主要觀點5月新增社融再降近千億，源於表外和直接融資進一步大幅下滑。實體經濟融資需求低迷是主因，此外，人民幣匯率大幅走貶、票據融資監管升級、以及信用債市場的持續冰寒，都加劇了社融總量的滑坡。5月新增人民幣貸款超預期回升，主因居民中長期貸款的高位續增，以及企業中長期貸款的環比顯著改善。但後續可持續性不足，一方面，房地產對信貸的拉升作用或已步入尾聲；另一方面，排除地方債置換影響後企業中長期貸款環比下滑超千億，實體經濟融資需求羸弱。5月M2超預期回落，與M1增速持續分化，體現了政府加槓杆和企業去槓杆進程的延續。展望後續，我們認為信貸投放更加平穩，是貨幣政策歸於「穩健」的重要內涵。今年前五個月信貸投放已超過6萬億，按照政府工作報告中13﹪的社融增速目標推算，全年信貸規模應在12-13萬億之間。因此，後續信貸投放的節奏或將平穩放緩，在經濟企穩基礎不實的情況下，貨幣政策不會輕言「轉向」。5月央行口徑外匯占款進一步減少537.02億元人民幣，在基礎貨幣缺口持續擴大的情況下，今年央行降准只會遲到而不會缺席。社融進一步下滑，與信貸走勢背離5月新增社融在上月暴跌基礎上再降近千億，僅為6599億元，大幅低於市場此前預期的1萬億，相比去年同期亦少增5798億（圖表1）。從細項數據看，社融下滑與信貸融資的顯著回升呈現背離，因為表外和直接融資進一步大幅下滑（圖表2）。總體看來，5月社融超預期減少，實體經濟融資需求低迷是主因，此外，人民幣匯率大幅走貶、票據融資監管升級、以及信用債市場的持續冰寒，都加劇了社融總量的滑坡。後續經濟內生動能不足仍將制約社融增長，預計年內社融或將持續處於低位。</p>【作者：和訊獨家】【了解詳情請點擊:www.hexun.com】
