保持人民幣匯率穩定 防范系統性金融風險

北京(CNFIN.COM /XINHUA08.COM)--人民幣匯率走勢在2016年初跌宕起伏，特別是離岸市場經歷較大波動。在1月16日舉行的“2015新浪商品貨幣投資高峰論壇及最佳評選頒獎典禮”上，中國民生銀行首席研究員溫彬在演講中表示，匯率的變化已經跟人民幣國際化和國家戰略高度相關，不僅是為了確保部分行業出口的問題。人民幣匯率走勢不僅取決於其它國家的經濟走勢和貨幣政策變化，還取決於國內宏觀經濟是否能夠企穩回升。防范系統性風險對於中國來說尤其重要。

中國民生銀行首席研究員溫彬發表主題演講

匯改十年人民幣匯率形成機制更加市場化

自2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革以來已經經過整整十年。這十年是中國經濟快速增長的十年，也是人民幣快速升值的十年。根據國際清算銀行公布的實際有效匯率，從2005年6月到2015年11月，人民幣實際有效匯率升值約57%，這充分反映出人民幣匯率水平的變化。

溫彬指出，從2014年開始，人民幣兌美元已經連續兩年貶值。2016年伊始，人民幣貶值的壓力依然存在。過去十年，人民幣名義匯率總體處於單邊升值的過程，而央行更多地側重於推進人民幣匯率形成機制的改革和不斷完善，以使人民幣匯率機制更加市場化，人民幣匯率水平更好地反映市場供求關係。同時，加快發展外匯市場和衍生品市場，滿足市場避險需求。

2015年8月11日，中國人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價形成機制。對此，溫彬指出，在美元即將進入升值周期的背景下，非美貨幣均出現了較大貶值，由於人民幣中間價盯住美元，導致人民幣兌其它貨幣被動升值，人民幣存在一定程度高估。因此，新匯改的核心就是要使中間價的形成更多體現出市場供求的變化，釋放人民幣貶值壓力。2015年12月推出人民幣匯率指數之后，中間價的形成不僅考慮人民幣兌美元交易的收盤價，還要考慮人民幣兌一籃子貨幣的匯率水平，以便更好地反映人民幣的實際水平。

2016年人民幣匯率水平取決於內外環境

近期，人民幣兌美元匯率貶值預期較強，市場對人民幣貶值幅度的預測從3%-15%不等。

溫彬認為，預測有很多不確定性，人民幣匯率走勢取決於其它國家的經濟走勢和貨幣政策變化，還取決於國內宏觀經濟是否能夠企穩回升。

從外部來說，2016年最大的不確定因素是美聯儲加息的頻率和力度。如果美元指數持續走強，不僅僅是對人民幣，對其它非美貨幣都會產生影響。

內部則更加關注中國經濟的基本面。2015年中國經濟下行壓力較大，2016年宏觀政策一方面要加大需求穩增長的力度，另一方面更重要的是推進供給側結構性改革，釋放改革紅利推動中長期經濟增長。隨著中國經濟逐步企穩，人民幣匯率也能夠獲得有效支撐。

人民幣匯率的走勢受到很多不確定性因素變化的影響。作為企業、金融機構要研究如何應對匯率風險。溫彬表示，對企業來說，匯率風險遠遠超過利率風險。目前，國內已推出了人民幣遠期、掉期、期權等產品，衍生品市場具備了一定的廣度和深度，隨著人民幣匯率波動性加大，企業應學會利用相關產品規避匯率風險。下一階段，應盡快推出人民幣匯率期貨產品，該產品具有標準化、成本低的特點，可以更好地滿足中小企業避險需求。

我國貨幣政策面臨壓力注重防范系統性金融風險

2015年12月，美聯儲宣布啟動近十年來首次加息。美聯儲加息的溢出效應影響全球。而與此同時，中國正在金融開放和人民幣國際化的進程中。人民幣兌美元匯率貶值壓力較大，外匯儲備和外匯占款持續收縮。

溫彬認為，目前央行需要釋放流動性，預計2016年每季度都有一次降準的可能。當前需要關注的是利率變化，美聯儲如果在2016年超預期加息超過4次，中美利差可能進一步收窄，這將制約我國進一步降息的空間，對貨幣政策帶來調整壓力。

溫彬同時指出，雖然面對資本外流的壓力，但金融改革開放不會停滯不前，開放的時機和節奏會依據當前形勢變化有所調整。資本項目一定是引進來和走出去的過程。

2016年以來，在岸和離岸市場人民幣匯率經歷較大風波。特別是在離岸市場上，人民幣匯率波動劇烈，流動性也一度出現緊張態勢。

溫彬表示，最近兩個月，海外做空人民幣力量凸顯，人民幣離岸市場價格已經對在岸市場價格產生極大影響。隨著香港離岸市場人民幣吃緊，人民幣隔夜拆借利率一度飆升至66.8%，提高了做空成本，擊退了做空勢力。當然，資金從境外回流到境內、離岸市場人民幣存量減少也會影響人民幣國際化的發展。

溫彬認為，當前防范系統性金融風險對於中國來說尤其重要。國際經驗表明，一個開放經濟體的外匯市場是聯接國內股票市場、債券市場、房地產市場與國際金融市場的紐帶，匯率波動是風險傳遞和交叉傳染的集中體現。因此，需要保持強勢的人民幣還是弱勢的人民幣還是個問題。弱勢人民幣固然有利於出口行業競爭力提高。但在全球需求低迷的前提下，人民幣貶值促出口的效果未必顯著。而貶值可能帶來資本加速外流、重創資產價格，引發系統性金融風險。因此，要綜合考量人民幣匯率水平的變化對實體經濟、金融部門、人民幣國際化戰略、國家“一帶一路戰略”等多個維度的影響。

與此同時，人民幣匯率相對穩定並不意味著沒有波動性。匯率市場化改革的核心就是滿足市場供求。在金融改革開放不斷深入的背景下，需要更多專業化人才、市場實操人才和熟悉跨市場交易的人才，提出正確的政策建議，采取有效措施保持金融穩定和經濟持續健康發展。

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