多個紅頭文件待發 4只保險股利好不斷(附股)

編者按：9日午后，保險股領漲。昨日，市場訊息稱，繼監管層放開保險資金投資創業投資基金，批準保險資金設立私募基金等動作后，鼓勵保險業參與國家戰略的方案也正在醞釀當中，而保險資金參與“一帶一路”和“長江經濟帶”建設將成為其中的組成部分。有業內人士表示，在此訊息利好下保險股或將迎來新一輪升勢。在公司治理方面，據獲悉，目前多份相關監管檔案正在草擬或修訂，尤其是涉及保險公司重大關聯交易的首次規範備受關注。

保險股

多個紅頭檔案待發 保監會擬重拳出擊公司治理頑疾

日漸暴露的保險機構“公司治理”頑疾，將引來監管部門的持續整治。上海證券報昨日從相關渠道獲悉，目前多份相關監管檔案正在草擬或修訂，尤其是涉及保險公司重大關聯交易的首次規範備受關注。

這些檔案包括：將出臺的《保險公司治理結構評價管理辦法》和《關於規範保險公司重大關聯交易有關問題的通知》，將修訂的《保險公司關聯交易管理暫行辦法》和《保險公司獨立董事管理暫行辦法》。同時，還涉及完善國有保險公司績效考核和薪酬激勵政策，進一步明確國有控股和參股的保險公司高管薪酬定價機制和監管方式。

知情人士稱，通過上述檔案的修改與制定，監管部門旨在不斷完善保險公司治理和內控問題數據庫，探索建立公司治理和內控問題負面清單制度，加強對保險公司治理的分類監管。與此同時，還將借鑒國資委公司治理改革的有關思路，加強和改進保險公司的獨立董事制度，從制度機制上提高獨立董事的獨立性。

與此同時，保監會也正在起草《關於規範保險公司重大關聯交易有關問題的通知》，準備向社會公開征求意見。記者掌握的一組內部數據顯示，近年來，伴隨著保險投資渠道全面放開，保險行業關聯交易迅猛增長，規模從幾百億元快速增長至3500多億元。

關聯交易規模猛增的同時，潛在風險也在逐步放大。記者在調查中發現，一個看似簡單的保險信托計劃，實際卻隱藏著一環套一環的關聯安排。而關聯交易背后的真相是，保險機構借投資信托產品給融資人借款，儼然淪為股東方及關聯方的融資頻道。在此背景下，制度漏洞亟待填補，必須防范保險公司實際控制人利用關聯交易侵占公司中小股東和被保險人利益的行為。

除立規之外，保監會也將通過現場專項檢查的方式加強公司治理監管。知情人士透露稱，2014年，保監會共派出3個檢查組，歷時兩個月，對16家公司進行了現場檢查，約談高管人員80余名，並向公司治理存在問題的保險公司下發了監管函。“下一步，保監會將根據各公司整改情況，開展現場檢查‘回頭看’工作，確保整改不走過場。”

此外，保監會也在研究起草保險行業公司章程必備條款。業內人士一針見血，“行業內許多公司問題風險的發生，與章程的不完備、不周全有直接關係。”記者了解到，在2014年保監會開展的保險公司現行章程抽查過程中，就發現有多項與《公司法》不一致的問題，其中股權轉讓情況、重大事項決策等方面的問題尤為突出。

值得一提的是，在最近一次行業閉門會議上，保監會相關負責人重點提及了“保險集團監管”這個新課題。該負責人表示，盡管保險集團在業務發展和資產規模上占據行業主導地位，但在風險管控、公司治理等方面，還存在很多差距和不足，也蘊藏著一定的風險因素。

從上述會議上傳出的訊息還顯示，作為正在醞釀中的一項監管舉措，目前，保監會正在穩步推進保險市場退出機制改革，或將把保險集團的市場退出作為一項重點內容來考慮。（上海證券報 黃蕾）

