商品市場出現「逆轉勝」 全球量寬反而不利

有評論指出，今年上半年商品市場所以能出現「逆轉勝」，其實不外乎三大因素：超賣反彈、避險，以及美元走軟。自英國脫歐公投後，四處響起「加推量寬」、「減息」、「貶值」等呼吁眾央行放水之聲音，然而，並非每次QE皆能推升商品價格。這篇文章具有一定的借鑒意義。

2016年上半年，商品期貨市場光芒四射，追蹤24種商品價格的高盛商品指數（GSCI）累積升幅達20%，個別品種期貨回報更逾50%。無論貴金屬還是農產品(000061,股吧)，都見投資者絡繹不絕加入好友陣營。

值得一提的是，美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新報告顯示，截至6月28日當周，非商業（或投機性）投資者所持黃金和白銀的凈長倉數目，分別驟增13258張和3706張，攀升至33萬張和8.58萬張，同創紀錄新高；未平倉合約亦於近年高位徘徊。

另外，金價和銀價的3個月期權逆轉利率（Risk Reversal）分別飆升至2011年及2009年以來的高位，在在反映期權炒家目前異常看好金、銀後市。

6月初本欄已指出；「若單純以20%升跌幅作為牛熊分界，路透CRB商品指數自今年2月11日以來累漲逾23%，彭博商品指數亦較1月低位上漲21%，幾可斷定商品市場已步入牛市。」綜觀上半年商品期貨市場，以豆粕（Soybean Meal）價格累升53.8%最為標青；銀價累升46.6%排第二；緊隨其後包括瘦肉豬（Lean Hogs）、糖、鋅、布蘭特期油和大豆，升幅皆逾35%。至於天然氣，正如本欄5月21日所講「氣價料倍升」，其時天然氣價約為每MMBtu 2美元，目前已升至2.9美元之上，累升45%。

今年上半年商品市場所以能出現「逆轉勝」，其實不外乎三大因素：超賣反彈、避險，以及美元走軟。

一、超賣反彈

由2014年下旬至2015年底，高盛商品指數期間累跌近六成，當中紐約期油價由過百美元最多直插達75%，這一段跌勢尤其驚心動魄，到今年初兩度下破每桶26美元水平不果並展開反彈，才成功穩住整體商品市場。

二、避險

踏入2016年，全球金融市場主題離不開「不確定性」一詞，導致股、匯、債市波動不堪，資金無處可去，陸續走入有形資產。黃金、白銀受惠避險需求；內地甚至一度興起「炒黑、炒蒜、不炒股」。

三、美元走軟

美元指數自去年形成的橫行區間頂部（100水平附近）下跌，以美元計價的商品得以撥開年多以來的烏雲，由1月低位計，高盛商品指數一度彈升43%。

至於商品後市去向，自英國脫歐公投後，四處響起「加推量寬」、「減息」、「貶值」等呼吁眾央行放水之聲音，市場憧憬商品市場重回QE1、QE2的黃金時代。

然而，並非每次QE皆能推升商品價格。例如美國QE3期間，歐日央行同時量寬，相抵之後，美元與商品價格橫行一段時間。故此，若目前對全球再度量寬的預期真的「靴子落地」，計及歐、日和英（甚至加上中國）央行大舉放水，即使美國減息或推出QE4，美元亦可能如同QE3期間般難以大跌，甚至受英國脫歐導致局勢不穩影響而反覆升值，令商品價格升勢受阻。（文章來源：hkej）