〈鉅亨主筆室〉漲！漲！漲！再漲吧！

壹、前言

(圖一：中美製造業採經理人指數曲線圖，鉅亨網指標)

什麼叫「黑天鵝」事件？本文彙總各方論述出幾項成立要件：無法預知、無預警發生、前所未有巨變、傷害與損失顯著。以這樣廣泛定義，現在當下所有經濟學家、官員、財金專家可想到的預期事變危機，多不是黑天鵝。通貨緊縮(Deflation)不是黑天鵝，現在經濟與財金業誰不知道「通縮」？生產過剩(Oversupply)也不是，當今產業界誰不知道「庫存」？中國與美國製造業PMI與ISM指數，為何皆掉到50%以下爬不起來？因為廠商庫存產品，就是「存貨」(Inventory)還沒賣光？有安全以上的庫存，當然就不會有積極生產行為，就不會有起跌回升的PMI與ISM指數，如圖一。

貳、現在你、我可以想到的危機與風險已經多不是黑天鵝了！！！

本文主觀認為，中國大陸經濟硬著陸(Hard Landing)，不是黑天鵝事件。因為這是自2010年國際投資銀行，已經一想再想；避險與對沖基金垂涎已久、夢寐以求的大好套利機會。早在2010年時，不就有投資銀行經濟學家，對著中國金融市場吶喊「完美風暴」？這種風暴發生了？2015年底至今2016年初，離岸人民幣(以下皆稱：CNH)與在岸人民幣(以下皆稱：CNY)的套利風潮，延伸到對港幣聯繫匯率狙擊，多是避險或對沖基金(Hedge Fund)大展身手大好機會？

(圖二：美元兌換人民幣日曲線圖，鉅亨網首頁)

由圖二可見，美元兌換人民幣匯價，在2016年1月7日結束貶值波段。我們來好好算計一下，對沖基金套到利頭了？人民幣兌換美元，由2015年10月30日6.318兌換1美元，貶值到近期6.6兌換1美元；貶值幅度為4.46%。就短期套利策略而言，這種幅度看似的確存在可套利空間；但問題是在這段期間中，人民銀行與香港金融局拉高了CNH隔夜拆款利率；最高時曾達8.0%以上。換言之，若投資者非以守株待兔策略，要賺取這段套利價差；這難道不只會是紙上談兵？空頭空歡喜一場？這就是完美風暴？？這也未免太「小兒科」了吧！

不管當下股票市場是長、或短、或中空；市場不變道理就是，供給與需求雙方不斷「纏鬥」。當供給大於需求時，廠商對成交價格必需讓步才能出售；當需求大於供給後，消費者必需追價才會買到。這種循環起落不斷上演，從來沒有改變過。越是開放自由市場，這種循環現象越發顯著。早在1776年3月9日，英國經濟學家亞當斯密斯(Adam Smith)，著作「國富論」(The Wealth of Nations)，闡述自由貿易對經濟有「絕對利益」(Absolute Benefits)，也是資本主義濫觴。亞當斯密斯提出，價格是由「那一隻看不見的手」(Invisible Hands)決定開始；就不斷地驗證，只要讓供需雙方擴大運行空間，這種失衡、均衡的循環起落就會不斷上演。在早期個體(Micro)或總體(Macro)經濟學、及財務理論、金融市場，諸多假說、理論多將「均衡」(Equilibrium)，視為是市場供需雙方基本的「必然」(Surely)。但在實際市場行為中，失衡(Disequilibrium)也是常態。陪媽媽、女朋友或太太去過菜市場？與賣菜的阿姨、奶奶、大叔、大嬸交手過？殺過價、討到便宜了？討價與還價就是經濟學的失衡過程；那就是「失衡」，那均衡？就是成交！

