極具成長空間 8股被嚴重低估(12月18日)

四方股份(行情,問診)：預計三伊短期增速與長期發展空間超預期

維持21元目標價與“增持”評級。我們認為市場對於三伊的收購整合過於悲觀，三伊的短期增速與長期發展空間均或超過市場預期，維持2013-15 年0.95/1.22/1.56 元的EPS 預測，現價對應2013/14 年僅17/13 倍PE，我們認為對於偏軟件、高成長的二次設備公司估值有上升空間。催化劑：三伊增速超預期、配網大單、新能源業務發力。

短期：我們預計2013 年三伊訂單增速60%。公司2012 年整合三伊后，三伊經營面惡化，部分投資者不認可三伊價值，對其業績持線性悲觀預期。在感應加熱系統大幅增長的支援下，加之光伏業務的回暖，我們判斷三伊2013 年訂單有望達3.2 億元（預計感應加熱約占2/3）。我們強調2013 年僅是三伊的融合年，二季度新管理層上任后著力進行組織人事重整和文化融合，2014 年新三伊將重新輕裝上陣。

長期：市場對於三伊業務未來延展性的認知或存在誤區。市場認為三伊下游市場成長性不足，我們認為：1）公司具備壟斷優勢的感應加熱系統定位於金屬/非金屬表面熱處理，下游拓展空間廣闊，部分投資者錯誤地認為該業務與鋼鐵生產景氣度正相關，實際上鋼材深加工才是真正的下游市場，建筑抗震標準升級、消費升級都將是長期發展驅動力，且產品定位於高壁壘的非標產品，其利潤率好於市場預期；2）受益於國內光伏市場大發展導致景氣度向上游傳導，公司光伏業務的回暖僅處於初步階段；3）市場容量大的SVC/SVG/APF 等電能質量類產品剛度過培育期，即將進入訂單釋放期。

風險提示：新產品市場開拓進程和定價規則或具有不確定性。

（國泰君安 劉俊廷,劉驍,谷琦彬 ）

西南證券(行情,問診)：非公開發行獲批，戰略目標清晰

定增概況

公司2013年3月26日公布非公開發行股票預案，擬向重慶城投、江北嘴投資集團、重慶高速和重慶水務(行情,問診)四家股東非公開發行5億股，發行價格為8.62元/股，募集資金總額不超過43.60億元；其中，重慶城投、江北嘴投資集團、重慶高速擬各認購1.5億股，重慶水務擬認購5000萬股。

區域優勢明顯

作為重慶市唯一的綜合類券商，公司在重慶區域金融中心建設上擔負著重要使命。此次參與增發的四名股東均為重慶市國資委控股企業，增發后四名股東持股占比均超過5%，顯示出地方政府對公司業務的支援。增發后，公司凈資本將達到117.6億元，為公司擴大創新業務提供堅強的資金后盾。

助力實體經濟

城鎮化建設和化解地方政府債務風險，必然需要資本市場的支援。而公司也順應這一形勢，自2013年以來，進一步厘清了發展思路，以服務實體經濟為基本導向，不斷拓展和強化資本中介功能。一方面，深耕重慶本地市場，通過與重慶多個區縣建立戰略合作關係，助推地方經濟發展。另一方面，公司還利用西證投資公司和西證創新公司作為投資控股、融資服務和直接投資平臺，通過設立產業基金引導社會資本，加大投資實體項目、服務實體經濟的力度。

中信建投觀點

公司戰略目標明確，服務實體經濟特色鮮明；當前價格低於增發底價，維持對公司的“增持”評級。

（中信建投 劉義，魏濤 ）

中儲股份(行情,問診)：南京中儲一期轉讓不改長期邏輯

掛牌轉讓實際內容為南京中儲國際廣場一期，包含土地成本和后續開發收益權等。由於公司南京中儲房地產開發公司負責南京中儲一期全部建設，項目預計地上建筑面積20.2 萬平，地下建筑面積14.5 萬平，總投資25.3 億元。目前旗下主要資產只有N0.2012G54 的地塊，其總用地面積85，241 平米，出讓面積56，189 平米，此次評估增值主要在該地塊，評估價值13.34 億，增值約3.48 億元，增值率越35.28%。

