市場開放加快

人民幣在離岸市場受到熱捧的同時，在岸銀行間債券市場的開放步伐也進一步有序推進，不斷吸引外資流入。

繼5月境外機構投資者投資銀行間債券市場取消了額度限制後，6月21日，銀行間同業存單市場也向境外金融機構開放，此舉加速中國銀行間市場對外開放，滿足境外金融機構配置人民幣資產的需求，助力人民幣國際化進程。

近兩個月以來，熊貓債連續發行並獲得市場廣泛歡迎。5月26日，華潤置地成功發行50億元熊貓債，為歷來最大規模的單筆發行，並獲得不俗的認購倍數。6月，中芯國際、戴姆勒集團、合生創展三家公司熊貓債成功發行，其中中芯國際連發兩單熊貓債，發行價格創新低。此外，新開發銀行計劃7月發行5年期、總額30億元的綠色熊貓債券。波蘭財政部計劃發行的30億元熊貓債也推進注冊過程中。。2015年以來，熊貓債注冊金額760億元，實際發行規模達282億元。在各種有利因素的促成下，下一步熊貓債發行有望進入一個高峰。盡管目前熊貓債券余額仍遠遜於點心債，但未來有望超越點心債券成為更好的人民幣融資渠道。

今年以來，中國資本賬戶開放政策多數都側重於吸引資本流入。6月，中國給予美國2500億元RQFII投資額度；外匯局改革資本項目結匯管理，實行意願結匯，都起到吸引資本流入的目的。

境外機構持有人民幣資產是人民幣成為國際貨幣的重要決定因素。一個有深度、交易活躍且價格靈活的債券市場有利於人民幣更好行使SDR貨幣的職能，在國際化道路上走得更遠。

人民幣資產將成配置新寵

目前，全球經濟仍在緩慢復蘇中苦苦掙扎，未來仍充滿諸多變數。美聯儲加息進程仍在反復，英國“脫歐”進程和時間也存在不確定性，日本和歐洲還處於負利率之中。

在這種背景下，全球市場的避險情緒占據上風，普遍預計全球央行將會采取更多寬松措施。在避險的大環境下，投資者紛紛涌入避險資產黃金和美元。

在傳統的避險資產之外，有分析認為，中國經濟將為全球資產配置給出解決之道。這首先來源於對中國經濟長期繁榮的信心。同時，隨着人民幣匯率形成機制體現出的市場化和穩定性，在美元指數保持震盪的背景下，人民幣匯率抗跌性明顯優於其他非美貨幣，仍然保持相對穩定。

經過三十多的改革和開放，目前中國的債券市場規模已達近50萬億元人民幣。目前我國十年期國債收益率是3%左右。在人民幣匯率穩定的情況下，隨着債券市場的逐步開放，能夠長期提供穩定正收益的人民幣資產可以解決全球的資產配置問題。

今年10月，人民幣將正式加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)貨幣籃子。各國貨幣當局將在其外匯儲備資產中購入人民幣資產。在SDR貨幣籃子的五種貨幣中，歐洲和日本仍將面臨政治和經濟秩序的重大調整，英鎊、歐元中長期走強的可能性較小，因此，在SDR五大貨幣中，人民幣很有可能成長為與美元、日元並駕齊驅的全球避險貨幣。

新加坡金融管理局已經宣布，從6月起將人民幣金融投資納入其官方外匯儲備。俄羅斯央行也表示，去年第四季開始購買人民幣定價資產，以多元化外匯儲備。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒指出，需要重視境外機構投資者配置人民幣的力量，該因素有望在下半年不斷發酵。人民幣正式加入SDR貨幣籃子以及外匯和債券市場開放政策的推進，將帶來國外長期投資者增加人民幣資產配置需求，對中國外匯市場和債券市場都將產生顯著的影響。

數據顯示，截至2015年末，約50個境外央行或貨幣當局在中國境內持有人民幣金融資產並納入其外匯儲備。市場人士預估，人民幣正式加入SDR貨幣籃子之後，在全球11.6萬億美元外匯儲備中，將有10%左右也就是逾1萬億的資產將被轉換成人民幣資產，如果參照該比例，人民幣顯然是能夠成為全球貨幣主要避險的工具選項。