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不要過度反應(Over Reaction)，近期全球股市多在為通貨緊縮、低度成長乃至衰退預期等做回檔與修正；但由於速度與短期幅度顯著，因此引發多數投資機構、或是市場投資人驚恐。部份官員與專家學者，語不驚人可能就不想罷手，提出一大群「黑天鵝假說；使全球金融市場中大、小、公、母黑天鵝滿天飛，讓人恐慌到極點。其實凡商品或市場，就多有供給與需求行為，均衡雖是偶然、但也是會有失衡後的必然。縱使失衡是常態，但絕對不會沒有均衡現象出現。就與當下天候氣溫現象一樣；根據全球媒體報導，2015年物理與氣象學界，最讓平凡百姓最為孰悉的是「暖冬」。只有暖冬？拜託看看農民曆？在2015年第三季出爐的農民曆，早就將2016年1月6日標記為「小寒」、2016年1月20日為「大寒」。當前氣候變遷預測，硬是將「聖嬰現象」套在民眾頭上，讓民眾認為今年「我倆沒有冷冬」，完全漠視中國傳統農民曆智慧。不會沒有冬天；在日月星辰循環歷程，一定會有春、夏、秋、冬循環；有市場就會有那雙看不見雙手，不斷在供給大於需求，或是需求大於供給下反覆調整；不要被黑天鵝假說嚇壞了。依照黑天鵝假說定義，現在所有的「黑天鵝事件」、多不是未來的黑天鵝。

(圖三：俄羅斯貨幣盧布的周曲線圖，鉅亨網首頁 )

沙烏地阿拉伯想要與美元脫鉤？這是黑天鵝事件？不要忘記上一次二次油價危機中，OPEC想將以美元計價的石油，改以用歐元計價；這次不也一樣翻版？而中國硬著陸的危機？這在全球財金市場中已經是「陳腔濫調」；快要沒「市場」了。美國的TPP會告吹？TPP是否會告吹那不是美國利益，但是打開你家農產品市場，進入亞洲國家汽車市場，叫你不要干預匯市；要求出口到美國的新興國家匯率要升值，那是美國的產業與人民利益；這些不管TPP會不會告吹，它多是會發生的。俄羅斯盧布急貶是黑天鵝？愛說笑啦。2014年第一季，俄羅斯為了烏克蘭親歐元區，以公民投票方式拿下克里米亞半島，被美國老大哥與歐盟聯手經濟制裁。普丁總統為何要「代替美國出征」，在敘利亞內戰中搏命演出？普丁已經犧牲了兩架民航機中，俄羅斯與多國民眾寶貴生命了，他是瘋了？理性預期學派邏輯告訴我們，2016年下半年美國與歐盟會將可能討論，解除對俄羅斯經濟制裁。我們預見的是2016年底前，盧布匯價上揚的白天鵝，不是現在匯率大貶的黑天鵝。

叁、避險基金大師索羅斯說：中國有能力處理經濟硬著陸！

全球金融界每年初有兩大經濟論壇，一為香港「亞洲金融論壇」(以下簡稱：AFF)，一為瑞士達沃斯「世界經濟論壇」(WEF，World Economic Forum)。近兩年以來，無論是AFF或是WEF主要講者，多數度提出中國信用危機與經濟崩潰；其中的說法以具有避險基金大師，即索羅斯在WEF兩年來的一貫說法最受矚目。這位超級對沖基金常勝軍於2015與今年，WEF中多提到中國經濟硬著陸風險；但不管索羅斯或是AFF論者多一致認為，中國有能力處理自己經濟與金融問題。2015年AFF中，國際貨幣基金(以下皆稱：IMF)經濟學家也如是說。本文發現，其中原因是因中國對金融市場改革，企圖心強、但姿態小心謹慎、政策縝密。

也就在2016年1月19日，IMF再次下修2016年全球經濟成長(以下皆稱：GDP)預測值，由全年3.6%成長率下修為3.4%。華爾街日報報導該項訊息時，還以「危機經濟」形容當前全球經濟情勢；而在IMF經濟預測報告中，下修最為顯著的是「新興市場」(Emerging Markets)經濟成長。根據維基百科定義，新興市場定義是相對西歐、美國與日本及紐西蘭等這些國家，其工業化程度不高、人均所得在中下等分位數(Deciles)以下、股票總市值佔GDP較小經濟體。維基百科說，根據投資銀行摩根史坦利公司，在2010年中對新興市場範圍羅列，被稱之為新興市場國家或地區為：巴西、智利、中國、哥倫比亞、捷克、埃及、匈牙利、印度、印尼、馬來西亞、墨西哥、摩洛哥、祕魯、菲律賓、波蘭、俄羅斯、南非、韓國、泰國、土耳其等國家。本文認為，IMF所定義的新興市場應不只是這些國家。且在上述這些國家中，最有爭議的是韓國；有部份國際經濟或金融組織，已將韓國歸列為開發國家。而另外值得注意的是中國大陸，因為它的實體經濟還在新興市場；製造業產出總值比重大於服務業，但中國貨幣人民幣、卻已於2015年12月被 IMF納入，成為「特別提款權」(以下皆稱：SDR)中組成貨幣；並將於2016年9月生效。

