資金面緊平衡 對沖只待時機

21日，貨幣市場利率漲跌互現，波動較小，但資金面總體略顯緊張。市場人士指出，政策積極調控及人民幣匯率波動趨緩，有利於貨幣市場平穩運行，但考慮到銀行超儲率的限制，以及季末、長假臨近等因素影響，對短期流動性可能出現的波動仍需保持警惕，央行繼續運用多種手段增加流動性供應必要性較大。

資金面緊平衡

21日，銀行間質押式回購交易中，各期限利率漲跌互現，短端波動不大，隔夜回購利率漲約1bp至1.91%，7天利率則下行約3bp至2.39%；跨季末的14天到1個月回購利率全線上行，其中14天利率漲6bp至2.75%。雖然主流的短端利率持穩，但據交易員反饋，昨日回購市場流動性實則偏緊。早盤開市，有少數大行和股份行供給少量隔夜至14天資金，迅速被搶購一空，隨后市場轉為較緊張狀態，並有大行主動融入資金，隔夜和跨季末的14天資金尤為緊張。隔夜資金偏緊狀況直到下午三點半后才有所緩和。

9月中旬以來，資金面大致保持均衡格局。上周隔夜等短期資金吃緊的狀況一度有所改善，央行當周通過公開市場渠道累計凈回籠資金1900億元，但貨幣市場短期流動性仍穩中偏松。昨日市場則表明，當前短期流動性供求格局並不穩定，同時，出於預防季末、長假等季節性因素擾動的考慮，跨季資金需求開始增多，令相應期限資金供求偏緊的狀況逐漸凸顯。

對沖未完待續

市場人士指出，隨著人民幣貶值壓力釋放，匯率波動趨緩，貶值預期降溫，匯率因素對本幣流動性的沖擊有望繼續減弱。

在經歷了8月匯改初期的動盪后，人民幣兌美元匯率逐漸趨穩，9月中旬以來不僅即期匯率收盤價穩中有升，日內波幅也大幅收窄，即期詢價交易成交量下滑。同時，美元兌人民幣離岸市場與在岸市場的匯差、各期限NDF與即期匯率的差額均快速收窄，顯示海內外市場人民幣貶值預期均有所緩和。此外，央行通過多種舉措抑制資金外流。市場人士指出，隨著企業和個人換匯沖動下降、外匯套利交易減少，大行本外幣備付壓力減輕、央行入市干預的頻次和力度也可能降低，有利於貨幣市場恢復平穩運行。

與此同時，央行維持流動性適度寬裕的態度明確。8月底，面對貨幣市場變化，央行先后通過公開市場逆回購、中期借貸便利、短期流動性調節工具、調節存款準備金率等多種手段，平抑市場波動，穩定市場預期。政策的積極應對將是市場保持基本穩定的堅強保障，確保流動性不會出現劇烈、持續的波動。

但就短期而言，對流動性可能出現的波動需保持必要謹慎。季末、長假等季節性因素增添了短期流動性的不確定性。有市場人士表示，雖然存貸款及準備金考核制度調整，提升了機構應對空間，有助於熨平季末流動性波動，但由於外匯資金大量流出，目前銀行超儲率並不高，銀行體系流動性抵抗波動的能力下降，面對季末及長假備付的疊加作用，出現短期波動的可能性仍然存在。

可以預見，隨著季末臨近，貨幣市場波動性可能重新加大，這也提升了央行進行流動性干預的可能性。考慮到外匯占款大量減少，對國內基礎貨幣供應的不利影響，未來央行繼續通過多種手段釋放流動性，特別是中長期流動性的必要性猶存。在9、10月等流動性傳統偏緊時點，央行繼續降準的可能性仍大。(記者張勤峰)