瑞銀證券－大秦鐵路（601006）：潛在貨運價格提升的最大受益者

預計近期內鐵路貨運價格改革或將取得實質性進展

我們預計十八屆三中全會後鐵路運價格改革進展將加快。我們預計近期普通貨運價格可能會提價0.015元/噸公里，且大秦線特價有可能並軌，公司將是貨運運價提升的最大受益者，列入“KeyCall”名單。

第一步提價有望增厚2014年EPS31%

我們尚未將提價假設包含至盈利預測中，但對提價敏感性做了三種情景分析，在我們認爲可能性較大的情景一下，普通運價近期提價0.015元/噸公里，大秦線特殊運價並軌，則2014/15EEPS將分別增厚31%/30%至1.19/1.24元，業績增速分別爲36%/4%。待具體提價方案出臺後我們將重新審視盈利預測。當前股價對應提價後6xPE,8%股息收益率，對於長期投資者十分具備吸引力。

主營穩步增長，“營改增”影響有待實施細則出臺

我們估算1-11月大秦線運量達到4.06億噸（YoY：+5.1%），全年有望達到4.45億噸，好於我們之前4.4億噸的預期。前三季度朔黃投資收益19.7億元（YoY：+37%），好於預期。我們估算鐵路“營改增”可能會影響大秦利潤-11%。但參考港口等其他交運行業實施情況，我們認爲應當有相應優惠政策出臺。“營改增”對公司業績的實質影響有待實施細則出臺。

估值：上調目標價至11.10元，維持“買入”評級

我們將2013/14/15EEPS從0.87/0.90/0.94元上調至0.88/0.91/0.95元，由於大秦線運量和朔黃投資收益好於預期。目標價從10.70元上調至11.10元，基於瑞銀價值創造分析模型（VCAM）工具通過現金流貼現推導（WACC8.8%），維持“買入”評級。