銀河證券：債券利率品種下半年趨勢性機會難尋

從經濟運行的基本情況來看,我國當前一季度經濟增速仍然處於緩慢出清磨底的過程當中,GDP當季同比增速錄得6.7%,為2014年第四季度以來連續第五個季度增速持續放緩。今年我國經濟增速跌破6.5%的概率不大,總體應維持於6.5%-6.7%的水平。我國當前經濟增長的內生動力仍然有待培育,經濟增長對於房地產與基建投資的依賴仍然較大,今年下半年經濟下行壓力仍然較大。

從通貨膨脹的情況來看,當前我國通脹由於食品價格抬升擾動引發的短期現象,核心CPI同比增速當前僅維持1.5%左右水平,而PPI無論是生產資料抑或生活資料仍然是處於月同比增速0%以下的通縮區間。因此,今年年中以後在食品價格擾動逐步消失之後,通脹也會隨之回落。

從工業生產的角度來看,中采和財新PMI數據當前都還在榮枯線上下波動,工業企業利潤也出現回落,鐵路貨運量仍然處於同比負增長區間,工業企業用電量雖然有所回升,但這主要源於今年以來隨着大宗商品價格回升,所帶來的一些復產,而這種趨勢在結構性改革的宏觀背景之下是難以延續的。

從社會融資規模來看,今年一季度由於信貸規模的高增而迎來了一個高點,然而在4月數據披露之後,信貸拉動房地產與基建投資刺激經濟的邊際效應處於遞減的趨勢之中,加槓杆強拉經濟增長的模式也被否定,債券融資規模也因為信用風險的爆發而趨於弱化,總體而言社會資金需求趨向總體弱勢。

從央行貨幣政策與資金供給的角度來看,央行後期的總體政策基調仍然將堅持穩健、略偏寬松、適時適度、收放有度的格局,為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境。在政策工具組合方面,央行仍然會堅持積極使用公開市場操作、結構化與定向流動性投放工具的組合,以維護流動性的合理充裕,平穩市場資金利率。在恰當的時間窗口進行適度降准操作也並非全無可能。當然,下半年我國貨幣政策仍然可能面臨美聯儲收緊貨幣政策所帶來的資本流動與匯率貶值壓力,但央行在經歷年初匯率波動之後,其維護匯率在合理區間內平穩,同時保持國內流動性適度寬松的政策操作水平已經較為成熟,因此下半年流動性預計仍將總體平穩,但突發性的流動性不均衡則也需要謹慎加以防范。

債券利率品種下半年趨勢性機會難尋,但經濟延續出清,下行壓力仍然較大,結構性行情則仍然可以謹慎樂觀。