項目“速度”快於預期源於目前資金狀況相對緊張，“收益”低於預期主要在后續開發收益無法享受。項目一期整體轉讓，“速度”快於我們預期，我們認為主要原因還是項目一期投資約25.3 億，投資額度較大，而公司目前在手現金只有13 個億，重大在建工程后續仍需7 個億資金，短期借款仍有4 個億，公司前三季度經營凈現金流比去年減少5 個多億至1.86 億，現金狀況處於相對緊張狀況，因此快速轉讓回籠資金不失為緩解當前現金流相對緊張的辦法。而受益低於預期主要在於此次轉讓只享受了土地增值的3.48 億元，而后續近35 萬平建筑面積（地上20 萬平）的開發收益無法享受，預計此次投資收益3.6 億影響14 年業績，對應EPS0.29 元，整體收益略低於預期。

當前時間和收益之間的平衡之策不影響商業地產后續整體推進，轉型仍可期待。公司同時公告成立南京中儲國際廣場投資公司來運作項目的二期工程，我們認為公司商業地產的后續推進穩定，仍可期待。

由於此次項目轉讓，我們下調公司14-15 年EPS 至0.56 和0.66 元（原0.61 和0.84），但我們持續看好公司戰略雙轉型下隱形資產價值顯性化的核心邏輯，短期規劃調整不改長期邏輯，維持“買入”評級！

（宏源證券(行情,問診) 瞿永忠，馮超）[NT:PAGE=$]

新北洋(行情,問診)：金融類產品市場價值將不斷體現

3 季度業績重回快速增長軌道，形成業績拐點

2013 年1-9 月，公司實現營業總收入543.82 百萬元，同比增長14.33%；從7-9 月單季度情況看，公司實現營業總收入226.67 百萬元，同比增長35.49%，快於1-9 月收入增長，占1-9 月營業總收入的比為41.68%。從今年各單季度情況看，今年1-3 單季度收入分別增長：-1.17% 、5.96%和35.49%，呈現出明顯的遞增態勢。

2013 年1-9 月，公司實現營業毛利257.57 百萬元，同比增長17.79%，快於收入增長；公司實現營業毛利率47.36%，高於上年同期（45.97%）1.39 個百分點；從7-9 月單季度情況看，公司實現營業毛利108.55 百萬元，同比增長33.11%，營業毛利率47.89%，高於1-9 月毛利率水平。

2013 年1-9 月，公司實現主營業利潤92.74 百萬元，同比增長12.25%，慢於營業毛利的增長；公司主營業利潤率17.05%，低於上年同期（17.37%）0.32 個百分點。從7-9 月單季度情況看，公司實現主營業利潤44.40 百萬元，同比增長38.98%，占2013 年1-9 月主營業利潤的比為47.87%，主營業利潤率19.59%，高於1-9 月主營業利潤率水平。

公司三季度營收同比增速出現顯著拐點，相比中報有明顯改善。此外，根據公司存貨三季度末較起初增加132.5%，預收賬款期末數較期初數增加386.56%，以及公司與海外合作客戶的ODM、OEM 項目啟動而導致的預付賬款期末數較期初數增加537.34%，這些數據來看公司四季度營收增速將會非常樂觀。

2013 年1-9 月，公司的期間費用合計為164.83 百萬元，同比增長21.14%，快於營業毛利的增長；其中，營業稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用和資產減值損失等分別同比增長-16.35%、2.68%、16.94%、78.31%和70.20%；期間費用率合計為30.31%，高於上年同期（28.60%）1.71 個百分點，其中，營業稅金及附加、銷售費用、管理費用、財務費用和資產減值損失的費用率分別為0.63%、7.36%、20.43%、-0.37%和2.26%，相比去年同期，分別變動-0.23、-0.83、0.46、1.57 和0.74 個百分點。

