英國脫歐之後難計的影響才是真正的黑天鵝

香港亞太研究所經濟研究中心成員/美國維珍尼亞理工大學經濟系副教授曾國平撰文指出，英國公投脫歐本身，只算半只黑天鵝，脫歐之後難以估計的影響才是黑天鵝潛藏的地方。這篇文章具有一定的借鑒意義。

英國脫歐公投結果公布後，從資產市場、宏觀數據的反應去作推論，有兩個觀點值得詳細交代一下。

脫歐一星期後，除了英國一些直接受影響的企業（如以英國為基地的金融業、保險業），全球股市已收復大部分失地，就像事件沒有發生過一樣；同時，英鎊兌美元貶值一成（歐元則輕微下跌），毫無反彈跡象。

要馬後炮解釋，可將貨幣當成股票一樣的資產，從現值（presentvalue）的角度看。匯率由兩地現在和未來的利率走勢決定，利率較高的一方幣值較強（有通縮的話情況復雜一點）。

如今英國陷入極不確定的境地，其他央行會暫停收緊貨幣政策之余，英格蘭銀行加息的日子更為遙遠，極低息會維持得比其他央行長久，於是英鎊才有此「一次性」的貶值。

至於股票，對利率的反應正好相反，同時又要看企業的盈利能力，一正（低息持續）一負（前景不明）互相抵消之下股票損失因此較輕微。

資產市場未能直接看出來的，是全民被迫「估估下」如何侵蝕經濟。經濟學者ScottBaker、NicholasBloom、StephenDavis多年前提出政策不確定性（policyuncertainty）的觀念，利用傳媒中提及個別政策（例如當年美國吵個不停的債務上限）、經濟去向不明等關鍵字眼，歸納出一個指數，以量度消費者、投資者「估估下」的程度。

英國的有關指數，在公投結果公布前已明顯上升，之後再升一次，至今居高不下，反映的當然是舉國以至整個歐洲都在猜度下一步該怎樣走，真假訊息滿天飛，「今日唔知聽日事」的陰霾籠罩英國。

脫歐變量多影響難預計

根據3人大量的實證研究，政策不確定企業不願投資、聘請員工（見步行步為上），尤其是生意直接受脫歐行動所影響的企業。要驗證3人的理論是否屬實，不用等十年八年，「估估下」的破壞力未來幾季就會在英國投資、生產、就業等宏觀數據反映出來。

脫歐是否所謂的黑天鵝（blackswan）？根據原作者泰立（N.N.Taleb）的定義，這是指類似fattail的現象，極為罕見之余，機會率和影響力皆難以計算。最致命的是，大部分人的思維方式都傾向相信世事皆遵從常態分布（normaldistribution），以為災難出現只有千百年一遇近乎零的機會，混淆了「仍未見過影響巨大的災難」（absenceofevidence）和「災難有生之年都不會出現」（evidenceofabsence），對黑天鵝事件毫無防備，給殺個措手不及。

在賭場買大細開出圍骰，足球比賽爆大冷，算不算黑天鵝事件？買大細的機會率有數得計，而足球則只有勝負和3個可能，加上兩者的回報派彩皆清清楚楚，並不符合黑天鵝的條件。真正的黑天鵝是馬會計算機出錯給發現利用遭受巨大損失，是球賽遭受恐怖襲擊導致大量傷亡。

至於公投脫歐本身，我認為只算半只黑天鵝：只有脫歐和留歐兩個可能，視乎你相信民調還是賠率，機會率都有數得計；從反覆的民調可見，五五波也非想象之外的結果。

脫歐之後難以估計的影響才是黑天鵝潛藏的地方。脫歐公投的結果勝負清楚，不清不楚的是往後的發展：啟動脫歐機制，英國大選重新分布政治勢力，跟歐盟成員國談判（德法兩國亦要盡力維持區內紀律），加上走出歐洲跟其他國家簽訂貿易協議，每一步都涉及復雜的政治交易，亦往往受民意走向所影響。一打時事評論員、國際關系專家坐埋一齊，也難以預料每一階段的結果為何，更不能預計每一步可帶來的影響是什麼，隨時隨地都會爆出意想不到的災難性發展。

要為英國脫歐作一個比喻，我會形容為走進了一個漆黑一片的迷宮，內里曲折離奇兼充滿陷阱，每轉一個彎都夠資產市場大上大落。

這個迷宮，一走就要好幾年，行大運完好無缺走出來的機會極微。（文章來源：hkej）