大類資產齊漲不可持續 商品或債市必有一跌

和訊網消息 近期，中國股市、債市、商品出現齊漲的罕見現象。海通證券(600837,股吧)首席宏觀分析師姜超撰文表示，寬松預期的增強導致了這一輪從股市、商品到債市的普漲，但大宗商品和債市不應該同漲，未來會有一個上漲一個下跌。

數據顯示，在過去一周左右時間內，代表股市的上證指數上漲5%，代表商品的南華商品指數上漲7%，代表債市的10年期國債利率降幅大約10bp、折算成絕對漲幅大約1%。。

姜超認為，股市和債市齊漲都是因為貨幣寬松預期的推動。背景是央行持續放水，利率越來越低，低利率一方面直接推動債券上漲，另一方面提升了股市的估值。尤其英國脫歐後，國外市場美聯儲年內加息概率幾乎為零，國內市場提升了對央行降准的預期。

黃金和債市齊漲則反映了避險情緒的上升。英國脫歐導致風險偏好下降，黃金和國債都屬於安全資產，同時受到避險資金的追捧。今年以來黃金表現格外搶眼，上半年累計漲幅達25%。

而股市和商品短期可以齊漲，因為商品價格上漲可以改善行業和公司的盈利。7月4日，A股出現大漲，漲幅排名前五的有四個與商品價格有關，分別是煤炭、鋼鐵、貴金屬和石油化工，分別對應了商品市場表現出色的焦煤、螺紋鋼、黃金白銀等商品。

但姜超也指出，從歷史經驗來看，商品價格上漲對股市的影響並沒有那麼有利，原因在於單個的企業漲價對單個企業盈利改善有利，但如果所有的企業都漲價，通脹就下不去，央行很難放水甚至還要緊縮，最後大家都賺不到錢。

值得注意的是，對於債市和大宗商品的齊漲，姜超認為，應該有一個漲錯了，未來要麼是大宗商品價格下跌、要麼是債市下跌。

他進一步分析道，影響債市走勢的一個重要因素是通脹預期，債券上漲最好是經濟衰退，既沒有增長、又沒有通脹。但目前來看，雖然菜價和豬價跌了，工業金屬、石油化工、農產品(000061,股吧)等領域的價格普漲，真實的通脹預期應該上漲了。

那麼哪個漲，哪個跌呢？姜超表示，未來不好預測，但歸根到底，寬松預期的增強導致了這一輪從股市、商品到債市的普漲，但全球股市和債市處於相對高位，目前的寬松貨幣對股市和債市的推動力已經顯著下降，寬松貨幣對商品價格的推動效果更為明顯。