公司期間費用基本保持平穩，我們判斷全年費用率水平維持穩定。第4季度，公司海外ODM 客戶從小批次供貨階段到逐步放量，以及8 月收購的鞍山博縱切入清分機市場的產業鏈效應的逐步顯現，我們判斷公司的凈利潤將會有可觀的表現。

國內金融機具和海外ODM 將驅動公司業績持續高增長

公司前半年受到國內外經濟環境，以及下游行業周期的影響，業績表現不佳，但公司不斷優化市場結構，積極開拓市場機會，調整戰略版面，第三季度的業績出現拐點，尤其是在金融類產品、海外市場拓展以及產業鏈版面方面，並將驅動公司業績持續增長。

金融類產品業務方面，公司在國內市場實現了突破，多項新產品均已實現小批次銷售。尤其是，今公司積極版面金融機具產業，著力培育和發展通過並購重組、戰略聯盟等資本運作方式實現公司“外延式”成長的能力，公司在今年4 月成立榮鑫科技以專注金融市場開拓，緊接著又在8 月收購鞍山博縱切入清分機市場。我們預計整合完成后其協同效應將逐步顯現，從而保證經營業績持續穩健增長，公司將憑借優勢擴大其金融市場份額。此外，出於制造成本、運輸方便等方面的考慮，行業內國際知名制造商和服務商越來越多的采用ODM 方式，因而，公司積極開發ODM 大客戶和海外新興市場。三季報顯示公司ODM 海外客戶開始批次供貨，且海外新客戶渠道一旦打開，會有個不大擴大合作的過程，增長往往持續較長時間。因此，預計公司明年將迎來比較明確的ODM 業務放量，並將為公司的業績增長注入強勁動力。

我們認為公司目前戰略思路明確，兩大領域具有基礎優勢，預計公司從14 年開始將會進入一個更快的業績增長期。

投資建議：

預計 2013-2015 年公司可分別實現營業收入同比增長26.48%、34.48%和32.43%；分別實現歸屬於母公司所有者的凈利潤同比增長32.10%、34.46%和32.36%；分別實現每股收益（按加權平均股本計算）0.45 元、0.61 元和0.80 元。目前股價對應2013-2015 年的動態市盈率分別為22.57、16.78 和12.68 倍。

公司在國際市場上存在研發等成本優勢，國際市場份額有望進一步提升。所以，公司具備基本面優勢、業務發展空間巨大和估值有吸引力等優勢。同時，注意公司業務戰略發展不當或市場環境惡化的風險。

（上海證券 陳啟書 ）

峨眉山A(行情,問診)：災后反彈概率大，業績驅動因素多，股價回調介入佳

2013 年1-9 月，受“4.20 廬山地震”沖擊及國內經濟增長放緩的影響，峨眉山景區購票進山的遊客人數出現一定幅度的下滑，公司經營受到一定的影響。但是，從公司三季報發布的經營數據情況來看，前三季度公司業績環比降幅縮小，顯示景區遊客量在災后和暴雨天氣等突發不利事件后逐漸反彈，景區景氣度逐漸回升，公司經營恢復情況良好。

公司未來戰略發展目標是：一手抓門票、索道、酒店等傳統產業，通過構建網絡營銷服務體系，打通景區“大小循環”，實現景區遊客的持續高速增長；另一手抓新興產業，在夯實傳統產業的基礎上，拓展由旅遊產業派生出的茶葉、文化演藝、旅遊地產、特色旅遊項目等新興產業，使傳統產業與新興產業相互促進、相互驅動，推動公司走上發展的快車道。我們認為，公司在提升主營業務盈利能力的基礎上，大力培育新的經濟增長點的盈利模式將最終引導景區實現最大化、可持續的盈利目標。

公司未來業績驅動因素多。短期業績驅動因素有：災后恢復性增長、門票提價效應逐漸顯現、索道提價存在預期、區域交通改善在即、實行精準營銷、募投項目的實施等。中長期業績驅動因素有：景區小環線的貫通、西線開發、進軍旅遊地產、控股股東優質資產的注入等。

