國泰君安策略周報：「逢場作戲」 還是動情走心

一場外資流入引發的躁動。上周市場迎來久違的突破，上證綜指、創業板指、中小板指周漲幅分別達到4.12%、5.70%、5.85%。躁動的誘因主要跟外資有關：一是滬股通上周開始加速凈流入；二是A股納入MSCI呼聲高漲。對於滬股通的凈流入，雖然有15年8月底經典的抄底戰役，但實際上並非次次精准。而對於A股納入MSCI，我們認正式執行至少要等到2017年5月，長期利好更勝於短期催化。

久盤易變，但變得是人心。如果說外資流入和MSCI是行情助燃的催化劑，那驅動市場的核心因素則是投資者的預期變化，也即人心的波動。過去一個月的行情震盪更多是對於這種預期切換的無所適從，在短期主線缺失，長期主線未明時，選擇等待蟄伏似乎是最佳的選擇。但經歷過去一個月的預期博弈後，投資者開始發現，供給側改革似乎並沒有強力落地，經濟數據也沒有想的那麼差，而人民幣匯率5月雖經歷一波貶值，但並未像過往一樣帶來市場的大幅波動，反而隨着美國5月非農數據的大幅低於預期，人民幣貶值預期存在修正可能。從「預期悲觀」到「無所適從」，再到「預期平靜」，雖然基本面因素未發生大的變化，但人心卻經歷了一輪名副其實的過山車。

「逢場作戲」，還是動情走心。不少投資者認為當下擔心的因素都已反映在股價里，未來即使出現，對市場影響也不會太大，人民幣5月以來的貶值即是例證。如果從一階角度思考，市場當下的選擇確實是正確的，但如果更進一步，從二階的角度來看，風險都已經Pricein了嗎？我們在2016年下半年策略報告《以退為進，散而後擒》中提到：「當下市場的調整主要反應了雙重『去槓杆』過程對實體、金融的獨立影響，接下來出現超調的可能會來自兩個或多個獨立影響的共振和加強。」尤其金融去槓杆層面，信用債一級市場凈融資規模4、5月份已出現明顯萎縮，信用收縮的負反饋有加速蔓延可能，其帶來的潛在沖擊我們認為是當前市場預期不充分的；同時，股票一級市場的監管趨嚴目前也未看到改善信號，對於微觀企業層面的影響同樣會逐步顯現。因此，當下在享受一階預期改善行情的同時，也需留一半清醒，切勿從逢場作戲深入到動情走心。

聚焦「超級周期」與業績。5月11日以來，我們持續推薦具備業績超級周期的消費品兩條投資主線：第一，業績進入長期擴張的「超級周期」，食品飲料（瀘州老窖(000568,股吧)）、小家電（蘇泊爾(002032,股吧)）、航空（南方航空）等。第二、高分紅、低估值的藍籌，銀行、非銀、電力（黔源電力(002039,股吧)）等。主題投資推薦城市交軌（康尼機電(603111,股吧)），無人駕駛，體育賽事（雷曼股份(300162,股吧)/當代明誠），科技創新（華力創通(300045,股吧)/科大訊飛(002230,股吧)）。