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(圖四：全球國民生產毛額排序，Stock. Q org)

IMF是1944年7月由當時所謂；與德國、義大利及日本等「協約國家」，對抗的44個全球「同盟國」。這些國家在美國新罕布夏州（New Hampshire State）布列敦森林(Bretton Woos)旅館中，召開國際經濟貨幣金融會議；通過當時美國財政部所提「懷特協定」。懷特(Harry Dexter White)是當時美國財政部副部長，他擬出二次大戰後金融重建計畫。計畫核心是擬定：「國際復興開發銀行協定」、及「國際貨幣基金協定」。其中最重要一個組織，就是據此所成立的「國際貨幣基金」(IMF，International Monetary Fund)；IMF正式運作於1945年12月27日。人民幣成為IMF的SDR組成貨幣前後，它的匯率制度將可能根據目前「管理浮動制度」(Dirty Floating System)，再擴大浮動區間。由目前2%擴大為2.5%或2.75%、3%等，持續往「完全浮動」理想目標前進；最理想狀態就是沒有漲跌幅。2016年9月起SDR組成，將由美元、歐元、人民幣及英鎊、日圓所組成；人民幣組成比重為10.92%。換言之，未來在全球國際貿易收支、資本及金融帳支付中，每10元的交易至少有1.092元，是以人民幣做為支付貨幣。如果中國GDP不斷成長，或是商品、資本市場改革繼續；則人民幣使用量會增速。2020年時IMF的檢討會議將發現，人民幣在SDR所占有比重將需提升；SDR的組成每五年檢討一次，下一次就是2020年11月。

(圖五：中國上證股價指數周K線圖，鉅亨網首頁)

我們認為，人民幣要在SDR這五種貨幣中出人頭地、出類拔萃，最基本方針當然是維持GDP軟著陸。以圖四2014年中國GDP總值為10兆3,800億美元，去2015年已知有6.9%成長率，2015年的GDP總值為11.0962兆美元。若不依中國國務院、而以IMF估算，今2016年中國GDP成長率為6.3%，則全年GDP為11兆7,953億美元。若2017年預估成長率為6.0%，則其GDP總值為12兆5,030億美元。如預估2018年GDP成長率為5.8%，則其GDP總值為13兆2,282億美元。若2019年預估成長率為5.6%，則其GDP總值為13兆9,689億美元。如2020年預估成長率為5.5%，則GDP總值為14兆7,373億美元。如2021年預估為5.4%，則其GDP為15兆5,330億美元。以這種算法持續計算，則在動態分析法架構下，中國人民幣要以GDP總值，在 SDR貨幣中勝出並非易事。它一定會迅速進行金融改革；以金融服務業的產值取勝，那也必然隱含中國資本市場，未來改革開放將會日漸顯著。

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肆、結論：金融資產價格對通縮過度修正將開始「均數復歸」！

(圖六：北海布侖特原油日曲線圖，鉅亨網期貨)

當IMF還認為，商品市場對油價過度反應後。在1月23日凌晨，本鉅亨網發布「48小時內油價狂漲21%」新聞，北海布侖特原油當天以32.18美元/桶收盤，最後單日大漲10.02%。本文主觀認為，這極有可能是自2014年6月16日，油價跳水崩跌後最顯著的「均數復歸」(Mean Reversion)信號。在通貨緊縮陰影下，長期有效需求榮景雖已不再回頭，油價不易迅速反彈到當時高峰期；但趨勢將由一跌再跌將可能轉為盤整格局。本文多次提過，油價是引伸性需求指標，油價可能底部價位出現；代表產業供給過剩情勢將緩和、不再惡化、或回頭改善。這也使得1月22日晚上，歐美股市大幅上揚；道瓊工業股價指數單日上揚210.83點，以16,093.51點收盤。本文期盼，全球股市有為者亦若是；全球商品市場的上揚，可帶動金融市場也漲！股價指數漲！再漲！以財富效果(Wealth Effect)造福所有眾生！(特別提醒：本文為財金專業學術研究分享，非金融市場投資建議書；不為任何引用本文，為商品行銷或投資之觀點與實際損益背書。)