公司投資規則及盈利預測：峨眉山景區遊客量及公司經營災后恢復性增長概率極大，公司基本面將逐漸向好，未來業績驅動因素多，公司增發過程中業績釋放動力充足，四季度旅遊淡季股價回調恰是版面的良機。不考慮增發后股本攤薄，我們預計，公司2013-2015 年的EPS 分別為0.70 元、1.01 元和1.19 元；考慮增發后攤薄，我們預計，公司2013-2015 年的EPS 為0.62 元、0.89 元和1.06 元，公司目前股價17.95 元，對應PE26 倍、18 倍和15 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：再融資進展不及預期、遊客增速低於預期、自然災害等。

（東北證券(行情,問診) 梁莉）

中國建筑(行情,問診)：新簽正常，新開工表現靚麗，具備趨勢性估值提升機會，維持推薦

投資要點：

1. 建筑業新簽合同比上月有所下降

公司1-10 月份建筑業累計新簽合同10010 億元，同比增長32.4%，低於上個月的36.2%，從分項數據看，最近幾個月房建新簽有所加速，預計基建新簽合同增加50%以上，房建新簽合同增加30%以上。

2. 開工情況：維持高速增長

1-10 月新開工面積21165 萬平方米，同比增長34.9%， 連續六個月維持較高增速，其中10 月份單月新開工面積為2909 萬平方米，同比增長58.87%，環比也大幅增長，開工絕對值創下年內最高。

3. 1-10 月地產銷售情況良好

1-10 月完成銷售1201 億人民幣，同比增長23.9%，略低於上個月的24.8%，但保持較快增速；其中10 月份單月地產銷售額72 億，較9 月份單月152 億有一定幅度的下降，其中中海地產銷售額（不含中海宏洋）約為48 億，中建地產銷售額約為24 億。銷售均價同比上升。

4. 業績預測和估值

公司新簽合同正常，新開工則表現相當靚麗，因此全年業績有望超預期，我們保守預計公司2013-2014 年EPS 為0.63元、0.72 元，目前估值僅為13 年5.08 倍，作為趨勢投資品，開工趨勢向好，帶來估值提升機會，繼續推薦，綜合考慮公司的成長性及市場流動性，給予公司13 年8 倍PE，6 個月目標價格為5.04 元，繼續維持“買入”評級。

5. 主要風險

地產調控風險；經濟下滑風險；市場流動性風險。

（海通證券(行情,問診) 趙健，張顯寧）[NT:PAGE=$]

贊宇科技(行情,問診)：表面活性劑龍頭，未來發展值得期待

公司是國內表面活性劑龍頭企業

專業從事日用化工、表面活性劑等領域研發和生產的高新技術企業。主營業務為表面活性劑系列產品的研究開發和生產經營，以及相關的技術轉讓、技術服務、檢測業務及進出口業務。主要經營AES、MES 等天然油脂表面活性劑面活性劑。棕櫚仁油、椰子油、棕櫚油等天然油脂是公司主要原料。

AES 受益於棕櫚油價格企穩回升以及對手產能關停

AES 目前產能20 萬余噸，在建6 萬噸，預計明年中期投產。公司市場占有率30%左右。市場增速還不錯，本身市場增長也不錯。AES 本身也在替代LAS，AES（70%含量）價格低點的時候6000 多，目前7600-7800，高點的時候1.2（11 年上半年），主要原因是棕櫚油價格企穩回升以及遼寧華興12 萬噸（對外宣稱）短期關停。

杭州油脂化工盈利逐步改善

12 年4 月公司利用超募資金收購杭州油脂化工。由於管理水平，還有工廠體制等，杭州油脂化工一直處於虧損狀態。但在公司接手后，杭州油脂化工的盈利逐步改善。由11 年虧3000 萬， 12 年虧2000 萬。到上半年虧1000 萬，三季度盈虧平衡。