市場傳保險資金參與“一帶一路”方案將出

昨日，市場訊息稱，繼監管層放開保險資金投資創業投資基金，批準保險資金設立私募基金等動作后，鼓勵保險業參與國家戰略的方案也正在醞釀當中，而保險資金參與“一帶一路”和“長江經濟帶”建設將成為其中的組成部分。有業內人士表示，在此訊息利好下保險股或將迎來新一輪升勢。

業內人士指出，保險股在上個月已經輪番上演上漲行情，估值修復基本完成，數據顯示，中國人壽(行情,問診)前兩個月累積漲幅達90%，中國平安(行情,問診)上兩個月累積漲幅達65%，新華保險(行情,問診)前兩個月累積漲幅達60%，中國太保(行情,問診)前兩個月累積漲幅達54%。

對於保險股2015年的總體走勢，分析人士認為，經過這一輪上漲，保險股的估值修復已經完成，目前保險股價格雖已偏高，但經過估值修復后，預計2015年保險股將會是業績修復之下的震盪上揚行情。

太保申請第三方支付牌照 險企加速版面互聯網金融

編者按：太平洋(行情,問診)保險在線服務科技有限公司（以下簡稱太保在線）副總經理林礪接據記者專訪時透露，由於保費、資金劃轉規模早已達到了千億元，太保集團目前正在申請第三方支付牌照。取得牌照后，太平洋保險互聯網平臺將提供更多的金融產品和服務，如汽車服務、健康、旅遊等方面的產品。“2015年太保互聯網生活服務和金融服務將取得突破。”林礪說。

險企版面互聯網綜合金融決心堅定。中國平安董事長馬明哲新年元旦也發表了題為“科技，讓綜合金融更精彩”的元旦致辭，詳述了平安集團互聯網金融戰略。

版面互聯網綜合金融

保險公司借助互聯網開展業務主要有兩種模式：一種是保險公司自建渠道，或成立網上保險商城，或設立電商子公司；另一種則是借助現有第三方的網上保險平臺。大型保險公司主要選擇第一種方式。2000年8月，太保和平安幾乎同時開通了自己的全國性網站，從此專業保險電子商務網站紛紛涌現。

但太保和平安這兩大保險巨頭的互聯網發展模式也有區別。

林礪說，太保主要自建線上渠道，太保在線就是載體。太保選擇的發展路徑不是與其合作的第三方公司，而只是參股。太保在線今年的突破口是生活服務和金融服務，尤其在可穿戴產品上，會為客戶提供高階健康服務。

林礪介紹，截至2014年年底，已有近9000萬客戶訪問了太保在線業務平臺，在太保在線平臺上享受過保單服務的客戶超過400萬人次。

太保在線創新項目辦公室負責人張仁俐透露，從去年開始，太保在線已經和外部金融企業開始了創新合作。例如某已獲得A輪融資汽車020創業型企業，太保會向客戶著重推薦其汽車020的服務、產品，而太保則獲得了該企業少數股權。2015年，太保還將延續此類和創新型企業資本加資源的合作。

此外，太保集團車險網銷業務已經開通了網銀支付、信用卡無卡支付、掃碼支付、移動端支付、第三方賬戶支付、銀行分期支付等支付方式，同時成為行業內第一家實現微信支付的保險公司。通過第三方支付的業務支援，太保還開展了車險保費立減、移動東航積分支付等新穎的業務功能。

對於即將出臺的《互聯網保險業務監管暫行辦法》，林礪認為《辦法》嚴格界定了保險公司和第三方網絡平臺責任和禁止類行為，所以對中小型保險公司的影響比較大，對大型保險公司的影響有限。

而馬明哲對平安全體員工的元旦致辭則首度透露了平安互聯網金融格局：靠“四個市場、兩朵云、一扇門”戰略打天下。與太保只參股與其合作的第三方公司不同，平安在其所要發展的互聯網金融領域都新建了子公司，平安旗下的陸金所等創新平臺的盈利性和平臺價值將在2015年得到體現。

