高企蛋雞存欄將致下半年雞蛋價格承壓

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6月30日，雞蛋期貨合約1701開盤3705元/500千克，收盤價3698元/500千克，較上個交易日結算價上漲6元/500千克，小幅上漲0.16%。一如1609合約，沒有現貨支撐，原本被看好的1701合約似乎也開始止步不前，還未來得及沖高就進入了震盪格局。

天要下雨，雞要下蛋hold不住

「從蛋雞雞齡結構看，2016年4月份和5月份的雞齡結構均呈現『年輕化』的特點。」芝華數據CEO黃勁文表示，如今新增開產量仍在逐步增加，而大幅提前淘汰的現象相當少見，預計下半年雞蛋供應壓力不會小。

黃勁文介紹，雖然進入6月以來，雞蛋價格一度大幅下跌，創出新低，一些養殖戶也開始有淘汰老雞的意願。但近日蛋價探底回升，芝華雞蛋價格指數也在今天明顯上揚，達到2.96，環比增長0.07。同時淘汰雞價格下調，養殖戶本就不夠「強大」的老雞淘汰意願隨即減弱。

按蛋雞雞苗從四個半月開產的規律來看，10月雞蛋供應將出現爆發性增長，其壓力主要集中由雞蛋1701合約「背負」。

圖一、全國蛋雞雞齡結構

圖二、重點地區老雞淘汰情況

根據芝華數據監測，進入6月份後，大、中、小蛋價價差一路縮小。原本價格從高到低排序的小、中、大蛋，如今，小-大蛋價價差（注：小蛋價格減去大蛋價格）跌至0.02元/斤，中-大蛋價價差跌至-0.04元/斤，小-中蛋價差跌至0.06元/斤。「價差縮小意味着目前中小蛋量很大，隨着蛋雞的生長，這部分蛋在下半年將逐步轉換為大蛋。」黃勁文解釋道。

圖三、全國大中小蛋價差（元/斤）

不怕神一般的對手，就怕「豬一樣的隊友」

除了供應方面的壓力，蛋價的形勢也離不開「替補隊員」豬價的影響。由於養殖盈利創下歷史新高，且持續處於高位，今年以來生豬補欄積極性大幅提升。近期豬價雖有回調，但養殖盈利仍具極大吸引力，養殖戶的補欄熱情很難迅速「冷卻」。

根據芝華預測，下半年生豬存欄將持續回升，使得豬肉供應增加，對豬價形成一定壓力。豬價一旦回落，將削弱雞蛋在動物性食用蛋白上的替代作用，對雞蛋的需求將會呈現下降趨勢，利空蛋價。芝華在廣東調研時就有貿易商反映，超市豬價出現波動時，蛋價總是難免受到「牽連」。

圖四、生豬存欄預測

提防節後蛋價「翻臉無情」

從歷史周期看，中秋、國慶節日備貨結束過後，雞蛋需求會迅速減少，蛋價進入季節性下跌，屆時蛋價很可能上演「高台跳水」。根據芝華對歷史中秋節蛋價分析，節後蛋價平均跌幅高達18.7%。投資者要小心蛋價「節日狂歡」後的「突然翻臉」。

圖五、歷年中秋芝華雞蛋價格指數分析

表一、歷年中秋芝華雞蛋價格指數分析

拉動需求，宏觀形勢「給力」難

實際上，從宏觀上來看，目前的狀況也仍然「不盡如人意」，宏觀經濟形勢整體尚未出現明顯好轉。中國社科院財經戰略研究院28日發布的2016年二季度宏觀經濟分析報告指出，預計2016年下半年，宏觀經濟走勢將圍繞供給側改革與保持經濟平穩運行的雙重目標而展開。受去產能、去泡沫、和清理債務等因素影響，資金供需萎縮制約投資回升，經濟增長仍有下行壓力；物價方面須防止去產能力度過大導致收入下降，對經濟增長產生負面沖擊。

既然國內經濟形勢仍未脫離弱勢格局，作為宏觀經濟的「晴雨表」，金融市場的穩定性也會受到一定牽制。

圖六、國內生產總值（GDP）

夾擊襲來，雞蛋期價面臨「腹背受敵」

對於現貨看跌對期貨市場的影響，業內人士表示，上半年雞苗的超預期補欄，特別是5月中旬以後的高昂養殖利潤將引發10月供應爆發的預期，雞蛋供應量在10月將存在放大的可能，此時蛋價又處於雙節後的需求空窗期，雙重因素疊加將進一步凸顯雞蛋供過於求的問題。「今年10月對應的主力合約是1701合約，其空頭壓力不言而喻，即使隨着近期季節性現貨上漲的帶動，其上漲空間亦相對有限。同時，考慮到蛋雞存欄向上修復的抵消因素，今年9月蛋價高點有望合理下移。」

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