聚酯需求前移 PTA短期易漲難跌

    徽商觀點：

6月以來，PTA在多重因素的影響下展開一波反彈行情，月初受G20峰會炒作大幅拉漲，月中受益於多套裝置意外停車導致開工率下滑，月底則是由於英國退歐事件之後化工品整體氛圍偏強。短期來看，目前多重利好因素依舊存在，PTA供需和成本支撐情況良好，8月之前易漲難跌

一、原油:旺季支撐仍將延續

四月初以來，國際原油價格持續反彈，至6月初走勢出現遲疑，保持震盪回調，等待方向性指引。但是，英國退歐公投前後，避險資產明顯更得市場青睞，國際原油價格萎靡不振，且市場普遍認為英國退歐將會對原油價格造成重創，但實際情況好於預期，油價連續大跌兩日後，6月28日大幅反彈超過3%，後續走勢發展或將逐步回歸基本面。

供應方面，全美鑽井數下滑。貝克休斯數據顯示，截至6月24日，全美在線石油鑽井數在連讀三周的增加後，減少7座至330座，早前市場對於美國原油產量回歸的擔憂略有緩解。由於低油價以來油企持續縮減開支，當前油價下，相較於迅速回升鑽井數，啟用早前的未完井則更為經濟，不過受限於未完井數量等因素，預計未來美國原油產量減少將有所放緩或偶有增加，但尚難以出現大幅度的產量上升。需求方面，首先，美國煉廠開工率恢復至91%以上。上周EIA數據顯示，全美煉廠開工率回升1.1%至91.3%。煉廠開工率早前受加拿大火災限制重油供應以及煉廠檢修因素作用，始終在90%附近徘徊，而目前在這些因素消散後，進入出行高峰季後的煉廠開工率預計將不斷提升。其次，最新數據顯示美國汽油消費旺季特征明顯，6月24日當周汽油消費量達到1018.9萬桶/天的記錄高位。而EIA原油庫存連續6周出現下滑，且數據顯示，截止6月24日當周，美國EIA原油庫存大減405.3萬桶，大幅超過預期的250萬桶，降至5.266億桶，其中美國主要原油交割地庫欣地區庫存下滑95.1萬桶。因此，短期內預計原油市場流通貨源有可能明顯減少，支撐油價維持高位，並帶動化工板塊整體維持強勢格局。

二、PX：繼續占據產業鏈強勢地位

今年由於全年沒有新產能投產計劃，石腦油裂解利潤明顯上升，尤其2月初-5月初期間，由於亞洲多套PX產能曝出裝置檢修計劃，且都如期進行檢修，PX-石腦油價差基本在400美元/噸上下運行，PX企業現金流明顯回升，由前期的虧損200元轉為盈利300元左右。

從中長期來看，2016年下半年也沒有新產能投產，但受杭州G20峰會影響，國內差不多25%的PX產能將停產一個月左右，屆時PX供應量減少30萬噸左右，若此時原油價格走勢尚可，或將促使PX價格大幅上漲。但是由於同期停車的PTA裝置產能在1660萬噸左右，將減少對PX的需求量90萬噸上下，故PX價格的漲幅也將受限。當然，如果外圍PX工廠趁機炒漲船貨，漲幅肯定也會更大一些，因此未來2-3個月PTA成本支撐較為堅固。

三、PTA：現貨價格堅挺 加工費依舊較低

近期國內PTA市場維持高位震盪走勢格局。上周五受到英國脫歐影響，國際油價大幅下挫至47美元下方，PTA期貨09合約價格急跌至4700元以下，但本周開始，隨着最大利空事件的塵埃落定，國內商品市場展開修復行情，PTA期貨價格維持在 4700-4850元之間震盪，受此影響，現貨價格維持在4650-4730元自提/送到附近震盪。此外本周初逸盛大化宣布其大連1號200萬噸裝置7月初停車檢修，及寧波三菱本周的意外停車都使得PTA現貨價格受到支撐，基本維持高位堅挺走勢。

此外，由於PX的價格相對於PTA來說長期保持堅挺，PTA廠商的加工費利潤持續維持地位，甚至虧損。目前國內PTA廠家加工費在400元/噸以內，屬於地位水平。雖然該加工費水平沒有觸發大規模的減產停車，但是下方繼續下跌的空間已經基本上被封閉了。從加工費的角度來看，PTA市場也是存在潛在上行動能的。

四、聚酯：庫存降至兩年地位

雖然，低油價時代的到來，讓聚酯工廠獲得了更加便宜的原料，促使聚酯生產成本下降。但國際油價過低，通常意味着經濟疲軟、需求減弱，加劇了聚酯行業產能過剩的尷尬，反而導致盈利水平下降。聚酯滌綸產品利潤普遍下滑，相對而言，目前只有滌綸短纖產品由於價格低廉，供需關系較好盈利狀況尚可。

從產業鏈開工來看，目前聚酯負荷由5月中旬的85%下滑至83%左右，江浙織機負荷則由74%下滑至68%。根據產業季節性規律，6月開始的為期兩個月的時間內，聚酯和紡織均進入淡季，但由於G20峰會的緣故導致將有1850萬噸左右的聚酯裝置停限產，產量減少86萬噸以上。因此，聚酯企業在淡季維持生產，以彌補旺季到來前的產量損失，聚酯的開工率高於前兩年同期水平。同時，下游織造環節在6月出現了開工率先降後升的情況，這也是G20峰會消費提前的表現，加之目前聚酯產品庫存水平尚可，短期對PTA價格有一定支撐。

綜上所述，原油旺季需求回暖預期猶存；PX受現貨供應偏緊，以及8-10月的集中檢修期影響，表現較為抗跌；PTA現貨價格由於加工費持續低位和多套裝置存在檢修計劃而表現堅挺，而下游聚酯市場負荷水平維持高位，預計自8月初開始才下調開工率，下游市場對原料的需求相對平穩。G20峰會來臨前，下游聚酯工廠、PTA工廠自身都有備貨建立庫存的需求，以便為8月下旬至9月上旬企業減停產做准備，這種狀況預計將在7月一直持續，需求因G20而提前。因此，預計7月份PTA將延續震盪反彈格局。操作上，建議以震盪偏多思路為主，逢回調逢低買入，沖高減倉，多單滾動操作。

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