互聯網保險銷售迎來爆發期

長江證券(行情,問診)的研究報告指出，從數據來看，互聯網保費呈現三個特征：產險保費規模大於壽險，產險規模約為壽險的4倍；件均偏低。2013年互聯網件均保費只有536元左右；互聯網保費格局與傳統格局迥異。2013年互聯網產險排名前五的為人保、平安、太保、陽光和美亞。預計未來互聯網保險領域會有較為激烈的競爭，保險銷售專業第三方網絡平臺或有大發展，互聯網保險產品碎片化趨勢明顯。

據公開訊息，2014年前三季度，中國互聯網保費收入達到622億元，超過了上年全年的195%，增長勢頭非常迅猛。艾瑞咨詢預計，2016年中國保險電子商務市場在線保費收入規模將達到590.5億元，滲透率將達到2.6%，互聯網保險銷售正在迎來爆發期。

用友軟件(行情,問診)擬定增募資18億 轉型企業管理與金融服務提供商

為加快實現“全球領先企業（及公共組織）管理服務與金融服務提供商”愿景，停牌近半月的用友軟件12月3日晚間公布定增預案：擬以不低於18.26元/股，向十名以內投資者發行不超過98，576，122股募資18億元，用於用友企業互聯網服務、用友企業互聯網公共服務平臺和用友互聯網金融數據服務平臺項目，及償還銀行借款及補充流動資金，發行股份鎖定期為12個月，公司股票12月4日復牌。

公告披露，本次非公開發行的發行對象為符合法律、法規和中國證監會規定的投資者，包括證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者、資產管理公司、合格境外機構投資者、其它境內法人投資者和自然人等不超過十名的特定投資者。證券投資基金管理公司等以其管理的2只以上基金認購的，視為一個發行對象。信托公司作為發行對象，只能以自有資金認購。發行前后，公司實際控制人王文京通過相關方合計持股比例由46.96%降至43.29%，不會導致公司控制權發生變化。

公告稱，此次募集18億元，6.7億元擬投向用友企業互聯網服務。該項目總投資67，535萬元，預計投資回收期（動態）為6.23年，內部收益率25.47%；3.8億元將投向用友企業互聯網公共服務平臺，此項目總投資38，138萬元，預計投資回收期（動態）為6.65年，內部收益率28.09%；3億元投向用友互聯網金融數據服務平臺，該項目總投資30，704萬元，投資回收期（動態）為6.30年，內部收益率31.82%。

此外，剩余資金將用於償還銀行借款3億元及補充流動資金4.5億元。公司稱，按照2014年9月末財務數據計算，發行后公司的資產負債率將由50.96%降低至39.27%，資本結構更為合理，減輕財務費用負擔，融資能力增強，為公司繼續推動業務轉型提供有力支援。

公司亦表示，本次發行募集資金凈額將不超過項目資金需要量。若本次實際募集資金不能滿足上述全部項目投資需要，資金缺口由公司自籌解決。如本次募集資金到位時間與項目實施進度不一致，公司可根據實際情況以其他資金先行投入，募集資金到位后依相關法律法規的要求和程式對先期投入予以置換。

公司稱，通過投入上述項目，將依托公司兩百多萬家企業客戶資源和先進的大數據和云計算技術，緊密圍繞公司“全面進軍企業互聯網”、“互聯網金融創新”戰略進行版面，加快公司實現成為“全球領先的企業（及公共組織）管理服務與金融服務提供商”的愿景。

公告提示，發行完成后，公司總資產和凈資產均將相應增加，資產結構進一步優化，資產負債率相應下降，財務結構更趨合理。因募集資金投資項目前期營業收入較少，軟件開發與運營支出較大，項目利潤為負，可能導致項目前期公司整體利潤下降。中長期看，本次非公開發行募集資金投資項目順利運營后，公司整體盈利能力將得到提升。

