維穩政策不斷 資金面或順利通關

7日晚，央行宣布對14家金融機構開展中期借貸便利(MLF)操作共2080億元。當日上午，央行公開市場操作則凈回籠資金700億元，創5月13日以來最高；當天資金市場供需兩旺，整體資金面寬松依舊。

進入6月後，面對央行公開市場操作凈回籠，以及例行存准補繳、節假日備付、轉債發行等擾動，市場資金面不改均衡偏松的局面，顯示流動性的穩定性有所增強。分析認為，這主要歸因於央行靈活開展流動性調控，穩定了市場對流動性的預期。央行日前宣布進一步完善平均法考核存款准備金，並在資金面尚且寬松的情況下，再次提前超額續做到期MLF，均表明了貨幣當局降低流動性波動的意圖。

市場人士指出，短期內資金市場面臨年中時點以及宏觀審慎評估體系(MPA)考核影響，不過市場參與機構預期充分，加之央行維穩政策不斷，預計年中流動性風險總體可控，資金面有望順利通過年中關口。

凈回籠印證資金充裕

盡管到期逆回購增多，6月7日，央行在公開市場仍維持溫和操作的姿態，月初以來連續凈回籠的格局不改。央行7日上午開展了500億元7天期逆回購操作，中標利率持穩在2.25%，交易量較上一日增加100億元，當天到期逆回購規模則由上日的650億元增至1200億元，因此當天公開市場操作實際凈回籠資金700億元，凈回籠規模創5月13日以來之最。

據統計，過去5個交易日里，除6月1日之外，隨後4天央行公開市場操作結果均為凈回籠；6月以來，已累計凈回籠資金1300億元。

央行公開市場操作連續多日凈回籠資金，且凈回籠規模穩中有增，均從側面反映出進入6月後資金面持續寬松的狀態。

市場人士指出，5月下旬流動性狀況好於此前市場預期，跨月後，隨着月末效應及企業繳稅的擾動消除，機構出資意願改善，資金面更趨寬松。從銀行間短期回購利率走勢上看，6月以來，隔夜回購利率持續穩定於2.02%一線，7天回購利率則在經歷上月底的短暫上行後步入跌勢，最新利率較5月底高位回落逾10bp。

7日，盡管公開市場操作凈回籠規模增多，但資金面仍不改寬松局面，短期回購利率繼續下行。銀行間質押式回購市場上，存款類機構行情顯示，隔夜回購利率加權值穩定在1.98%，7天利率下行約2bp至2.28%，中等期限的14天和21天回購利率雙雙走高2-3bp，跨半年末的1個月回購利率略漲至2.83%。交易員稱，小長假前，跨節資金需求增多，但供給維持充裕，資金面供需兩旺，整體寬松依舊。

流動性穩定性重新上升

其實除了央行連續凈回籠資金的“襯托”之外，6月初存准補繳、小長假、轉債發行等因素均對短期資金供求有一定不利影響，在此背景下，市場資金面仍保持相對寬松，表現好於市場先前的預期。

市場人士指出，6日的例行存准補繳(遇周末順延至6日進行)基本未對資金面造成明顯影響，而端午小長假在即，機構節前備付工作已接近收尾，並沒有形成太大擾動，接下來，市場將迎來轉債發行，但鑒於發行規模較小，預計難撼資金面寬松大勢。

對於短期資金面持續保持寬松，市場分析認為，主因還在於央行積極靈活地開展流動性調控，穩定了市場對中短期流動性的預期。

事實上，自5月起，銀行體系流動性已重新出現了波動性下降的情況。5月份銀行間市場7天回購利率均值為2.43%，較4月份回落6bp，終結了此前連續兩個月的上行走勢。反觀當月影響流動性供求的不利因素並不少，月度企業繳稅自不必說，加上上年度企業所得稅匯算清繳，往年5月份財政存款凈增量一般不低；當月還有約1500億元MLF到期；此外，考慮到5月份美元走強，人民幣對美元呈現階段性貶值，當月外匯占款大概率延續了下滑勢頭。在此情況下，5月份市場資金面總體保持寬松，回購利率穩中有降，很大程度上應得益於央行貨幣政策操作。

5月份，央行先是宣布自5月起每月初對三家政策性銀行發放抵押補充貸款(PSL)，而後於5月中旬提前超額續做中期借貸便利(MLF)，同時在公開市場連續開展短期資金凈投放。央行日前披露，5月份其通過SLF、MLF、PSL共計向市場釋放了3993.7億元的流動性。市場人士指出，央行在通過PSL、MLF等定向或結構性工具彌補中期流動性缺口的同時，靈活開展逆回購操作，輔以SLF操作，確保了短期流動性支持有力，穩定了市場預期，降低了資金面波動。

年中流動性或好於預期

對於市場而言，半年末流動性趨緊風險可能是當前面臨的最突出問題。半年末流動性波動加大幾乎難以避免，新的宏觀審慎評估體系(MPA)考核，亦增添了今年6月底流動性的不確定性。然而，央行在持續釋放政策維穩信號，進入6月以來，市場對半年末流動性的擔憂情緒有所減輕，一些機構認為，6月底資金面實際表現可能會好於預期。

央行日前宣布，進一步完善平均法考核存款准備金，自今年7月15日起，人民幣存款准備金的考核基數，將由考核期末一般存款時點數，調整為考核期內一般存款日終余額的算術平均值。機構人士指出，存款准備金考核改為“分子分母都平均法”後，將更有助於平抑貨幣市場時點擾動，降低流動性的波動性，雖然此項舉措對短期資金面無實質利好，但顯示了監管層降低流動性時點性波動的努力，有助減輕市場對流動性的擔憂情緒。

值得注意的是，央行7日晚宣布，對14家金融機構開展共2080億元MLF操作，其中3個月1232億元、6個月115億元、1年期733億元，利率均與上期持平。此前，在本月3日和6日，央行就MLF操作連續向部分銀行詢量，已暗示可能對月內到期MLF提前開展續做。而有市場消息稱，央行可能將MLF詢量常態化。分析指出，SLF、PSL、MLF相繼實現常態化，配合常規公開市場操作，豐富了央行應對流動性波動的政策工具組合，雖然常態化詢量並不意味着常態化操作，但強化了貨幣當局應急干預的能力，有助於穩定市場參與機構對流動性的預期，避免市場情緒波動加大貨幣市場波動。

與此同時，市場機構指出，此前財政部下發“81號文”，或推動存量財政庫款加速釋放，對改善銀行體系流動性具有積極意義。而出於3月末的前車之鑒，機構主動加強了半年末流動性管理，或有望減輕年中考核造成的實質沖擊。再加上有央行這個最後貸款人的支持，如果市場各方准備充分，不排除半年末資金面狀況會好於預期。

當然，在超儲率中性偏低的情況下，對潛在流動性波動風險仍需保持警惕。市場普遍預計6月份央行將繼續綜合運用OMO、MLF、PSL、SLF等多種貨幣政策工具開展流動性管理，特別是“OMO+MLF”將繼續得到倚重，預計年中流動性風險總體可控，但這也意味着降准可能性進一步降低，且在匯率維穩壓力下，逆回購、MLF等操作利率被下調的條件不充分，市場利率仍將面臨前期底部的約束。總之，未來流動性總體無恙，波動性有望下降，但貨幣政策穩健基點更趨明確，流動性已難現極度寬裕的局面。(記者張勤峰)