英國脫歐後 投資者面臨三大市場風險

上周，債券收益率與股市的背離走勢並不健康。債券市場在大聲疾呼全球經濟正在放緩，而股市投資者則掩上耳朵假裝聽不到。股市投資者不再關注增長，而是在不顧一切地尋找低收益率債券之外的其他安全投資選擇。

這種安全性至上的投資可能會出現什麼問題？英國脫歐後，投資者將面臨三大市場風險。

首先，英國脫歐可能依然會對歐洲造成影響。英國脫歐導致已陷入困境的意大利銀行系統進一步失衡，意大利總理倫齊(Matteo Renzi)已懇請德國允許意大利對該國銀行業施以援手，但目前為止尚未取得成功。此外，還要注意意大利可能出現的政治危機，意大利今年10月將就憲法改革舉行公投，倫齊已承諾，如果公投未通過憲法改革，他將辭職。這場公投正成為倫齊民望比拼的賽場。

其次，投資者可能會像2月份時那樣開始擔憂央行是否會耗盡彈藥。鑒於歐洲、日本正在實施負利率，而且美聯儲的利率也只是略高於零水平，這種擔憂很可能再次浮現，擊垮股市賴以實現不穩固平衡的一個支柱。

第三個風險是政府可能終於留意到央行官員的建議，並放松「錢袋子」。英國財政大臣上周放棄了到2020年實現預算平衡的計劃。日本5月份推遲了消費稅上調計劃，歐元區今年也已放松了對貫徹緊縮政策的要求。至於美國，不難想象無論是希拉里·克林頓(Hillary Clinton)還是特朗普(Donald Trump)上台，都會擴大美國的財政赤字，以提振經濟增速。

在正常時期，對於股市投資者而言這不是什麼問題。經濟加速增長推升債券收益率，但其效果會被企業利潤的增加抵消掉。

問題是，如果經濟加速增長且債券收益率上升，就意味着投資者避開的銀行及對經濟敏感行業的公司實現盈利。然而，假若債券收益率再次上升，奉行「安全第一」准則的股市投資者近期蜂擁買入的股票（如公用事業和消費必需品類股，都是市場估值最高的類股）將受到沖擊。

英國脫歐或許並不會重現雷曼兄弟破產時的情景，但卻讓投資者面臨一個令人不快的選擇：如果情況比預想的好，那麼高估值的安全資產可能下跌；而如果債券市場對經濟前景的悲觀預期是正確的話，那麼估值較低的增長型股票就會進一步下滑。