業內人士分析，公司此次募投資項目符合國家產業政策和行業發展趨勢以及公司發展戰略。項目實施后將顯著提高公司的研發實力，保持公司在行業內的技術領先態勢，擴大公司的業務規模和市場份額，並產生新的利潤中心，促進公司的業務戰略轉型，進一步提高公司的競爭力和可持續發展能力，為股東創造價值。（中國證券報）

中國人壽:開門紅高速增長，改革成效正在體現

中國人壽 601628

研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2015-01-08

投資要點:

投資建議:維持“增持”評級，目標價提高至43元。調高2014-16年EPS預測至1.54/2.01/2.51元，提高48%左右。每股EV分別為16.5/20.2/23.6元，目標股價對應2014年P/EV2.6倍、PB4.0倍、PE27.6倍，2015年P/EV2.1倍。上調盈利預測和估值是因為年底投資收益顯著提升，未來新業務價值增速預期提高，預期收益率上行。

開門紅預測:個險渠道高歌猛進，銀保渠道主攻期交。2015年首周個險新單增長在200%以上，是多年以來的最好成績。我們預計一月個險新單增速在30%左右。高速增長的主要原因是2014年計劃較快達成以及個險隊伍快速增長，預計2015年全年繼續實現較大增幅。

2015年首周銀保渠道期交業務有400%的增長。銀保渠道的躉繳業務量與2014年基本持平略有負增長。期交高增長一方面是由於轉型為主進行調結構，另一方面2014年一月份的期交基數較低。

投資:外包權益設定將拉高利潤，非標擔保風險可控。2014年國壽首次開始市場化的委派，在市場上選取了15家的投資管理人來操作200億資金，主要擇機投資於權益市場，且放在交易性金融資產里面，注重短期交易機會的把握，預計此部分對於年度利潤的貢獻較大。近期開展的地方政府債務分類處理對於國壽的影響很小，因為目前投資的單純由地方政府擔保的基礎設施投資計劃很少，一些城市發展基金等類似地方融資平臺的項目都有銀行現金流的結構性的擔保安排，整體來看風險可控。

風險提示:價值增長低於預期；政策風險；退保持續增加風險。

中國平安:稱雄綜合金融平臺，探路互聯網保險

中國平安 601318

研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2014-12-15

投資要點:

投資建議:維持“增持”評級，目標價由65元上調至101元。調高2014-16年EPS分別至5.63/7.43/9.66元，較上次預測上浮15%-29%，上調盈利預測和估值是綜合考慮股本增加、投資收益率提升，綜合金融的協同效用日益顯著的結果。每股EV分別為50.1/59.7/68.9元，目標股價對應2014/2015年PB3.4/2.8倍、PE17.9/13.5倍。

按平均估值給目標價，創新帶來空間。①估值低:101元的目標價對應2015年的一年新業務倍數17倍、PEV1.7倍。兩個估值與歷史高點（100倍以上和7倍）有較大差距，相當於2008年以后的平均估值（9倍和1.7倍）；預計新業務價值中長期保持15%的較高增速。

②空間大:壽險客戶互聯數據挖掘啟動。整合海量行為數據，按照財富和需求等特征分群，構建有針對性的客戶傾向性模型。通過服務接觸全部上線、APP隨身互動等加強接觸頻度和客戶控制力，預計未來五年客戶數和人均交付資產分別年增長8%和20%。③動力強:陸金所等創新平臺的盈利性和平臺價值將在2015年得到體現，上一輪牛市中平安估值高於同業，本輪行情中平安的領軍角色將得到進一步體現。④催化劑:ETF期權試點啟動提升市場對個股期權推出時點的預期，模擬交易的中國平安在ETF期權推出后將吸引更多眼球。

投資收益及利潤增速將超市場預期。預計三季末平安資管權益設定占比約10%，其中7%左右為股票，銀行股占比大。四季度以來銀行指數上漲41%，有望提升全年投資收益率2PT達到7%左右，為自2008年以來最高，我們預計2014年凈利潤增長70%，將達到479億。

