人民幣匯率成新「網紅」 半年貶值超2%

作者:姜楠 陳周陽

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--2016年人民幣匯率走勢過半，上半年人民幣兌美元中間價貶值2.08%，收於6.6312；人民幣兌美元即期匯率貶值2.25%，收於6.6433。整體來看，人民幣匯率受到國內以及國際市場極大的關注，匯率問題已經轉化為影響人民幣國際化進程的焦點。

6月，最大的風險事件來自於“英國脫歐公投”。6月24日，英國公投結果顯示多數人贊成英國脫離歐盟。受此影響，全球金融市場遭受重挫，風險情緒急劇惡化，風險資產遭到拋售，避險資產受到追捧，人民幣匯率也受到波及。

圖1:2016年6月在岸與離岸市場人民幣匯率走勢 數據來源:中國金融信息網人民幣頻道

在此風險事件發生前，人民幣兌美元匯率在6.56-6.60下方波動，甚至一度小幅上漲。但隨着英國公投結果揭曉，人民幣兌美元中間價在三個交易日內大跌870個基點，並跌破6.65整數關口；人民幣兌美元即期匯率三個交易日大跌709個基點，從6.60關口跌向6.65，盤中最低觸及6.6550，與中間價雙雙創下五年半來新低。離岸市場反應較在岸則更為激烈，兩地價差一度超過300個基點。不過隨後貶值預期受到控制，價差有所收窄。

整個6月，在岸市場人民幣兌美元即期匯率連續第三個月下跌，跌幅由上個月1.51%收窄至0.88%，當月人民幣兌美元中間價貶值0.79%。

圖2:2016年人民幣匯率月度漲跌幅 數據來源:中國金融信息網人民幣頻道

縱觀2016年上半年的人民幣匯率走勢，年初便開啟新一輪跌勢，同時經歷“大戰”、“空頭”、“爆倉”、“錢荒”。人民幣兌美元匯率在走勢受到控制後第一季度小幅升值，但第二季度又開始陷入貶值。在英國脫歐公投結果揭曉後，跌勢進一步加劇。離岸市場人民幣兌美元(CNH)基本跟隨在岸市場走勢，但風險事件出現時的波動更為顯著。據中國金融信息網人民幣頻道數據顯示，2016年上半年，人民幣兌美元即期匯率貶值2.25%，人民幣兌美元中間價貶值2.08%。

受市場避險情緒影響，1月初的人民幣匯率市場恐慌大有卷土重來之勢。不過，央行6月30日就人民幣匯率運行情況發表聲明稱，中國無意通過人民幣匯率貶值提升貿易競爭力，中國經濟的基本面決定了人民幣不存在長期貶值的基礎。

央行稱，當前，中國經濟有望繼續保持中高速增長，國際競爭力依然較強，國際收支保持順差，外匯儲備充裕，財政狀況較好，金融體系穩健。

這也是我們認為人民幣匯率貶值預期不會重蹈1月覆轍的主要原因。因為在這半年時間，面對人民幣匯率貶值預期，央行通過干預和溝通，維持市場預期相對穩定，同時加大做空人民幣匯率的成本，有效的抑制了資本外流。甚至在有些專家眼里，這場“漂亮的戰役”為新興市場控制資本外流做出了典范。

特別是央行在這次貶值之際，發表公告主動與市場溝通。央行稱，在近一段時期，國際外匯市場受英國“脫歐”影響出現較大波動，人民幣兌美元匯率有所貶值。但總體來看，人民幣匯率仍在按照“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動”的既有機制正常運行，人民幣對一籃子貨幣匯率保持基本穩定，市場預期平穩。

這也是人民幣匯率表現出的第二個特征。實際上，自去年“8·11”以來，人民幣匯率形成機制已經不是盯住美元。一個更為市場化和透明化的中間價形成機制也浮出水面。

圖3:2016年以來在岸與離岸市場人民幣匯率走勢 數據來源:中國金融信息網人民幣頻道

從圖3可以看出，人民幣兌美元中間價與即期匯率的走勢基本吻合，也說明了目前“前日收盤匯率+一籃子貨幣匯率變動”的中間價形成機制更好的反映了市場供求的變化。同時，越來越多的金融機構和市場分析人士能夠通過設立模型較為准確的測算下一個交易日的中間價定位，這也是透明度越來越清晰的表現。

中國外匯交易中心7月1日公布的2016年6月30日CFETS人民幣匯率指數為95.02，刷新該數據公布以來最低水平，較上月末貶值2.19%。2016年以來CFETS人民幣匯率指數貶值5.86%。

圖4：2016年以來人民幣中間價、美元指數和CFETS人民幣匯率指數走勢 數據來源:中國金融信息網人民幣頻道

人民幣兌美元中間價、美元指數以及CFETS人民幣匯率指數三者上半年同時貶值，貶值幅度分別為2.08%，2.80%和5.86%。

人民幣兌美元中間價變化與“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的形成機制高度相符，規則性和透明度顯著提高。可以看到，在單個時點人民幣兌美元與美元指數反向波動，而從半年周期看，人民幣中間價與匯率指數同步貶值。其中人民幣中間價的貶值幅度最小，並明顯小於人民幣匯率指數與美元指數的貶值幅度，實現了在雙向波動幅度加大下的有序貶值。自2014年以來美元升值帶來的人民幣短暫階段性高估已基本得到解決，相對弱勢的人民幣政策已經顯現。同時中國經濟的基本面也決定了人民幣不存在長期貶值的基礎。

此外，我們還發現，無論是國內還是海外市場都越來越重視人民幣匯率問題。隨着資本市場的開放，外資和“走出去”的機會使匯率風險和海外風險更加突出，國內市場也通過更為開放視角進行利率研究，從而達到匯率和利率雙均衡的目標。

而隨着人民幣將在今年10月1日正式加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(SDR)貨幣籃子，全球也都在時刻關注人民幣匯率的走勢變化。也有些海外專家表示未來人民幣匯率將成為人民幣國際化的關鍵因素。

人民幣匯率問題得到了前所未有的關注程度，是因為其與外貿進出口、跨境資本流動和貨幣政策緊密相關。

從當前人民幣匯率的影響因素來看，美聯儲加息預期仍然是貫穿下半年的最大風險因素。在避險情緒和美聯儲加息預期降低的抵消影響下，美元走勢將顯得撲朔迷離。此時人民幣匯率較其他新興市場貨幣表現出了明顯的抗跌性，即有序貶值的表現既有利於外貿形勢又釋放了貶值壓力。

一個更為市場化的匯率形成機制需要堅持和貫徹，市場情緒的營造也並非一朝一夕之舉。在越來越重要的匯率問題面前，點位不是問題，央行的及時溝通，以及中間價形成機制的完善，根據結售匯形勢的市場供求基礎以及流動性的相機抉擇也許更值得期待。

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