積成電子：民參軍打開想象空間

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積成電子(002339,股吧)“民參軍”。公司與北京久遠貿易有限公司簽署了《戰略合作協議》,推動軍用、民用技術成果雙向轉移,使軍工和民營經濟融合發展。我們認為,與久遠合作開啟了公司第三主業,將提升公司的業績和估值水平。

點評:

1.合作主要內容。

北京久遠將發揮在軍工領域技術、產品、資源優勢,為積成電子“民參軍”提供戰略咨詢和業務指導。包括,在軍工領域的產業發展尋找合適的投資及並購標的,雙方共同產業化;協助積成按規定取得必要的許可資質,同等條件下,優先采用積成的產品和服務等。

積成電子將發揮上市公司經驗和品牌優勢,為北京久遠“軍轉民”項目的實施提供必要的支援。包括,協助北京久遠將其相關產品應用推廣到其他民用領域,如有收益由雙方協商分配;為北京久遠推薦的相關優勢項目提供資本支援,幫助合作項目做強做大等。

近期雙方將合作組建軍工產業基金。投資方向包括軍工電子、資訊化、衛星通訊、激光技術應用、通用導航、應用系統開發以及軍工領域高階精密裝備制造等。

2.合作開啟公司第三主業。

北京久遠是中國工程物理研究院下屬中國久遠高新技術裝備公司的全資子公司。中物院是我國計劃單列的以發展國防尖端科學技術為主的集理論、實驗、設計、生產為一體的綜合性研究院,擁有12個研究所、100余個科研室,是我國唯一核武器研制生產單位,主要從事沖擊波與爆轟物理,核物理、等離子體與激光技術,工程與材料科學,電子學與光電子學,計算機與計算數學等學科領域的研究及應用。

對於公司而言,合作開拓了一個空間廣闊的新業務;對於北京久遠而言,大量科研成果亟待產業化,積成電子產業化實力較強,找了一個可靠的合作伙伴。

3.智慧電網業務穩定成長,智慧表業務隨價改面臨高成長。

(1)智慧電網:總體看,未來幾年智慧電網需求穩定增長,但配電自動化業務面臨高成長。公司是配電自動化及終端的主要供應商之一,配電終端在國網第一次集中采購中位列第四,柱上斷路器、柱上負荷開關等一次設備產品首次進入南網招標體系,我們預計未來兩年公司配電業務將拉動公司智慧電網業務穩定增長。

(2)公共事業自動化:公司擁有自主品牌的智慧水表及智慧燃氣表,其中,智慧水表已經打入10余個省會城市。我們預計,智慧燃氣表有望獲得5大燃氣集團的入圍資質。目前,水價改革、天然氣價改尚未全國鋪開,2015年燃氣價改率先啟動,預計智慧表未來幾年將面臨快速增長。公司智慧水表及系統、智慧燃氣表及系統均將隨行業的快速增長而增長。

4.盈利預測。不考慮並購業務,預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長21.11%、25.31%、25.16%,eps分別達到0.36元、0.46元、0.57元。項目並購后,預計公司利潤將超過預期,我們將待項目落地后視實際情況進行調整。考慮到公司軍工業務將提升估值,給予2015年30-35倍市盈率,公司合理估值區間為13.80-16.10元,維持“增持”投資評級。

5.主要不確定因素。電網投資低於預期的風險,軍工業務並購速度低於預期的風險。（牛品 房青）