風險提示:銀行不良資產風險；投資收益率下滑；信托風險。

新華保險:小盤保險股，風險無憂，收益可觀

新華保險 601336

研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2014-12-05

維持“增持” 評級，目標價從32 元提至53 元。2014-16 年EPS 預測由2.24/2.58/2.96 上調至2.52/3.28/3.94 元，上調預測和估值的原因是四季度較高的投資收益和凈資產增速導致內含價值增長加速和新業務倍數提高。目標股價對應2014-15 年的P/EV 為2.0 倍和1.6倍；該估值還遠在平均水平之下，落后於基本面的估值反轉才剛開始。

營銷員渠道改善顯著:①增速加快。前三季度個險新單增長38%，較中期的20%繼續大幅提升。②人力清虛臵換。三季末人力與年初持平，但月均合格和績優人力分別增長31%和37%，人均FYC 大幅上漲50%。③產品優化。營銷渠道的健康險占比提升20PT 到36%，年金險占比也有提升。④年期拉長。10 年期及以上占比超過70%。

資產配臵把握機遇調倉增收:①加配權益和固收類非標。一方面，已有部分非標在2015 年到期，為應對2015 年的降息壓力，新華資管將繼續配臵高收益非標債權資產；另一方面，站在牛市起點上，預計新華也將加大權益類資產配臵。預計2014 和2015 年總投資收益均超過6.5%。②非標具有相對優勢。非標債權投資中，信托占比達54.5%，其中很多融資主體，亦在公開市場發債，比較兩者，信托不僅收益高出200BP，且抵質押擔保等增信措施亦高於債權，具有更高的收益和更低的風險。③信托風險可覆蓋。觀察全市場集合信托收益率8%，較國債高480BP（扣除稅收），即使潛在損失率3%（相當於B 級債券的違約率），也仍然有180BP 凈風險溢價。

風險提示:價值增長風險；非標資產風險；股市風險。

中國太保:柳暗花明，拐點到來

中國太保 601601

研究機構：國泰君安證券 分析師：趙湘懷，王宇航 撰寫日期：2014-11-24

維持“增持”評級，維持目標價24.3元。維持2014-16年EPS預測分別為1.26/1.46/1.75元。每股EV分別為18.9/21.2/24.9元，目標股價對應2014年P/EV1.3倍、PB1.9倍、PE19.3倍。

2014年綜合成本率受估計調整一次性提高。預計2014年太保產險保費增長14.5%，預計全年綜合成本率超過99%，高於行業約1-2PT。主要原因:準備金重估拉高成本率3PT；車險電網銷占比低、客群中團體客戶占比較高；非車險中農險和信用險占比低等結構特征。

公司應對:采取多方位措施，著力提高盈利水平。太保產險一方面努力提高車險盈利水平，具體措施包括渠道優化、理賠管控、應對商車改革等；另一方面大力發展非車險業務，不僅打造傳統領域優勢，而且努力培育農險、信用險、政策責任險等新的業務增長點。

展望未來:綜合成本率拐點已現，空間打開。1）商車改革、新能源汽車扶持、高階車反壟斷等政策利好，推動車險發展；其中商車改革是險企風險定價和服務能力的比拼，大型險企在客戶資源和數據挖掘的優勢將有助於導致市場集中度提升。2）新“國十條”下，農險、健康險等新興業務將快速增長，太保已蓄勢，新增長點可期。3）準備金調整已到位，無后續影響；4）成本管控投入已結束，中后臺控費、理賠管控、車險渠道與客群調整、非車險結構調整等舉措，效果將逐步顯現。例如電銷綜合成本率已經由2013年投入期的103%降至2014年的96%。2015年將出現綜合成本率拐點，承保盈利值得期待。

風險提示:市場惡性競爭加劇，保費增長不如預期，資本市場波動。