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中金公司針對審計署地方債務審計結果發布簡評認為，地方債務風險總體可控，不過地方政府債務增速快於財政收入增速的現狀得以證實。
明年城投債公開市場出現違約的可能性不高，但估值修復壓力仍然較大，且個券分化可能會日趨明顯，目前看左側進入的風險仍然較大。
債務總量符合預期，尤其地方債務規模甚至略低於市場預期，審計署再次確認“風險總體可控”結論，不過地方政府債務增速快於財政收入增速的現狀得以證實。地方政府債務結構上有如下特征︰
從償債主體來看，融資平台公司債務增速只有40%，低於總債務增速，佔比從2010年的46%下降至39%；從債務性質看，擔保債務增速最低，只有14%，負有償還責任的債務增速62%，增長最快的是“政府可能承擔一定救助責任的債務”，增幅達到160%，主要來源於融資平台公司和國有獨資或控股企業的貢獻。
從資金來源看，地方政府性債務中，銀行貸款增幅只有19%，存量佔比從79%下降至57%，這其中政府負有償還責任的部分增速只有10%，控制較為有效；但發行債券增幅達到144%，存量佔比從2010年的7%上升至10%，這其中政府負有償還責任的部分增速也達到112%，都遠高於貸款增速。此外，BT、信托、應付未付款項等其他渠道融資規模也較大，合計佔比在20%以上。
從行政級別來看，縣級政府債務增長最快，佔比上升，體現了債務進一步向低行政級別政府的遷徙。
從到期分布來看， 短期內到期量較大，再融資壓力仍然存在︰2014年和2015年到期的政府債務佔比分別為20%和16%，其中到期的政府負有償還責任的債務佔比分別為22%和17%。
**2014年城投債公開市場違約的風險仍然很低**
具體到對於城投債影響，違約風險方面，審計結果數字結果本身並不重要，重要的仍然是未來再融資政策的收緊程度。我們傾向於認為未來的調控政策仍將以“控制新增”為主，存量地方政府債務發生系統性風險的可能性不大，2014年城投債公開市場違約的風險仍然很低。
不過，2014年城投債的估值風險仍不可小視。首先，地方政府債務軟約束問題已得到中央高度重視，未來控制增速，尤其是非透明渠道融資控制力度可能加大，在控制長期風險積聚和防範短期風險暴露之間拉鋸過程中，市場情緒容易產生波動。
第二，審計結果雖然低於預期，但口徑上似乎略顯保守，投資者對於地方政府債務風險的看法分歧可能加大，出現“信者更信、疑者更疑”的局面。第三，城投債供給壓力未必很快減輕，甚至有可能作為透明融資渠道相對加以鼓勵，供需關係仍不樂觀。
另外，城投債個券分化可能加大。一方面，部分城投債未被納入地方政府性債務審核，意味著未被審計署認定為地方政府負有償付、擔保或支援責任的債務，這部分債務有被邊緣化的風險，特別是發行檔案中未明確提及地方財政支援的個券風險相對更大。
另一方面，涉及審計公告中幾個風險領域的個券估值風險也會相對更大。
其中主要包括︰（1）債務率高且行政級別低的地區的城投債；（2）無良好收費現金流支援的交通類平台城投債；（3）對於土地出讓收入依賴過高的地區的城投債。
綜上所述，我們認為2014年城投債公開市場出現違約的可能性不高，但估值修復壓力仍然較大，且個券分化可能會日趨明顯，目前看左側進入的風險仍然較大。
在信用債投資規則上我們仍然維持先持有短久期高等級，等待機會的建議。對於確實有設定需求的投資者，在估值壓力不大的條件下，可以擇優挑選優質城投債個券設定。(R01)
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FINT[PFSTBMX,51,5127]
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