檢測業務保持快速增長

主要是食品和農產品(行情,問診)、日化產品的檢測，主要壁壘是食品檢測資質。檢測服務收入3300 萬元，毛利率在60%以上。公司新建的位於臨安的研發中心將2013 年底建成，2014 年上半年配套研發等。預計明年下半年搬進去，現在場地2000 平方，新場地1萬方。隨著食品安全審查越來越嚴格，需要檢測的品種和數量越來越多，預計公司這塊將會保持持續增長。

盈利預測與投資建議

公司13 年3 季度真實業績達到3000 萬（有500 萬減值損失）。預計公司四季度業績環比將繼續好轉。預計公司13-14 年EPS0.38、0.8 元，謹慎推薦評級。

風險提示：化工行業整體低迷。

（民生證券 劉威 ）

亞威股份(行情,問診)：擬收購德國技術 進入機器人(行情,問診)領域

1、“收購+合作”模式獲得德國徠斯機器人技術

公司將以 1250 萬歐元購買德國徠斯公司部分機器人技術，徠斯公司以其余部分機器人技術作價與公司共同投資成立合資公司，股權比例各占50%。合資公司業務領域主要涉及裸機，焊接、搬運和塑料行業的系統整合，主要定位中國及除歐洲以外的國際市場。此外徠斯公司美國和亞洲市場也將基於有競爭力的品質和價格采購合資公司機器人。

2、德國徠斯專注於機器人生產與系統自動化整合，項目經驗豐富

德國徠斯（REIS）機器人集團是一家集機器人技術與系統自動化整合於一體的跨國技術公司。自1957 年成立至今，經過多年的交鑰匙系統解決方案的設計和實踐，積累了豐富的成功經驗。在主要的自動化應用領域，REIS 能提供全套機器人自動化生產線（包括焊接機器人、鑄造機器人、搬運機器人、激光機器人等），標準的外圍模塊和完善的技術服務。作為交鑰匙系統供應商，REIS 能夠為客戶規劃並實施全套自動化系統方案。

3、借鑒徠斯機器人技術和項目管理經驗，拓寬公司產業鏈

公司此次與德國徠斯公司合作將充分借鑒對方在機器人業務技術及項目經營管理上的優勢，向系統自動化整合商轉型，拓寬公司的產業鏈，提升公司整體競爭力及盈利能力，促進公司持續健康發展。

4、金屬成形機床行業景氣度觸底回升，公司傳統主業業績轉好

公司現有主業金屬板材加工機床行業景氣度正在逐步回升，自今年二季度開始，公司新簽訂單逐步轉好，目前新簽訂單同比增速約15%，三季度單季業績增長45%，受去年補貼基數較高及上半年影響，預計公司全年業績同比基本持平（扣非增長超10%）。由於訂單轉好及今年上半年基數原因，我們預計明年上半年公司業績將實現較快增長。

5、公司進行政策性搬遷，明年將收到一次性土地補償款

根據約定，公司進行政策性搬遷，揚州市江都區土地儲備中心將按 1.76 億元收購公司龍川路老廠區土地使用權。其中收購補償款將分兩期支付，首期5279.33萬元已於本月初收到，二期款項將在 2014 年6 月30 日前公司將該地塊拆成凈地交付后十日內付清，屆時將對公司明年業績產生積極影響。

6、投資建議

給予“強烈推薦-A”投資評級：預計公司2013-2015 年EPS 分別為0.45、0.81、0.82元，對應PE 分別為25、14、14 倍，估值安全邊際較高。公司此次與徠斯公司合作將充分借鑒對方在技術及項目管理上的優勢，向系統自動化整合解決方案提供商轉型。目前公司現金充裕，三季度末持有貨幣資金近6 億，為公司進行產業鏈拓寬打下基礎。我們看好公司機床主業復甦及自動化轉型趨勢，上調公司評級至強烈推薦！

7、風險提示

金屬成形機床行業復甦低於預期、與徠斯公司合作尚需簽訂正式協議。

（招商證券(行情,問診) 劉榮，劉杰 ）