對沖匯率風險人民幣匯率衍生品來幫忙

肇越

經過近30年的經濟高速增長，中國從一個相對落後的發展中國家躍升為全球第二大經濟體、第一大國際貿易國。中國經濟的進步不僅表現在GDP、進出口貿易這樣一些經濟總量上，更為重要的是體現在產品的技術含量和質量的快速提升上。隨着中國經濟總量的增加以及迅速融入國際市場，人民幣國際化漸成趨勢。

人民幣國際化既描述了人民幣在國際金融市場存在的一種狀態，也說明了中國貨幣當局對於人民幣跨境流動管理制度的改革。

人民幣國際化表明人民幣在國際金融市場上的被接受程度。貨幣國際化是指一種貨幣廣泛被接受，用於國際貿易計價結算、國際投資和成為其他國家的儲備貨幣。其中包括四個方面：一是在本國進出口貿易中用於計價和結算的占比；二是本國貨幣的海外流通比例；三是本國貨幣在跨國投資中的占比；四是本國貨幣在全球外匯儲備中的占比。國際經驗表明，要實現這樣一種狀態需要經歷一個長期的過程。

為了達到人民幣國際化的狀態，就要求中國貨幣當局對現行的人民幣跨境流動管理制度進行突破性的變革。其中，最重要的一項就是放開資本項下人民幣跨境流動限制，使之成為一種可自由兌換的國際貨幣。但是，無論發達國家還是新興工業化國家在這方面的經驗與教訓，大都表明，放開資本項目資金流動管制應當采取漸進的模式，且在放開的過程中，往往先建立一個本國貨幣的離岸金融中心，其不僅能夠緩沖直接放開管制帶來的沖擊，而且可以在離岸金融中心實現價格發現功能。

香港為實現人民幣國際化提供了一個得天獨厚的離岸金融中心環境。第一，香港長期以來一直奉行國際資金自由港的管理制度，香港金融市場一直是國際金融市場的一部分。人民幣跨境流動在香港實現一定范圍內、一定程度上的開放，就是對全球金融市場的一種開放。第二，香港具有良好的金融基礎設施、國際化的金融機構和成熟的投資者。這一點對於人民幣未來從離岸走向在岸十分重要。

近期，中國央行對人民幣匯率制度進行了市場化改革，不僅對人民幣匯率中間價確定方式進行了市場化調整，而且明確將參照一籃子貨幣加權確定人民幣匯率。近兩個月以來，人民幣與美元之間的匯率變動表現出明顯的差異化。正是在此背景下，香港交易所推出的人民幣兌歐元、日元和澳元的期貨產品，不僅順應了人民幣匯率改革和國際化的大趨勢，也為金融市場提供了更好的管理人民幣資產匯率風險的工具。隨着人民幣匯率制定方式的改變，無論是進出口貿易機構，還是金融機構，都難以延續原先的、利用人民幣/美元期貨產品對沖匯率風險的傳統做法，而是需要借助更多的人民幣匯率衍生品來實現風險對沖。從更大的視野來看，人民幣兌歐元、日元和澳元的期貨產品的推出也有利於香港人民幣離岸金融中心的建設，有利於香港經濟的發展。

（作者單位：香港致富證券）